低通胀与央行独立性 低通胀难再



当前,油价回落和美元反弹,全球通胀可能出现一个缓冲期,但全球零通胀时代再也一去不复返了。其实,“二战”以来的全球通胀平均为11%,本世纪前6年3.7%的通胀水平不过是一个历史的例外。

  作者:陶冬

  对这一轮通胀,人们普遍归咎于石油、食品价格的飙升,归咎于投机资金的炒作。的确,自1981年来,石油价格上涨2倍(其中曾一度下跌60%),小麦价格上涨65%(其中曾一度下跌50%)。

  但在同一时期,全球货币发行增加6倍,G3国家工资增长2倍,新兴经济体工资增长7倍,全球财富更劲升21倍。在中国,1981年时猪肉价格0.76元/斤,今天升了18倍;1981年时大学生毕业后平均工资为43.5元,今天涨了68倍(有经验者工资涨幅更大)。

  从30年价格变迁看,油价、粮价涨幅并不离谱,并落后于收入和财富增长。问题是油价从2002年以来飙升近6倍,小麦价格一年内也狂翻一倍。商品价格上涨全部集中在这两年,于是人们忘记了自己收入的增长,眼前全是通胀的痛苦。

  全球190多个国家中,已有近50个出现两位数通胀率。其实,“二战”来以后,全球通胀平均为11%。本世纪前6年,通胀消失了,平均CPI仅为3.7%,全球经济进入了一段罕见的平稳、快速增长时期。但这种高增长、低通胀局面属于历史的例外,是在生产/服务全球化和金融创新大环境下产生出来的。然而“世界加工厂”中国和“世界办公室”印度,近来都遭遇劳工急缺、成本上扬,不约而同地开始向世界输出通胀。

  无论是石油,还是商品,抑或农产品,连续20年投资不足,导致生产瓶颈,不过需求应该是拉动价格的更重要因素。需求中,有新兴经济体崛起带来的结构性上升,有美国乙醇生产、中印饮食结构改变造成的新型板块,但资金流动性因素可能是油价、粮价狂飙的最大因素。10年前石油期货还是以石油公司和炼油商为主的专业市场;今天则成为共同基金、对冲基金赚钱的主流金融市场。3年前农产品市场还是边缘市场,今天农产品ETF如雨后春笋般冒出,它们的诞生本身就在制造新需求。资金不投资油田、农地,而涌向期货市场,放大了这些商品价格的上扬,制造出全球性的能源通胀、食品通胀。

  当前全球经济形势,不仅有通胀升温,还有增长放缓,经济学家称之为“滞胀”。其实今天的滞胀,与上世纪70年代的滞胀颇有不同。今天的通胀水平比当年低许多,劳工市场更有弹性,央行在应对上也似乎更积极。

  这轮通胀有三大明显特征。第一是全球性、互动性。全球市场的能源、食品价格,将各国通胀捆绑在一起,其同步性、互动性颇为罕见。第二是成本拉动型,涨价几乎完全来自上游,需求过热并不明显。第三是央行治理通胀的无力感。央行传统上以国家为本位管理币值,但通胀却在全球出现。央行流动性管理以本国利益为依据(次贷危机后美联储放水救市,触发全球商品价格上涨),以国界为有效半径(面对金融期货拉动型通胀一筹莫展)。

  随着石油价格回落和美元反弹,全球通胀可能出现一个缓冲期,但全球零通胀时代已一去不复返。

 低通胀与央行独立性 低通胀难再
  (作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师,本文为个人观点,并非任何劝诱或投资建议)

  

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