爱华网收购KWD旗下新马和SMART公司，是李如成刚刚完成的一笔划算的生意
丁琳
[赢家] 被人称作“中国巴菲特”的宁波雅戈尔集团(600177.sh)董事长李如成，而今将他在股权投资中赚到的钱砸向了自己赖以起家的本业——纺织服装上。今年1月22日，李如成宣布，雅戈尔已经完成了对美国五大服装巨头之一——Kellwood公司（简称KWD）旗下男装核心业务新马集团和SMART公司的并购。 手中掌握上百亿元人民币充足“弹药”的雅戈尔，此次一出手便引人注目——这笔收购金额达1.2亿美元的交易，是中国服饰界迄今为止最大的一起海外并购案。收购资金的30%由企业自筹，其余70%来自国家进出口银行年息6%的贷款。 而此次收购的完成，也让李如成对雅戈尔成为“世界最强的服装企业之一”充满信心，他希望“借船”来为雅戈尔自主品牌的产品进入欧美等国际市场提供一条途径，并“缩短自己与世界品牌在时间上的差距”。 “世界最大男装企业”诞生 本为中国服装生产企业“老大”的雅戈尔，通过这次并购，将在国内外拥有4.3万名员工，年生产加工能力达到8000万件，成为世界最大的男装生产企业。 作为远东地区领先的衬衫生产商、销售商、分销商，SMART主要业务分为三块：一是为国际知名服装品牌以OEM、ODM（原始设计制造商）方式生产男士衬衫、T恤、裤子等产品；二为设计、制造、销售授权品牌的男士衬衫；三为SMART自有品牌C.E.O（思豪）的设计、制造、销售。目前该公司的销售收入主要来自北美市场。而新马服饰则是与SMART相关的美国资产，公司拥有一套原为SMART公司配套服务的高效物流、分销系统。 KWD在并购完成后将相关业务全部整合进入新马集团，雅戈尔将获得新马集团分布在斯里兰卡、菲律宾和中国广东、吉林、深圳等地的14家生产基地；POLO、CalvinKlein等20多个世界著名品牌的ODM加工业务；Nautica、PerryEllis等5个授权许可品牌；一个具有数十年国际品牌管理和设计经验的优秀团队；一个通达美国数百家百货公司销售网点在内的销售渠道；一个保证货品顺畅流入百货公司的强大的各级物流系统，可以与这些销售网点进行一对一的实时送货，满足零库存的销售要求。 此外，相比之前的TCL收购汤姆逊公司，联想收购IBM全球PC业务，雅戈尔这次海外并购的一大亮点是：净资产并购一个盈利的业内实力公司——作为香港三大服装巨头之一，新马的年销售额5亿美元。雅戈尔预计，新马接下来将产生1200万美元的净利润，而这在雅戈尔眼里还是一个“极其保守”的预期，因为这个利润来源，是在没有充分整合，仅仅建立在新马集团现有承接品牌商加工订单高于雅戈尔已承接订单20%~30%这一项收入的预期上。 “如此算来，当年的净资产回报率即可超过10%。”国金证券纺织服装行业研究员张斌认为，从这个角度来看，雅戈尔收购新马的价格相当划算，在近年来中国企业参与的海外并购中可谓罕见。 这与雅戈尔对收购对象的深入了解以及选择的收购时机不无相关。其实早在2004年，雅戈尔便与SMART合资组建了雅新衬衫有限公司，主要进行衬衫OEM生产，产品通过香港出口美国市场。到2006年，雅戈尔有7%的产品和原材料销售收入就来自新马集团。 2005年，以女装业务为主的KWD公司希望出售以新马集团为核心的男装业务，李如成主动参与竞价，提出的收购价格基本上以净资产为基准——1.6亿美元。但第三方机构——瑞银公司(USB)——对新马集团的评估价格为3.2亿美元，雅戈尔对这一价格不予接受，新马出售一事被暂时搁置了下来。由于美国中高档服装市场竞争加剧，得不到KWD更多投入的新马集团2006年利润出现大幅下滑。2007年，美国的宏观经济由于次级贷危机出现了衰退迹象，消费低迷，KWD公司再次表明了出售男装部门的意愿，这给了雅戈尔一个以较低价收购的好机会。
