爱华网系列专题：《打开经济问号：次贷飓风的未解之谜》
?猎杀放贷：贷款机构或其代理没有依照美国法律的有关规定向消费者真实、详尽地披露有关贷款条款与利率风险的复杂信息。在此类案件中，受害者往往是消费者； ?贷款欺诈：由职业罪犯导演的骗贷犯罪，受害者一般是贷款机构。 所谓“猎杀放贷”，按参议院银行委员会主席的说法就是：“近年来，主导次级房贷市场的贷款种类是混合型可调整利率房贷（ARM），通常头两年为固定利率，此后每半年上调一次。上调幅度通常很大，很多贷款人无力负担月供，只得以更高的成本再融资，卖掉住房，或停止还款。任何一种贷款都不应该强迫借款人陷入这样一种魔鬼般的两难处境。在发放这些贷款时，贷款机构依据的是房产价值，而非借款人的偿债能力。这就是‘猎杀借贷’的基本定义。” 美国国会早在1968年就通过《诚实借贷法》，旨在保护消费者。该法要求贷款机构清晰披露贷款交易的所有条款与成本。换句话说，在放贷时，贷款中介如果提供错误信息，或未能完整地向消费者解释贷款的所有风险，应以欺诈罪论处。 鉴于在美国，住房抵押贷款中介主要由各州监管，联邦政府没有关于该行业欺诈和违规行为的总体统计，因此其分布状况怎样目前尚不清楚。但据联邦调查局（FBI）公布的数字，由银行和其他贷款机构报告的“疑似”房贷欺诈案件的数目在2004～2006年间翻了一番。法律界人士认为：随着次级抵押贷款危机愈演愈烈，相关的刑事和民事诉讼亦将大幅增长。 当前美国最类似“房贷警察”的机构是联邦住房与城市发展部总督察长办公室，该机构有约650名侦查与审计人员负责追查房贷欺诈与“猎杀借贷”案件。过去3年中，该机构对房贷机构和中介进行了190起审计，起诉1350起，追回损失13亿美元。但即便该机构也不清楚自己是否已经接触到问题的核心。总督察长在接受采访时称：“你几乎得有一个预卜未来的水晶球才行。我们现在看到的到底是整个冰山，还是只是冰山露出水面的一角，现在言之还为时尚早。” 次贷的击鼓传花游戏 购房人（借款人）向按揭贷款机构申请贷款，得到现金购房，按揭贷款机构不能独自承担按揭贷款尤其是次贷的风险，于是通过各类住房按揭支持证券（mortgage-backed securities，MBS）转移风险。截至2007年7月，美国按揭贷款余额共计10万亿美元，其中MBS余额4万亿美元，主要包括按揭贷款支持的商业票据（ABCP）和按揭贷款抵押债权（CDO）。ABCP是由按揭贷款银行等金融机构创设的，由独立特殊目的实体发行的按揭贷款，支持短期（90天以内）商业票据，票据的利息支付来自按揭贷款的还款收息。截至2007年上半年，美国按揭贷款支持的商业票据余额约2500亿美元。CDO是由银行等金融机构创设的，由独立特殊目的公司发行的一种结构性投资工具，以贷款、债券和包括次贷债券在内的结构性产品为基础资产。该类特殊目的公司将次贷按风险打包，出售给不同风险偏好的投资人（银行、对冲基金、保险公司、资产管理人等），并由此将这些基础资产的信用风险转移。截至2007年7月，美国按揭贷款抵押债权余额共9000亿美元。
按揭贷款证券化过程主要有三步。第一步，是按揭贷款机构将按揭贷款证券化，并设立特殊目的实体，将按揭贷款证券化产品转移出自身资产负债表。特殊目的实体与发起人隔离，由于发行的票据有价格优势，被称为投资渠道。第二步，投资银行承销按揭贷款证券化产品。投资银行首先通过估价模型计算出不同贷款的风险，按照不同的风险打包，编写说明书，以不同的风险类别对应不同的收益率，推销给不同风险偏好的机构投资者。第三步，机构投资者根据自身风险和收益的需要购买按揭贷款证券化产品。次贷衍生产品通过资本市场被不同国家的对冲基金、保险公司、社保基金、共同基金等机构投资者购买。对银行来说，衍生产品分散了风险，增加了融资渠道，降低了融资成本。与此同时，也将风险扩散到证券和保险等行业，以及各类投资人和不同国家。
