爱华网作者：■和讯信息首席分析师 文国庆
上周我们谈到中国股市与经济增长的关系，概括为两句话就是：一，从5年以上的长周期看，上证指数与名义GDP增长密切相关，它准确反映了国民财富的积累效果；二，从1~2年内的短周期看，上证指数与经济增长的偏差在-60%~300%之间，看起来毫不相关。如果全面概括就是：上证指数以极为扭曲的方式表达着中国的经济增长。 这也就意味着股票市场的盈利机会主要在于把握市场对于经济的偏离程度。我想，分析师的责任就是两个主要方面：第一是分析经济发展趋势，第二研究股市对于经济的偏离程度。 一般来说，研究股市偏离经济的规律比研究股市与经济同步的规律难得多，但是由于经济运行的客观限制，不论偏离的具体行为多么难以把握，但是偏离的限制还是有点规律的。我们依然使用上一篇文章的图表，但是增加了一个指数偏离指标(见附图)。 从历史统计看，上证指数对名义GDP线发生过几次重大偏离，在1992年和1993年曾达到303%和273%，那是市场规模极小很容易操纵的时期。进入1994年以后，这种偏离程度一直在-60%到75%之间，偏离区间趋于稳定。我们把这3300多个偏离数值加总平均以后，发现其数学期望值是0.78%。这个数据表明，上证指数长期而言是与名义GDP基本一致的。但我们考察每一个波动区间，这种偏离程度又大得惊人。在18年中，任何一年都可以找到上证指数与名义GDP出现30%以上的偏离机会，那么这就意味着，市场与经济增长的偏离远远大于经济增长自身的波动幅度。这个结果告诉我们：简单地说股市是国民经济的晴雨表纯系胡扯，研究经济增长与上市公司业绩增长，仅是进行投资活动的工具之一。 偏离是怎样产生的？原因很多。对经济增长和业绩预测不准是一个方面，更重要的是货币环境以及股票供应情况。如果讲供需平衡，最重要的是可流通股的变化和可投资于股市的资金状况。历史上的每一次大牛市，直接原因都是政策信号导致的资金供应快速增长的结果，而业绩增长则是早就发生了的。因此，股市出现20%以内的波动可以用经济增长勉强解释，但30%以上的中级行情，一半是资金流迅速变化的结果。 那么业绩是什么？即是产业资本给金融资本讲的动人故事。金融资本投资股市是分享产业资本成果的过程，也是产业资本得到融资的过程。终极而言，金融资本是要看业绩的，但这个业绩有个自然业绩和人工包装的问题。全部上市公司业绩=产业资本获利+金融资本获利，两类资本在利益层面是财富博弈关系。由于产业资本处于主动地位，因此从资本利润率看，产业资本高于金融资本，但如果利益过于倾斜，格局就会反转。我们看到上市公司业绩增长远远高于名义GDP增长的时候，股票涨幅远远超过名义GDP增长。这种业绩超涨个别看来可以理解，但是大规模出现则有悖常理。出现这种现象的根本原因是产业资本通过资产重组和业绩包装夸大利润，而金融资本则整体受骗上当。所谓的业绩超预期增长，经常是在财务规则允许范围内的合理蒙骗，或者说资产注入过程。 股市背离经济基本面而过度下跌是怎样产生的？其背景正好是资产注入的反向过程——产业资本（大股东）利用合法程序掏空上市公司的过程——这个过程的宏观表现就是上市公司业绩普遍地超预期下跌。 所以，金融资本何时进入和退出股市，主要是根据产业资本的动向而定：产业资本增持股票时，说明注资过程即将开始，这是金融资本获利的最佳期；产业资本拼命增发股票，意味着掏空过程即将开始，金融资本应该撤退。俗话说，买的没有卖的精，资本博弈依然。 这样大家可以明白，为什么上证指数每次跌到真实GDP线就跌不下去了，因为那条线是产业资本买股票的临界点，近似于他们用企业账面资产买入股票。上证指数在名义GDP之上是什么含义呢？就是企业以企业资产的市场评估价卖出资产，在这个水平以上，金融资本处于完全被动境地。 1800点汇金公司为什么购买银行股票，国资委为何鼓励国企回购？因为那是产业资本临界点。说到这里，大家明白政府为什么选择1800点救市而不是2800点了吧？ 知道了这个大故事，投行们所说的经济形势、业绩增长预期就是一个小故事了，美国经济危机则更是用来吓唬小孩子的。 知道我怎样看待这一轮行情吧？不用说也清楚了。
