爱华网真正令美国政府和华尔街极度恐惧的并不是银行破产本身，而是这些机构所创造出的高达600万亿美元的金融衍生品市场可能发生崩盘，这一世界金融史上规模空前的超级“堰塞湖”正在发生危险的溃决
□宏源证券 宋鸿兵/文
6、7月以来，美国金融市场急转直下，全球股市也出现了罕见的集体性暴跌。笔者曾在6月16日《次贷危机没有过去警惕美国金融风险升级》中明确指出，“美联储完全清楚问题的严重性，一场巨大的金融海啸已不可避免，发生的时间段就是2008年6月到2009年夏，但直到目前为止，美联储完全没有向世界投资者发出任何预警。在毫无警觉和预防的情况下，世界范围内的广大投资人势必遭受重创。” 7月12日，美国第二大房贷银行IndyMac轰然倒塌。9月7日，房利美、房地美被美国政府托管，成为有史以来最大的金融拯救行动。9月16日，美国第四大投行、雷曼兄弟宣布破产。同日，资产高达9000亿美元的美林公司，同意以大约440亿美元的价格将自己出售给美国银行。至此，华尔街五大投行，三家已灰飞烟灭，仅剩高盛与摩根士丹利尚在风雨中飘摇。 2008年以来，美国已倒闭了11家银行，另有117家可能破产的银行正被美国联邦储蓄保险公司（FDIC）严密监控。当美国最大的存贷银行WaＭu级别的银行再倒闭2～3家时，FDIC自身也将陷入资不抵债的窘境，这个仅有452亿美元自有资产的联邦储蓄保险公司竟然为比自身资产总量大101倍的全美银行储蓄保着险，当它出现危机时，美国财政部不紧急救援，必将导致整个美国银行业的挤兑风潮。 实际上，真正令美国政府和华尔街极度恐惧的并不是银行破产本身，而是这些机构所创造出的高达600万亿美元的金融衍生品市场可能发生崩盘，这一世界金融史上规模空前的超级“堰塞湖”正在发生危险的溃决，特别是其中62万亿美元的信用违约掉期（CDS）已构成了对全球金融市场的重大威胁。 这正是贝尔斯登在72小时之内被吞并、美林在48小时被收购、两房被政府突然接管的真正原因。这一至关重要的信息被美国媒体有意地“忽略”了。 美林和贝尔斯登都是CDS的超级玩家，9月8日两房更面临高达1.4万亿美元CDS合约的清算，美国政府接管两房的本质就是以美国的国债违约赌博来置换两房无可避免的债券违约所造成的高达1万亿美元的即时违约支付，这样规模的即时偿付金额将毫无悬念地摧毁华尔街几乎全部的金融机构。如果没有财政部的立刻介入，美国金融体系在9天前就已完全崩溃了。 什么是信用违约掉期（CDS） 信用违约掉期（CDS）是在1995年由摩根大通首创，它可以被看作是一种金融资产的违约保险。长久以来，持有金融资产的机构始终面临一种危险，即债务方不能按期支付债务的利息，如此一来，持有债权的机构就会发现自己所持的金融资产价格贬值。如何“剥离”这种风险一直是美国金融界的一大挑战。
CDS的出现满足了这种市场需求。作为一种高度标准化的合约，它使持有金融资产的机构能够找到愿为这些资产承担违约风险的担保人，其中，购买信用违约保险的一方被称为买家，承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出现违约情况，则买家向卖家定期支付“保险费”，而一旦发生违约，则卖方承担买方的资产损失。一旦发生违约，承担损失的方法一般有两种，一是“实物交割”，卖方承诺按票面价值全额购买买家的违约金融资产。第二种方式是“现金交割”，即以现金补齐买家的资产损失。 一般而言，买保险的主要是大量持有金融资产的银行或其他金融机构，而卖信用违约保险的是保险公司、对冲基金，也包括商业银行和投资银行。 从表面上看，CDS满足了持有金融资产方对违约风险的担心，同时也为愿意承担这种风险的保险公司或对冲基金提供了一个新的利润来源。CDS一问世，就引起了国际市场的热烈追捧，其规模从2000年的1万亿美元，暴涨到2008年3月的62万亿美元。其中，这一数字只包括了商业银行向美联储报告的数据，并未涵盖投资银行和对冲基金的数据。据统计，仅对冲基金就发行了31％的信用违约掉期合约。 致命缺陷 问题是，CDS市场存在着重大的制度性缺陷。其中，最大的风险就是信用违约掉期完全是柜台交易，没有任何政府监管。格林斯潘曾反复称赞CDS是一项重大的金融创新，在全球范围分散了美国的信用风险，并增加了整个金融系统的抗风险韧性，他认为银行比政府更有动力和能力来自我监管CDS的风险，从而坚决反对政府对金融衍生品市场的监管。 CDS的另一巨大风险是没有中央清算系统，没有集中交易的报价系统，没有准备金保证要求，没有风险对家的监控追踪，一切都是在一个不透明的圈子里，以一种信息不对称的形式在运作。 与此同时，CDS早已不是为违约风险购买保险的保守范畴，已经异化为了买卖双方的对赌行为，他们赌的就是信用违约事件是否出现。这种对赌的行为和规模早已远远超出信用违约掉期设计的初衷。 惊险梦游 2006年夏季以来，美国房地产价格暴跌了25％，4万亿美元的财富已灰飞烟灭。以大约33倍杠杆运作的两房显然无法消化这种损失，两房的资产支持债券（MBS）的违约率急升6～7倍，这是导致两房自有资本金损失殆尽的直接因素。我们原本估计两房在9月30日高达2230亿美元的短债滚动（借新债还旧债）时将会失败，从而导致现金流断裂，但美国政府于9月7日提前介入，达到了消解CDS危机于无形的目的。 政府的托管行为提前触发了CDS的“违约事件”条件，那些豪赌两房不会发生违约的超级赌徒们在9月8日将立刻面临高达1万亿美元违约支付金额，这些必然失败的支付将产生庞大的信用违约掉期更大范围的扩散，至9月11日，违约总额将达到10万亿美元，而9月12日违约总额将高达20万亿，9月13日以后，世界几乎所有主要金融机构都将不复存在了。当然，事情并未出现如此糟糕的局面，这是因为政府托管带来了一个巨大的隐性好处。那就是，政府保证两房债券不会出现违约。实际上，美国政府是用国家信用来置换两房债券的信用，其实质就是以美国国债出现违约的可能去替代两房债券出现违约的可能。显然，作为美元的发行者，美国永远可以开动印钞机去偿还以本币支付的国债，从而使美国国债出现违约的可能性几乎为零。这样一来，两房的债券违约的可能性大大地降低了。 这就是9月8日当两房最大的13家信用违约掉期的风险对家们坐在一起还能够心平气和地喝着咖啡，微笑着探讨关于两房CDS交割方面的细节问题的秘密。 我们需要清醒地认识到，是美国政府的直接干预挽救了本来应该已经崩盘的62万亿美元的信用违约掉期市场。全世界的金融市场其实已经不知不觉地在鬼门关前梦游了一回。 梦游的人自己还不知道，可看梦游的人却吓出一身冷汗。
