爱华网货币政策不会在现有基础上继续抽紧
海通证券研究所首席宏观经济分析师 陈露
从GDP增速来看，一季度是10.6％，二季度是10.1％，上半年10.4％。预计三季度和四季度还会继续走低，但下半年会保持在9.5％以上。全年GDP增速10％左右。固定资产投资方面，外需下降及人民币升值等因素将影响出口，这将抑制工业企业的投资意愿。企业自主投资同比继续下滑，但政府投资仍旧比较强劲，将部分抵消企业自主投资的下滑。我国消费目前表现不错，二季度包括7月的数据有些超出预期，一方面是，居民可支配收入增加所致，另一方面也是启动内需的政策导向发挥了作用。 宏观调控还会有一些微妙的变化。货币政策不会在现有基础上继续抽紧。我们看到，目前对中小企业信贷方面已经有结构性松动，这将缓解中小企业因人民币升值、原材料价格上涨等承受的压力。另外，也可以对信贷政策进行窗口指导，比如对高耗能、高污染企业控制信贷发放额度等。在货币政策运用的同时也应发挥财政政策的作用。在稳定物价方面，可以通过财政补贴的形式鼓励农业生产，通过税收政策调节市场供求；在产业结构升级方面，应鼓励节能减排，鼓励科技进步和自主创新等。 近期PPI继续上涨，对CPI有一定影响，但影响不大。一是PPI和CPI指数编制跟踪的商品重合度不高；二是资源品价格管制和产成品多处于买方市场导致中国PPI对CPI的传导机制不畅；三是PPI向CPI传导存在半年到一年的时滞。目前国际石油价格有所回落，对国内资源价格改革比较有利，如果在石油价格高企时理顺资源性产品价格，可能对国内企业不利。 今年GDP将回落至经济潜在增长率区间 亚洲开发银行 庄健 今年和明年经济增长能否大幅下滑，一方面取决于外部环境是否进一步恶化，出口增速会不会跌到10%以下；另一方面还取决于国内投资和消费需求的增长状况。今年投资和消费两个方面的内需增长仍然强劲。伴随国家一系列促进居民收入增长、控制通货膨胀和提高社会保障水平等措施的落实，下半年消费需求对经济增长的拉动作用还会进一步提高。 我们预计今年GDP增长率将在10%左右，属于符合宏观调控预期目标的正常调整，落入中国经济潜在增长率区间。尽管近几个月生产者价格指数的较快上涨对消费物价带来了压力，但考虑到农产品供给稳定，大部分工业品仍呈供过于求态势，再加上翘尾因素减弱，预计下半年CPI增幅仍将保持减缓趋势，预计全年CPI涨幅在7%左右。 综合有关专家的研究结论，可以大致确定目前中国潜在的经济增长速度为9%～10%，相应的消费物价应控制在3%～5%的适度区间。考虑到中国目前面临的国内外环境和保持可持续发展的需要，我们认为当前中国宏观经济调控的目标可大致定位于：GDP增长9%左右和CPI上涨4%左右。 政府应该在两三年内，把经济增长速度由过快逐步调整到潜在水平以内；把现在明显的通胀率回归到稳定物价的正常波动区间。 首先，加息仍是稳定居民通货膨胀预期的有力工具。利率今年一次未调，物价继续上扬，负利率越来越大。目前一年期存款利率4.14%，明显低于当前CPI上涨水平，这对控制通货膨胀是不利的。其次，继续加大对粮食生产、农民养猪和其他农产品生产的投入和扶持力度，确保秋粮丰收和其它农副产品供应的持续增加。由于食品在中国的消费物价中占30%以上的份额，扩大食品供应将为稳定物价打下坚实的基础。第三，适时调整并理顺能源等资源类产品价格，将为中长期物价的稳定创造条件。由于今年以来国际能源和大宗商品价格急剧上涨，国内石油、电力等的供应因价格“倒挂”出现极为紧张的情况。据估计，目前国内成品油价格比国际平均水平低40%左右。