爱华网系列专题：后奥运时代
作者：■世基投资 徐方 本周市场跌宕起伏。尽管上周末证监会发言人在答记者问时重申了多项维护市场稳定的计划，但由于缺乏实质性措施，“维稳”再遭市场耳光，两市续创新低。周三风云突变，在券商板块快速拉升全线涨停的带动下，利好传闻沸沸扬扬，两市创出位居今年前三的单日涨幅。随后又因传闻未兑现出现深幅调整。不过，在连续缩量阴跌之后大盘放量拉升，传闻未必完全是空穴来风，预计大盘在奥运之后展开反弹的可能性较大。 但反弹不是反转，反弹过程中出现的往往是结构性机会。面对错综复杂的国际形势和宏观经济状况，宏观调控开始“有保有压”，投资者可重点关注政策“保”的部分。在8月10日举行的新闻发布会上，国资委主任李荣融透露，“在奥运会以后，中央企业的重组将会有一个转变，是从由企业自愿组合到由国资委主动积极推进这样一个转变。”仔细分析央企重组的历史进程和现状，我们发现，央企重组任务紧迫，也急需资本市场配合。 当时因：央企整合的试水阶段
我国的中央企业是伴随着高度计划经济而诞生的，随着改革深化，原框架下的央企管理运营模式显然不适应新形势下发展的需要，做大做强成为央企发展的目标。 2004年6月12日，国资委发布《关于推动中央企业清理整合所属企业减少企业管理层次有关问题的指导意见》，央企整合自此拉开大幕。然而当年率先吃螃蟹的国药集团整合一致药业、华润集团整合东阿阿胶不过是投石问路，没有在资本市场起到立竿见影的作用。华润集团虽获得东阿阿胶控股权，但很长一段时间不能实质性影响公司决策，可见，央企的整合的关键不在“合”而在于“整”。 贯穿2005年的央企整合大戏，无疑是中国石化和中国石油对旗下各上市子公司的整合。与中国石油相对顺利地整体回购锦州石化、辽河油田、吉林化工等上市子公司不同，中国石化的整合进程却一波三折，迄今因股改过程中中国石化和流通股东博弈，S上石化、S仪化仍无进展。究其原因，中国石化下属上市公司众多，股权结构差异较大，悉数采取回购方式将消耗大量资金，同时也浪费其下属子公司的“壳”资源，尤其是中国石化计划整合之时正是中国股市处于最低谷，IPO暂停多时，优质“壳”资源奇货可居。然而央企整合中除了被整合对象的经营管理问题之外，还有一个关键是各子公司与所在省市地方利益的协调问题——中国石化整合中国凤凰就是一个典型的例子：后者地处湖北，当地政府倾向于本地企业借壳，但经历一年反反复复，无疾而终，中国凤凰最后落于长航集团的怀抱。整个过程耗费太多的时间和精力，也错过了最佳时机，更严重的是引起多次股价异动，损害了公司形象。之后2006年央企整合在集团层面除了部分大集团兼并小公司之外，在上市公司方面，主要是借助股改步入高潮的契机，各大集团重组旗下上市子公司。 综上所述，央企整合面临的主要问题一是如何保持被整合企业的经营管理延续性，二是如何协调地方政府的利益争取双赢，这很可能令央企整合无法达到“1＋1>2”的目的。为探索央企整合的可行方案，上海作为拥有全国近10％国有资产的经济重镇，率先推动了本地国资的重组。上世纪90年代初挂牌上市的上海本地股，大都以传统的加工业为主，产业的局限性限制了这些上市公司的发展，也一定程度上影响了上海本地股的整体业绩。因此自1998年开始，上海市政府加大了对上海本地股的重组力度，尤其是2005年之后，随着股改的推进，为争取流通股东的支持，大股东在股改时给出了注资承诺，第一食品、新华传媒、强生控股等上市公司因资产注入和整合预期，成为2007年的阶段大牛股。最近又有媒体报道上海市国资委主任杨国雄表示，要围绕落实《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》，推动国企改革发展。上海市国资委还划定了重点企业集团，包括上汽、电气、华谊、锦江国际、百联、国际港务等。上海本地股在本周也表现极为活跃，爱建股份、上海九百等有继续重组预期的个股表现抢眼。今日意：我国央企整合制度建设、目标和现状 为积极推进央企整合，国资委也根据实际情况在逐步推进制度建设。2005年底国资委提出“三三原则”，即三年时间内，根据利润水平、成本控制能力等因素构成的综合指标为央企排座次，如果没有做到行业前三名，将被国资委强制重组。2006年，国资委首次对央企主业进行了系统的梳理，先后分5批公布了138家央企的主营业务经营范围。2007年，国资委会同证监会出台了国有单位转让受让上市公司股份的3个规定，并启动了企业国有产权交易监测系统。今年3月1日起，央企国有产权交易的试点机构正式实施信息联合发布制度。 本周五又有新闻报道，国资委与证监会均表示将联手建立实时监控系统，对国有股份转让情况进行监管。上周中国证监会就市场热点问题答记者问提出多项稳定市场的措施，率先推出的是增加控股股东增持股份灵活性，也就是自由增持豁免申请改为事后申请。由于在目前阶段，大股东主动增持流通股并不普遍，所以这项措施更像是为今后通过二级市场并购整合提供便利。 根据国资委制定的目标，到2010年，中央企业将从2006年底的159家4年间将缩编至80～100家，实现扶强汰弱。央企数量平均每年减少15至20家。