爱华网当前,中国经济在全球化中受石油、粮食和金融三大“危机”同时挤压,在成功举办奥运会后,未来几年中国经济如何在“一保一控”的政策护航下实现平稳增长?
作者:李国旺/文
在复杂的国际环境下,宏观政策如何选择? 我们认为,股市暴跌的主要因素有:从紧的货币政策、大小非解禁、投资者对经济增长悲观预期以及外资撤离的副作用。在国际经济进入衰退、国内经济紧缩政策下,投资者对经济增长的悲观预期是2008年股市下跌的深层原因。而上市公司成本上升、业绩下降、经济衰退等因素直接打击投资者持有股票的信心,在解禁股抛售带动下,投资者持股意愿也不断下降。随着PPI逐步传导,中下游企业业绩仍将继续下滑,除非促进经济增长的政策力度够大,扭转中国经济为世界经济衰退拖累的趋势,否则未来几年经济形势不乐观的预期还将削弱投资者的信心。 从供需角度看，大小非是构成A股未来两到三年市场股票供给的主要因素。经济增长的悲观预期，产业资本面临的资金压力，加速了大小非减持步伐。 在经济前景悲观的情况下，我们认为持有解禁股的产业资本对于企业估值会趋于保守，对收益率要求降低，更倾向于PB的相对估值。 我们预计A股市场的盈利在2008年增长24%，在2009年、2010年仍大大高于GDP的增速，如果未来股价不出现较大幅度上涨，上市公司的盈利增长将为PB的快速下降提供基础。按照当前市场的PB水平，至2009年底上证综指PB将下降到2.1的水平（不考虑能源与金融行业），但中小板上市公司的PB水平仍处于高位，其估值下降压力仍然相当大。 因此，总体看，2009年中国A股市场因为估值偏低可能出现一定程度的反弹，但由于行业差异导致利润增长不均衡，反弹将是结构性的。行情的全面复苏基础是中国经济特别是世界经济渡过“危机”后进入复苏时期，预期还要两年以上时间。如果两年后，世界经济走出衰退阴影，国际资本市场重新焕发活力，A股的估值也会水涨船高。 由于国内金融资本（券商、公募基金等）股市定价权的历史性丧失和投资者心理参考点的下移，将强化中国证券投资者内在的处置效应行为，即卖盈持亏的现象。这可能在未来两年内，对市场上涨构成阻力。 具体而言，由于A股缺乏卖空机制，公募基金受制于契约的仓位限制，在行情下跌过程中处于相对不利地位。基金净值在行情暴跌中不断下降，继而发生公众对公募基金持有兴趣的下降、申购量的萎缩再进一步的影响是基金持有人的卖盈持亏心理，公募基金管理者做多意愿下降等情形将影响行情在过度下跌时的自我修复功能,从市场内部资金供应看,也不可能出现快速反应式的反弹行情。 因此，经过情景模拟我们认为，理想的情景是行情再经过两年的徘徊而回升，到2010年9月开始出现象样的反弹，但反弹的高度视当时情况而有所不同。当然，我们不排除A股市场到2013年年中才走出低迷徘徊的局面。 A股未来行情情景模拟的准确与否，还得看国家宏观政策是否根据情况变化及时调整和股市政策是否顺势而为，因为在国内，国家政策是影响股市运行方向的关键力量。即便是在国外政策的作用也不可小觑，美国采用的一系列放松流动性的宽松货币政策对股市的稳定起到了积极作用。当市场失灵特别是市场自身无法发挥正常作用的时候，政策的调整和科学运用将为市场功能的修复起到关键的作用。 如果奥运后准确说是9月下旬，特别是中国改革开放三十周年之际及时采取积极的财政政策和稳健的货币政策，不仅可以扭转经济走向衰退的趋势，还可以一举稳定人心，为两年后股市可能的重新繁荣奠定基础。■ （作者为华宝证券研究所所长）