采取向生产企业补贴的方式维持低价格，既扭曲了价格信号，又导致了越来越沉重的财政负担，因而是不可持续的。调整国内油价逐渐与国际价格接轨并辅之以有针对性地向消费者提供补贴，应成为今后努力的方向。 奥后政策取向将是“稳通胀、促转型” 上海证券 周侃 本轮物价上涨最初主要表现为06年底的粮价上涨，继而是07年第二季度以来的肉蛋禽价格上涨，07年底的生产资料价格上涨，反映出物价上涨从食品领域向非食品领域蔓延趋势。CPI和PPI前低后高的“剪刀差”现象，是从今年5月开始，并连续6、7两个月呈扩大趋势。短期内，我们预计“剪刀差”还可能继续扩大。除了PPI影响CPI时滞外，如何理解这种差异？ 目前食品价格的大幅回落，是带动CPI连续3个月下行的直接原因。6月19日我国油电价格的上涨，是7月PPI上涨的直接和重要原因，更加凸显两指标之“剪刀差”。 从两者关系来看，CPI反映居民购买并用于消费的商品和服务价格的变化，PPI反映工业企业生产产品出厂价格的变化。PPI是CPI的上游、成本，PPI的变化将引起CPI的相应变化。由于PPI的构成1/4是消费品，其出厂价格的变化直接影响CPI，如近3个月CPI持续回落的源头是食品等出厂价格的下降。PPI中生产资料出厂价格的变化引起生产消费品生产企业成本的变化，从而间接影响CPI。由于国家对农业生产资料
（农产品）、水电燃料和工业消费品等中间产品实行价格管制以及下游产品市场供大于求，导致PPI对CPI的间接影响在一定程度上被弱化。价格管制使得上游PPI变化不能完全向下游CPI传导，传导多少，何时传导取决国家政策，如现在的煤电联动机制，电力企业的涨价只能转嫁煤价上涨的70%。消费品市场供大于求导致生产消费品的企业定价权弱，无法通过消费品价格的上涨转嫁PPI上涨的不利影响。 不过，CPI和PPI前低后高的“剪刀差”现象或不会长期保持，未来三、四季度，PPI和CPI的差距将会缩小。三季度CPI在已显现成效的宏观调控下，有可能进一步回落，但回落空间有限。未来CPI在继续下降至6%左右时，很可能由于电力、成品油、劳动力等要素涨价因素的制约，而难以再降。即便国际原油价格已经在近期大幅回调，我国国内的原油价格还是低于国际水平，接轨尚需时日。到四季度，如果国际油价不发生大幅反弹，PPI由于基数原因可能见顶，从而拉近与CPI的距离。 因此，我们认为，通胀在一定时期仍将维持高位，奥运会后货币政策依然要维持从紧的基调，以防范通货膨胀。而目前面临的经济增长下滑的情况，我们判断，国家将采取积极的财政政策来避免经济滞胀，抓紧通过要素价格改革促进经济增长方式转型。因此，奥运后宏观经济政策取向或将是“稳通胀、促转型”。 美国优级贷款违约率大幅上升 广发证券 何荣天 近期CPI下调的主要原因是食品价格下降，PPI和CPI总的来说会趋于一致，一般来说，PPI会领先CPI一段时间，习惯上几个月会反馈到CPI上。但中国可能不会，因为中国CPI的构成食品占了较大比重，PPI要素所占比重较小。 近期美元总体走弱，一国货币强弱与否与经济相关，美国经济走弱，金融体系尤其是次级贷款影响到实体经济。事实上，美国的优级贷款、准优级贷款均出现违约率上升和断供现象，前者违约率达到两位数，后者违约率上升了5倍以上，达到2%～3%。这两级贷款规模远大于次贷。之所以出现违约率大幅上升的情况，就是因为购房者对收入预期下降所导致。这在一定程度上会影响中国的出口，中国经济未来几年的增速会下降，但会向健康的方式转变。即使包括美国在内的发达经济体衰退，新兴国家经济出现衰退的可能性也不会太大。 (本组稿件由中采咨询提供)
