广东二胎政策新动向 探寻奥运维稳后的政策动向



在经历了奥运期的维稳后,后续的政策可能在于提升投资者信心、推动市场稳定发展方面有更积极的动作。综观未来一段时间的政策动向,将更加积极的促进市场发展,从长期看将有利于A 股市场的基础建设,但短期内可能缺乏足够有力的措施对二级市场形成实质性推动

    国金证券 徐炜 陈东

  事件:

  2008年8月22日,证监会发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定(征求意见稿)》,积极支持、推动和引导上市公司现金分红。同时,透露了引入券商中介及二次发售的政策思路。

  积极完善分红制度:

  要求《上市公司证券发行管理办法》中确定的再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%,此前这一比例为20%。

  允许上市公司实施半年度现金分红,为降低分红成本,允许上市公司中期进行现金分红的,其财务会计报告可以不经会计师事务所审计。

  要求上市公司应在年度报告中详细披露公司的现金分红政策。要求公司不断完善公司章程,并在章程中规定公司现金分红政策,列明公司进行现金分红的长期制度安排、条件、比例、种类等内容。

  引入券商中介及二次发售的政策思路:

  二次发售旨在分散大宗股份。二次发售的定价机制,则大体上将以二级市场价格为基准形成价格基础。监管部门还将进一步完善大宗股份减持的信息披露制度,至于有关披露内容、时点的具体要求,目前仍在研究之中。

  引入券商中介旨在避免私下“关联交易”或“过桥减持”。作为中介方的券商,在大宗交易过程中要制定销售方案,要对交易行为定价。

  引入二次发售机制绝非进一步限制度过锁定期的限售股流通。股改完成后,股权分置问题得到解决,不会再搞市场分置,不会搞法人股市场。

  分红之路任重道远

  证监会通过制度性约束来鼓励上市公司进行分红,并提高了再融资的分红要求的门槛。其目的在于“积极支持、推动、引导上市公司现金分红,促进股东获得合理投资回报”。

  股利一直是股票投资者的重要回报来源,稳定持续的股利政策有助于坚定股东的投资信心。股利作为公司利润与股票价值之间的重要联系,是投资者有保障的回报方式。这一点在股市低迷时尤为突出,它能成为投资者重要的保护伞。管理层强化分红要求无疑有益于夯实市场的真实价值基础,提升投资者的信心,提高长期投资的吸引力,属于基础制度建设的一个环节。

  但同时也要看到,上市公司形成回报股东的长期分红政策仍然任重而道远。简单的计算,3年年均净利润30%的分红比例,相当于每年10%的分红比例(假设每年利润相等),在15倍的PE估值下仅意味着股利收益率仅为0.67%,这个回报率显然还不能产生吸引力,因此门槛的约束力还是比较有限。

  从与国外市场对比来看,英国、日本和香港等地上市公司将40%至50%的利润用于分红,而我国上市公司发放现金股利占净利润的比例近年在30%左右,提升的空间还很大。A股市场上市公司股利政策方面的完善还有赖于公司治理、股东文化等各方面制度文化的建设,很难一蹴而就。

  二次发售无法一劳永逸

  大小非的减持问题一直是A股市场关注的焦点之一,从管理层的角度来看,同样也高度关注,在前期不断出台相关规范措施,如要求减持超过1%须走大宗交易系统、要求中登定期披露大小非减持情况等。为了完善大宗交易制度,管理层正计划引入券商中介、二次发售机制等措施来进一步规范大小非的减持行为。

  从本质上来看,二次发售是在大小非直接减持或通过大宗交易系统减持之前,又加了一层交易限制,增加了通过券商中介进行销售的环节,不仅增加了减持难度,更加大了减持成本。管理层推出二次发售的目的在于通过券商的承销,把交易对手从一对一变成一对多,分散拆细大宗股份,降低对二级市场的冲击,避免出现“过桥减持”的情况。

  但二次发售根本上仍然是减缓大小非减持的速度,并无法避免最终的减持压力,这一点在减持超1%须经过大宗交易系统时已经明确。二次发售面临的最大问题是,大小非股东能否接受不断施加的限制,去承担额外的交易费用、更长的交易周期、更低的交易折价和可能的严厉审核,这些将加诸于己身的限制反而可能会促使大小非加快减持的步伐。

  管理层同样也认为“股权分置问题解决后,绝不能再搞市场分置”,不会对渡过锁定期的限售股设限。那么在大小非流通权利与管理限售股流通之间如何平衡,是后续政策发展的关注点。目前二次发售是否需要审批,从事相关业务的券商范围,以及承销方式、费率等细节仍在研究之中,我们也将保持重点关注。

  “奥运维稳”后的政策期待

  我们整理了最近证监会在答记者问时所表述的政策方向,重点在大小非减持、新股发行、鼓励分红等方面,相应的政策也随之出台。同时,管理层也首次表达了对二级市场表现的明确关注。

  伴随着A股市场的持续低迷,我们认为管理层的关注力度也在上升,在经历了奥运期的维稳后,后续的政策方向可能在于提升投资者信心、推动市场稳定发展方面,近期我们已经看到了紧密的政策出台。这一点与宏观经济政策有所呼应,都开始对增长加以更多地关注。

 广东二胎政策新动向 探寻奥运维稳后的政策动向
  我们初步判断后续政策的主要方向可能在:1、完善解禁股减持的配套政策,这应该是政策的重心所在。2、拓宽资金供给渠道,加大资金供给。3、控制新股发行节奏。4、金融创新如股指期货、融资融券,不过短期出台的几率可能不大。

  综观未来一段时间的政策动向将更加积极的促进市场发展,从长期看将有利于A股市场的基础建设,但短期内可能缺乏足够有力的措施对二级市场形成实质性推动。

  

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