爱华网咔嚓！“106号文”一纸令下，以往畅通的海外红筹之路嘎然而止。犹如一出悲喜剧，当所有观众的激情都被调动起来时，突然剧情急转直下。一度被视为主角的外资VC/PE和作为配角的本土VC/PE在剧情中发生了巨大的角色变化。这虽然是一出没有潜台词的悲喜剧，但所有的观众都能真实地触摸到舞台上主角与配角不同的内心挣扎与起伏跌宕：外资VC/PE惘然惆怅，本土VC/PE骤然澎湃。
执笔：杜萌、何莎莎、刘泓毅、王孟颖、徐孝成、杨永翔、朱家军
咔嚓！“106号文”一纸令下，以往畅通的海外红筹之路嘎然而止。犹如一出悲喜剧，当所有观众的激情都被调动起来时，突然剧情急转直下。一度被视为主角的外资VC/PE和作为配角的本土VC/PE在剧情中发生了巨大的角色变化。这虽然是一出没有潜台词的悲喜剧，但所有的观众都能真实地触摸到舞台上主角与配角不同的内心挣扎与起伏跌宕：外资VC/PE惘然惆怅，本土VC/PE骤然澎湃。 纵览外资VC/PE纵横全球几大市场，望长城内外，看中国公司分外妖娆：2007年，完美时空在纳斯达克上市，首日冲高21.22美元，软银赛富投资获得50倍的回报；阿里巴巴在香港联交所主板挂牌上市，首日市值高达257亿美元，成为全球第二大互联网公司；三诺数码在韩国上市创造了世界证券市场的奇迹——连续11天涨停板；鑫苑置业在纽交所上市，开创了中国房地产股美国上市的先河；亚洲传媒冲进日本东京市场；中德环保进入德国法兰克福市场，并成为一支明星股……，外资VC/PE可谓叱咤风云。据清科研究中心统计，2007年前11个月共发生130起退出交易，其中，VC支持的IPO退出为92起，远远高于去年的30起。 然而，回头举望，八千里路云和月，数风流人物还看中国市场：金风科技（爱股,行情,资讯）上市，首日冲高160元，创出中国股市的一大奇迹；中比投资回报超过100倍。与之相比，投资完美时空上市获利近50倍，自然相形见绌了。这绝对是2006年不能见到的景象。 在92起VC支持的IPO退出中，本土VC为51起，占IPO退出的55.4%。三诺电子、怡亚通（爱股,行情,资讯）、远望谷（爱股,行情,资讯）、西部材料（爱股,行情,资讯）、科陆电子（爱股,行情,资讯）、西部矿业（爱股,行情,资讯）等众多案例上市，获得了高额回报。其中，深圳创新投投资的公司有5家在中国A股上市，有3家按照股价平均的回报应该是在80倍左右。无论从投资数量还是从投资回报来看，国内退出市场都抢占了风头，外资VC无不望其项背。 瞥一眼2007年中国投资市场，如果要用一个字来概括，那么“变”将是最恰当不过的了。 武夷山会议 2007年7月初，就在“106号文”出台的前夕，中国证监会组织一部分VC/PE在武夷山开了一个会，大概有八至十家比较活跃的VC/PE到会。会议表达了这样几个意思：首先，中国A股市场股权分置改革效果非常明显，股市流通量增大，相信以后企业在A股上市退出是能赚到钱的；其次，希望VC投资的企业能在国内A股上市。尽量让好企业在中国上市，让中国的投资者能分享到企业高速增长的利润。政府希望外资VC/PE投资的企业在中国A股上市，是因为VC/PE投资的企业，都是经过尽职调研的，财务比较规范，由于这些企业通过VC/PE注资后都会成为行业领先者。如果在A股上市，对大家都有利。以韩国为例，VC/PE能赚到钱，主要是因为其本国的退出机制非常通畅，所以流通性强，市盈率高，国内企业不用到国外上市，VC/PE就可以在国内顺畅地退出赚到钱。
作为外资VC/PE来说，当然可以领会其精神，但是他们不希望把红筹之路封死，应该给他们留出一条缝来，让企业有更多的自由选择上市地点。 拐点出现了。这是一次友好的、但也是一次让外资VC/PE不容安睡的会议。A股对外资提出了新的挑战，不同的券商、不同的批准程序以及退出时间，在项目选择和结构设计上对外资VC/PE都提出了全新的要求。外资VC/PE不得已重新考虑自己的战略。第一，中国企业境外上市受到限制；第二，小的项目不好做了；第三，对那些有限制的领域投资更为困难了；第四，只能做A股市场退出的结构了。 大势已定，A股上市的大门已大大敞开。虽然“为什么在A股上市”这个问题已经解决了，但“如何在A股上市还没有定论”。因此，外资VC/PE开始寻找一种新的模式：如何BtoC(BacktoChina)。 变 一半海水，一半火焰。当外资VC/PE正一筹莫展时，A股却表现强劲。