不过，也正因此，让一些业内人士对雅戈尔的此次收购提出疑虑，包括在雅戈尔发布收购公告后，其股价并未因此出现大幅上涨。 “出海”的必然 对此张斌分析，这笔收购只增加公司每股收益0.05元，而且雅戈尔的业绩大部分都来自于投资收益，所以对股价的刺激作用不是很大。 事实上，SMART及新马服饰近几年来的主营业务及销售总额一直处于下滑状态。据称，被收购企业中的一家企业2006年的业务量已下滑至该公司2004年销售额的近一半。除了美国对中国配额的逐步取消造成这两家企业代工业务竞争力下降，KWD公司对美国市场消费信心的不看好，更是促使其出售在业务量和利润等方面均不如其女装业务的新马资产的原因，由此，美国市场接下来的波动很可能对雅戈尔收购后的经营带来风险。 能否有效整合被收购公司的相关业务，并扭转其目前的下滑态势，将是业界评价雅戈尔此次收购成功与否的重要标准。也就是说，眼下业界更为关注的是雅戈尔的“肠胃消化能力”，为消化所付出的代价能否控制在让这次收购有不错回报的范围之内。毕竟，中国纺织服装企业并购海外公司尚无先例，整合风险不能忽视。比如，雅戈尔如何成功输入自己的模式，将新马的运营、管理等成本降下来，并使其有更大的盈利空间。 对于雅戈尔的此次收购，业内均看好李如成的战略眼光。据雅戈尔有关负责人介绍，并购完成后，雅戈尔是全世界第一家从种棉花到织布、到物流、再到销售，覆盖全产业链的服装企业。新马的加入，将大大完善雅戈尔的产业链条和在全球市场的布局。SMART公司目前的衬衣产能为3000万件，是雅戈尔现有衬衣产能的2.5倍，由此雅戈尔衬衣产能的迅速扩大能更好地推动该公司色织布业务的内部消耗，为公司正在进行中的色织布产能扩张打下良好的销售基础。 而李如成最为看重的是通过这次收购得到了新马集团在香港的设计团队和在美国的物流系统，缩短了自己与世界品牌在时间上的差距。新马的设计师队伍谙熟世界级品牌的设计文化和风格，有着东西方文化交融的理念，他们如能融入雅戈尔的设计团队，将会大大缩短雅戈尔原先靠自主摸索设计的时间，提高其原创设计和对市场的把握能力。雅戈尔集团高管许奇刚还强调，新马设计师团队的加盟将逐步改变雅戈尔服装在国内一流质量、中等价格的现状，提升国内品牌的含金量。 事实上，借助新马这艘船，雅戈尔还成功打入了世界顶级服装品牌供应链这个“小圈子”。据了解，新马每年光是POLO的订单就有1亿多美元。“现在很多服装加工企业都想进入像POLO、BOSS这类定位高端、量又大的品牌的供应链，然而，这种顶级品牌的供应圈子相对封闭，并不容易打进去，并且需要很长时间来考验供应商的工艺等能力。”张斌指出。而新马集团对世界名牌的ODM业务，是一种许可证生产，能够达到完全的自主设计和自主销售，顶级品牌商只需认可就付之销售。
更为重要的是，通过对新马的收购，雅戈尔将大大改善其服装产业的利润结构。据了解，新马对国际品牌的代工收费，一般比国内企业高30%以上，这与新马在国际贸易中处于第一方阵，并主要做利润较高的ODM有关。而眼下国内纺织服装出口企业的一个现状是，本来就不高的利润，随着出口退税政策调整、人民币汇率上调、劳动力成本上升等因素而越来越微薄。于是，尽量调整产品结构提高利润，由OEM走向ODM是雅戈尔必然要走的一条路——显然，这也是收购新马的重要初衷，经过数年的摸索，李如成发现本土服装品牌与国际品牌的差距在文化，而文化的差异是短时间内难以赶上的，借力团队成为一个必然选择。 东方证券纺织服装行业资深分析师施红梅进一步指出，作为国内西服和衬衣领域的龙头企业，雅戈尔内生性和规模扩张式的增长已经进入稳定阶段。如今，雅戈尔需要取得服装业务进一步的提升，近年来一直在进行的内部渠道整合和提升品牌价值是一种方式——据透露，通过这些调整策略，雅戈尔去年服装销售增长超过20%；另一战略就是国际化外延式扩张道路，此次收购意味着迈出了转变中前进的一步。种种迹象表明，随着全球服装行业的整合，这种收购的机会将很多，问题在于，好的标的不是那么容易就能找到。 从长期来看，新马的渠道和物流更为雅戈尔自主品牌的产品进入欧美市场提供一条现实的途径。不过对此业内人士认为，眼下更为现实的利好是，可以获得更多国际大品牌的订单，至于雅戈尔的自有品牌，首先还需要进一步练好“内功”，自有品牌的国际化至少还是5年以后再去谈的事情。 此前也有一些本土服装品牌去欧美发展，但尚未有成功的先例。比如李宁在西班牙的形象店，至今还没有取得盈利。“到国外去发展真的很不容易。”一位业内人士表示，举一个简单的例子，如果没有几十家乃至几百家店的网络，光是物流成本就能把企业压死。 而雅戈尔对此也有着清醒的认识，“以雅戈尔的资金实力，在美国纽约第五大道开个门店并不难，但不能为了开店而开店，关键是如何实现持续的经营。”雅戈尔集团办公室主任于澄强调，为此需要做大量的准备工作，“水到渠成”是雅戈尔所追求的境界。