国资委对央企整合确定了五大模式：央企之间的“强强合并”；一般央企并入优秀央企，即以强并弱；科研院所并入产业集团；非主业资产向其他中央企主业集中；央企与地方企业的重组。 根据上述目标，2007年以来央企整合取得了一定进展，中国中化集团先后合并沈阳化工研究院和中国种子集团；中国化工供销（集团）总公司并入中国海洋石油总公司；中国中旅集团公司合并中国港中旅集团公司；中国纺织工业设计院并入中国石油天然气集团公司；中国福马机械集团有限公司并入中国机械工业集团公司。截至2007年底，央企减少为150家，这显然低于国资委的预期。 2007年实际纳入国资委考核（或测试评价）的152家中央企业具体考核结果为：A级40家、B级82家、C级28家、D级2家。同样是央企，资产规模和盈利水平却天差地别。隶属军工、电网电力、石油石化、电信、航空运输和航运行业的40多家央企，资产总额占据了全部央企的75％，其利润总额占据了全部央企的79％。如何将C、D两级相对弱势央企整合进A、B两级央企成为国资委考虑的重点。 2008年是央企重组“三三原则”实施的大限之年，央企整合明显加快，不仅三峡总公司拟合并国水投成为电力央企重组领头羊，市场期待已久的电信重组也尘埃落定，六大运营商被整合为三家。这些巨无霸的重组显示了国资委加快央企整合的意向。随着北京奥运结束，央企整合无疑将步入新阶段。建议关注下列板块： 央企整合关注四大板块 1，军工板块。在央企之中，军工企业因产品主要为国家采购，市场化进程缓慢，深化改革要求迫切。从军工产业的市场需求来看，2008年中央预算草案中的国防费预算为4177.69亿元，比上年预算执行数增加668.47亿元，增长19%，过去3年增幅呈加快的趋势。 在军工板块中，首屈一指的代表是中国兵器工业集团和中国航空工业第一集团公司。兵工集团下属有多达9家上市公司，股改之初就曾表示要借助资本市场整合旗下四大核心产业，如今太阳能资产旗舰新华光初见雏形，光电资产借助中兵光电稳步推进，在军工央企重组的速度上，兵工集团独占鳌头。而中国一航则有后来居上的架势，林佐鸣出任中国一航总经理后，资本化运作得到了空前的重视，上周末已有新闻报道，在大飞机项目推动下，中国一航、中国二航合并为新中航集团，可能于下月挂牌。一航和二航相关的上市公司资源无疑将在这次合并中获得实惠，西飞国际将成为大中型飞机及零配件的整合平台、洪都航空或贵航股份则可能成为通用飞机整合平台、哈飞股份有可能整合直升机资产。 2，电力板块。我国电力行业的集中度比较高，华能集团、大唐集团、国电集团、华电集团和中电投集团五大集团的装机容量占到全国总装机容量的35%。另外，有电力业务的央企还包括三峡开发总公司和国投集团。截至2007年底，上市的电力企业资产仅仅占行业总资产比例的27%,还约有73%的资产在上市公司之外。电力是国民经济的命脉，提高产业集中度是大势所趋，而且市场分析人士普遍认为，奥运会后是理顺资源价格的最好时机。今年上半年，因电煤价格高企，电力出现行业性亏损，这将为电力行业整合提供契机。 8月初有新闻报道，中国长江三峡工程开发总公司拟合并另一家水电央企中国水利投资集团公司，目前双方高层正在宜昌进行谈判，8月18日，长江电力公告称，目前长江三峡工程开发总公司整体上市方案已报有关部门。显然，长江电力已走在前面。从二级市场来看，前期因电价上调预期，电力股走势稳健，最近出现补跌，价值回归将成为新的市场机会。建议关注整合预期较强的大集团下属小上市公司，如豫能控股、鲁能泰山、吉电股份。 3，电信产业。电信产业与电力一样与每个人的生活密切相关。在我国经济面临周期性波动和通货膨胀的压力之时，因我国电信市场容量巨大，目前电信增值服务业尚处于发展初期，未来发展空间广阔，电信产业为众多投资者看好。中国联通可能获得新的3G牌照，中国移动试水TD业务并一直有回归A股市场传闻，这都将为市场带来新的投资机会。 与此同时，随3G网的建设，未来两三年，电信设备制造业增长将较快，并成为宏观经济增长放缓时的亮点。对于主营通信设备的大唐集团下属高鸿股份、ST大唐及中国普天下属上海普天等可适当关注。 4，钢铁板块。钢铁行业目前已出现拐点，整合势在必行。目前钢铁行业的央企有3家，分别为鞍钢集团、武钢集团、宝钢集团，其旗下上市公司分别为鞍钢股份、武钢股份和宝钢股份。鞍钢股份不仅与本钢合并重组，而且成为为攀钢集团整体上市提供现金选择权的第三方，最近甚至举牌攀钢系；武钢股份与鄂钢、昆钢、柳钢联营，布局中部和大西南；宝钢集团与包钢集团结盟，控股八一钢铁，组建广钢集团，将触角伸向全国，今后三大钢铁央企的新整合对象无疑将触动市场敏感的神经，尤其是目前钢铁板块中部分个股跌破净资产使得收购成本降低，建议关注破净并具有被并购潜力的南钢股份、安阳钢铁和韶钢松山。 5，装备制造业。装备制造业是典型的资本密集型、技术密集型产业，所以，成本与技术是行业竞争的关键性因素，行业之间的并购也较为突出。2007年，装备制造业中黑马频出，中国船舶就是其中最闪亮的黑马。尽管装备制造的子行业众多，但央企只有5家，核心央企有3家，分别为中国核工业集团、中国船舶重工集团、中国船舶工业集团。旗下A股上市公司中具有整合潜力的有中核科技、风帆股份、中船股份、广船国际。
