爱华网文/韩立岩 刘兰芬 金融市场发展到一定阶段，金融产品会从基础性产品演进成指数型产品。外汇市场的发展也必然从远期、外汇期货、外汇期权等基础性产品演进为货币指数或外汇指数。货币指数又称外汇指数，是由专门的金融服务机构编制的表明外汇行市变动的一种供参考的指示数字。由于若干对货币的双边汇率瞬息万变，对于具体某一对货币的汇率升贬值变化，投资者容易了解，而对于多对货币的汇率变化或整个外汇市场的走势，要逐一了解并不容易。为了适应这种情况和需要，外汇市场发展较完善国家的一些金融服务机构就利用自己的业务知识和熟悉市场的优势，编制出货币指数并公开发布，作为外汇市场价格走势的指标。 美元指数，外汇市场风向标 最早的货币指数是1985年纽约期货交易所（NYBOT）推出的美元指数，加之美元在国际外汇市场的与众不同的影响力，使得美元指数类似于道琼斯指数，成为市场人士十分关注的市场风向标。 美元指数（USDX）是综合反映美元在国际外汇市场整体强弱的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变化情况。美元指数是主要国际货币对美元汇率相对于基期变化的几何加权平均值。在最初推出时，美元指数由十个样本货币构成，它们分别是德国马克、法国法郎、意大利里拉、荷兰币、比利时法郎、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎。在1999年1月1日欧元推出后，欧元一跃成为最重要的权值货币。 最终，美元指数的样本货币调整为六种，并根据各种币种在市场中的影响和份额不一样给予各成份货币的权重分布。这六种货币及权重分别为欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）和瑞士法郎（3.6%）(图1)。 美元指数选择1973年3月作基期。1973年3月，布雷顿森林体系崩溃后，浮动汇率制取代了固定汇率制。从此，外汇交易进入市场化阶段，进而外汇市场发展成为全球最大而且最活跃的金融市场。美元指数基期的取值为100.00。笔者根据美元指数的几何加权平均公式计算了1999年1月1日欧元推出后的美元指数，具体走势如图2。 以100为强弱分界线，当前的美元指数水准反映了美元相对于1973年基准点的平均值。历史数据表明，到目前为止，美元指数曾高涨到过165个点，也低至过80点以下。一般而言，如果美元指数下跌，表明美元对其他主要货币贬值；相反，美元指数上涨，则说明美元对其他主要货币升值。 美元指数的一大功能是揭示美元汇率对黄金价格和原油价格的影响，从而指导黄金市场和原油期货市场的交易。普遍认为，国际金价与美元指数成负相关关系，即美元指数上涨，国际黄金价格下跌；美元指数下跌，国际黄金价格上涨。通过把握美元指数与黄金价格之间的负相关关系，为判断黄金价格未来走势提供了非常重要的参考依据。国际上，黄金一直以美元计价。因此，美元对黄金价格的影响主要体现在两方面，一是美元作为国际黄金市场上的标价货币，与黄金价格呈负相关关系，即假设黄金本身价值没有变动，美元下跌，此时黄金在价格上就表现为上涨；另一个方面，黄金作为美元资产的替代投资工具，当美元走势强劲时，投资美元升值获利的机会增大，投资者自然会追逐美元；相反，当美元走势疲软时，投资者又会趋向于投资黄金，黄金价格就强劲。美元汇率对原油价格的影响与黄金市场类似。 但美元指数的意义并不只是风向标，以美元指数为标的的衍生产品已经成为外汇市场参与者的投资和套期保值工具。纽约期货交易所的下属分支机构金融产品交易所（FINEX）于1985年推出美元指数期货交易，并于次年推出了美元指数期货期权交易。这给那些需要进行汇率风险规避的跨国公司、机构投资者等提供了方便的工具和渠道，使投资者可以低成本高效率地管理汇率风险。 值得一提的是，在市场上存在的美元指数不止一个。2003年芝加哥商业交易所（CME）推出自己的美元指数期货。该指数包括上述六种货币再加上澳大利亚元，也是一几何加权指数。然而，芝加哥商业交易所的美元指数期货比纽约期货交易所的美元指数期货晚了18年，所以前者交易活跃程度远低于后者。 不容小视的欧元指数