同洲电子（爱股,行情,资讯）、莱宝高科（爱股,行情,资讯）、常铝铝业、西部矿业、怡亚通、远望谷等公司上市一路冲高，使得深创投、天堂硅谷、中新创投、上海联创等本土创投机构赢得了数十倍的回报。尤其是2007年12月26日金风科技上市，让投资人抢食到一顿饕餮大餐，其中，中比投资回报超过100倍，远远超过软银赛富投资完美时空获得的50倍回报。还有深圳清华力合创投培育了7年的一家公司成功上市，股票最高的时候达到了70元，其收益达到了七八十倍。这些良好表现算是对“武夷山会议”的最好回应。 “多少年来，一直是外资VC/PE占主导地位，而目前大有本土VC/PE扭转乾坤之势。”一位投资人这样感叹中国投资市场的变化。2007年4月26日，洛阳钼业(3993.HK)在香港上市：400倍超额认购。一直隐身其后的鸿商产业(目前为洛阳钼业第二大股东)，2004年投资2000多万美元，其市值一度达到了43亿美元，按当初的投资计算，投资回报高达200余倍；涌金投资投资的青岛软控（爱股,行情,资讯）上市，投资回报也高达100多倍。如此业绩让许多外资VC/PE大腕们都感叹。随着中国股市的活跃，一批曾经一度潜伏水下的本土VC/PE大鳄们已渐渐露出水面。 有统计数字显示，在募资方面，2007年前11个月，活跃在中国地区的中外创投机构新募55支基金，共募集资金54.22亿美元，与上年全年相比分别增长了41.0%和36.5%。其中，本土创投新募30支基金，远远高出外资创投的21支基金。无论从募资还是退出，本土VC都强过外资VC。 2007年的一个有趣现象是VCPE化。2007年VC与PE的界限越来越不明显了。原因是许多VC已经转向了，据软银赛富合伙人阎焱介绍，软银赛富90%投在成长性的企业，只有5%投资早期项目。2007年软银赛富与神州数码合资成立了神州数码在线科技公司，将神州数码从资本市场中接管进行重组，使企业价值重新凸现，在股票市场获得了不俗的表现。阎焱表示：“这种重组会是一个比较大的亮点，我们甚至会将这种模式扩展到全球范围内。”除了软银赛富外，NBP、麦顿等都转向了PE。 热 “106号文”砸出的不是冰花飞溅，而是热血沸腾。2007年9月10日，黑石集团宣布向中国蓝星(集团)总公司(蓝星集团)投资6亿美元，占其20%的股份。仅隔7天，KKR也正式宣布完成了对河南天瑞水泥的投资，持有后者43.2%的股份，投资总额达1.15亿美元。 有人说，2007年，VC/PE的竞争真正开始了。 除了PE大腕们纷至踏来，在美国被视为风险投资风向标的KPCB曾经对中国进行了40多次考察后，终于在中国组建了中国团队。 一半是新基金的不断进入，一半是老基金的不断扩张。鼎晖投资募资16亿美元、软银赛富募资11亿美元、红杉资本中国基金募资7.5亿美元、IDG-Accel成功募资5.1亿美元……，据AVCJ研究报告，2007年中国私募基金募集资金总额达94亿美元，加上中外VC新募集资金54.22亿美元，市场新募集资金总额将近150亿美元。 2007年，频率极高的三个词——人民币基金、政府引导基金和产业基金。继2006年底中国第一支产业投资基金——渤海产业基金获准成立后，2007年9月，第二批五支总规模560亿元人民币的产业基金获准筹备设立。新近获批的五支产业基金包括：广东核电新能源基金、上海金融基金、山西能源基金、四川绵阳高科基金，以及中新高科产业投资基金。上述基金中，除上海金融基金为200亿元、绵阳高科基金为60亿元，其余基金规模均为100亿元。 因为形势好，国内基金如春笋破土，各种募集资金的形式也被探索发现。除了政府引导基金，有限合伙制基金、信托基金以及具有中国特色的不收管理费的基金都不断涌现。 2007年9月，中国证监会批准中信证券（爱股,行情,资讯）和中金公司开展直接股权投资试点，允许这两家券商以自有资金设立子公司开展私募股权投资业务，标志着中国大陆券商直接股权投资业务也正式开闸。 如此多的基金一起涌入，市场一定会有一轮新的洗牌。面对这个变化无常的市场，既要使自己有一个持续性的发展，同时又要面临不断变化的市场环境，既要跑的快，又要跑的稳。这需要耐力，更需要智慧。 记得一位投资人讲过的故事：一个犹太人说自己做生意，永远不跟着人家走，当人家都向一处走的时候，他就会另外寻找一条道路。结果这个人做得非常成功。同样，在中国投资界，谁会引领方向，谁会是下一年度的市场舵手？2008再见分晓。
