爱华网■红周刊记者 马曼然 对于困扰A股大小非，限售股在海外是否存在，对于A股有何借鉴意义吗？ “限售股”非A股专利 “中国香港也有大量的限售股，其到期后也存在抛售现象。但是这些成熟的股市上，限售股从来就不是一个问题。”山东证券投资银行部总经理助理刘玉星告诉《红周刊》记者。 据香港证券交易所驻北京代表处负责人邵女士向记者介绍，香港股市IPO新上市公司的原始股东和战略投资者持有的股份也是有限售期的，且限售股占公司股本的比例也会因发行人结构不同而不同，这点与内地A股市场并无明显区别。”记者又查阅香港证券交易所网站，网站中《上市及上市公司事宜》栏目中明确规定，控股股东不得在公司上市后6个月出售其于上市时持有的任何股份，并在随后的6个月内不得因出售股份而致使不再是控股股东。IPO前入股的风险投资者或在IPO时入股的战略投资者，一般情况下在公司上市后的6～12个月内不得出售持有的股票。 审视刘玉星的观点，记者疑惑，既然两个市场都存在大致相似的限售股，但是给市场带来的压力为什么就不同呢？ “金手铐”反成“紧箍咒” “最大的不同在于，就整个市场而言，市场上现存的限售股与已经获得流通的股份比例有天壤之别。”香港独立分析师梁伟沛向记者解释道。梁伟沛分析，香港市场的限售股是最近一年中IPO上市公司中仍被暂时锁定的股份，目前来看，大约有二、三百亿股，与香港15万亿左右的总市值根本就不成比例，当然也不会带给市场多大的压力。而A股市场目前的限售股依然占到市场总市值的三分之二左右，且这些限售股绝大部分都集中在最近三年解禁，所以，两个市场所面临的限售股比例与规模是完全没有可比性的。” 梁伟沛的解释指出了问题的核心，两个级别不同的限售股规模当然会给市场造成不同的压力。大规模待解禁的限售股对于A股市场来说犹如乌云压顶。当记者询问有无解救良方时，梁伟沛笑答：“除非时间可以倒流，回到十几年前，倘若A股从一开始就实行全流通制度，便不会出现如今的集中解禁现象。目前内地现行的以及正在拟订的限制大小非的种种方案，短期内仅能减缓其对市场的冲击力度，但不会做到根除。” 另外，A股大小非们超低的持股成本更加重了解禁压力。有专家认为，股改之前，上市公司的原始股是被禁止流通的，而这些大小非受惠于多年的分红送配其成本被大大降低，股权分置政策反而给大小非的股东们带上了一个“金手铐”。如今，这些带了多年“金手铐”的大小非一旦获得解放，由于其成本较低加之担心再次被禁售的心理阴影，很大程度上会削弱其对公司长远价值的理性判断，短期的抛售意愿将远大于新IPO上市公司的限售股股东们。 限售时间短长之辨 不同市场间对限售股的锁定期限有较大差别。其中中国香港规定控股股东的限售股锁定期是6个月，而“小非”的锁定期是1年。而A股市场的“小非”锁定期是12个月，“大非”是3年。梁伟沛认为，锁定时间的长短会影响大小非减持的意愿。锁定时间越长，大小非的持股成本就会越低，减持的动力就会越强烈。所以就长期而言，锁定期越短对市场越有利。 但也有专家认为，长期来看，锁定期较长的确会降低大小非的持股成本。但我们要结合A股现状分析，A股市场未来几年都将面临着新旧大小非集中解禁的问题，若新增IPO产生的大小非能够与股改前公司的大小非在时间上错开，会降低大小非对市场的冲击力度。所以，新IPO大小非锁定期三年比半年要好。另外，“小非”规模虽然不比“大非”，但减持意愿却比“大非”强烈。所以对于A股来说，“小非”的锁定期越长越好。
大小非或可借道香港减持 另据中信证券策略分析师颜晓佳介绍，同是一个企业的股票，在香港或海外发行了股票，大小非却要在国内A股套现。这对于A股投资者来说是不公平的。记者注意到，目前工行、中行、建行、人寿、平安、中石油等众多大型企业在内、港两地上市，有的还在美国发行了存托凭证。对于绝大多数公司而言，同一家公司不仅在香港市场的发行价低于A股，且除战略配售的股份外，公司控股股东的股份基本被锁定在A股市场中。这些公司的大小非解禁压力被搭在了A股投资者的肩上。 颜晓佳告诉记者：“目前A+H公司的大小非市值规模约占A股所有大小非市值的一半以上。如果将这些公司的大小非分出一半到香港市场解禁，对于A股来说，无疑是一个巨大的利好。” 瑞银信贷中国研究部主管陈昌华公开撰文，建言A股大小非借道香港减持。陈昌华认为，香港股市应该有能力为A股大小非解禁作出一定的贡献。陈昌华建议，港府有关部门可考虑在香港市场设立一个A股ETF（交易型开放式指数证券投资基金），以吸收国内市场准备减持的大小非。具体操作上，在香港发行一个以国内主要指数（如沪深300、上证综指或深圳综指）为基准，以人民币为交易货币的ETF基金。该基金的管理者主要责任就是负责向组成相关指数的国内上市公司大小非股东询问是否有意出售解禁股份，再以“先小非、后大非”的原则从相关股东手中购入，组成这个指数基金。若相关大小非股东愿意售出的股份不足以构成这个指数基金的最低份额，余数由该基金管理公司从公开市场购入。