欧元是除美元以外的第二大国际储备货币，故欧元指数的推出及其意义也不容小视。2005年9月，道琼斯指数公司提出并注册了道琼斯欧元指数（DJEURO5）。欧元指数选择的基期是1998年的12月31日，因为1999年1月1日，欧元在欧盟各成员国范围内正式发行。该指数选择了5个流动性最强的币种（美元、英镑、日元、瑞士法郎和澳大利亚元）作为样本货币。而各币种的权重确定比美元指数更为复杂一些，主要依据三个因素：各经济体与欧元区的双边贸易额占40%，各经济体货币供应量M2占40%，各经济体的国内生产总值占20%。纽约期货交易所下属的金融产品交易所也编制了自己的欧元指数，两者的样本货币和权重略有差异。 此外，2004年10月13日，Bloomberg和JPMorgan联合推出一种亚洲货币指数（ADXY），这是首个可以交易的新兴亚洲货币指数，这不仅提高了亚洲货币市场的流动性，也为客户提供了新的投资和风险管理工具。在一些外汇软件中也可以查到日元指数、英镑指数和澳元指数的即时数据和历史数据，如http://gb.stockq.org/，但这三种指数的编制方法并未向外公布。 人民币指数的尝试 随着中国汇率制度改革的不断深化以及外汇市场功能的不断完善，人民币指数的推出也变得十分必要。虽然到目前为止，并没有成熟的货币指数理论框架，但美元指数的成功运作为我们提供了很好的借鉴。 国内有学者也曾经做了相关的尝试。2006年7月，《第一财经日报》的CBN有效汇率研究团队提出并编制了一个CBN指数，该指数包括人民币名义有效汇率（NEER）指数和人民币实际有效汇率（REER）指数。该指数选择2005年1月3日，即2005年第一个交易日为基期、样本货币确定为11种主要货币构造货币篮，分别是美元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑、林吉特、卢布、澳大利亚元、泰铢和加拿大元，及根据国际清算银行BIS发布的中国对主要贸易伙伴的贸易权重数据推算确定的权重。 根据美元指数的编制思路，笔者构造了人民币指数（CNYX），基期选择了2005年7月21日这个分界点，汇率改革后人民币汇率的弹性开始逐渐变大，指数公布的必要性开始显现；在样本货币的确定方面，笔者根据中国的实际情况选择了7~8种影响力较大的有代表性的货币（A方案确定了七个样本货币美元、欧元、日元、韩圆、新台币、港币、英镑，B方案在A方案的基础上增加了新加坡元）；权重方面不仅考虑贸易因素，还考虑了对外直接投资项目，更全面地反映了货币的影响力。具体权重分配如表1。 根据人民币指数的计算结果编制走势图，时间区间为2005年7月21日2008年8月15日，A、B方案分别示于图3和图4。从图3和图4的走势可以看出，A、B两方案的走势比较相似，均表明：自2005年7月21日汇改至2006年7月，在经历了一个完整的四季轮回之后，人民币指数基本回到汇改前的水平。在汇改后的第二年，人民币币值出现上扬趋势，并且升值速度有所加快，可见人民币升值预期仍然存在。但并不像人民币兑美元汇率所表现出的单边上扬，人民币指数有较明显波动，呈现震荡上扬的态势。在汇改的第三年里，人民币升值的速度已有较明显的加快之势。今年以来，人民币兑美元的升幅不但超过了去年全年水平，而且如果从整个亚洲地区来看，人民币的表现超越了所有其他亚洲主要货币，跃居第一。美元仍在今年人民币的升值进程中扮演了重要的角色。次贷危机所引发的美元跌势在今年继续延续。美元的进一步下跌成为人民币突破一个个关键价位的契机。 人民币今年来的“加速”跑不仅是美元贬值下的被动升值。通过简单比较可以发现，人民币对美元的升值幅度超过了美元指数的下跌幅度，说明在美元的贬值中人民币也实现了主动升值。原因为进入2008年，我国CPI延续去年的势头连续攀升，在1月份达到7.1%的高度后，连续三个月维持在8%以上。允许人民币对美元升值及允许人民币的实际有效汇率上升，仍然是控制通胀压力以及降低未来的成本输入型消费物价指数的最佳政策工具。但随着CPI的继续回落、美元的企稳以及出口增速的进一步下滑，下半年人民币的升值速度有所放缓。正如美元指数一样，人民币指数优于双边汇率，能直接反映人民币对所有样本货币的整体走势，为央行进行外汇市场干预、外汇政策的制定和外汇制度的改革提供一个风向标。随着人民币日波幅的增大，企业、机构对规避人民币汇率波动风险的需求越来越强烈。人民币汇率指数是人民币指数衍生品的标的，指数设计完成后，即可开发与该指数挂钩的期货、期权、远期等金融衍生产品，供企业和投资人开展套期保值。 （韩立岩为北京航空航天大学经济管理学院博士生导师，刘兰芬为北京航空航天大学经济管理学院博士生
