cpi ppi 剪刀差 CPI回落、PPI上扬,通胀还将持续两年



 ◎张新法

  观察今年5、6月份的通胀数据,可以发现,目前的通胀走势出现了一些新的特征和变化。一是居民消费物价指数(CPI)出现了较为明显的回落,不仅同比增幅回落明显,而且环比也出现回落,其中作为拉动CPI上行的主要动力——食品价格已经连续两个月环比下降,CPI逐步回落的走势似乎已初步确立;二是工业品出厂价格指数(PPI)却一路上扬,不仅创出2004年11月份以来的新高,也是时隔15个月之后同比涨幅再次高于CPI,PPI的强劲走势看起来尚未进入尾声。就在上述两项走势背离的数据公布后不久,国家发改委即于6月20日大幅上调了国内成品油价格,关于资源税改革方案即将出台的消息最近也广为流传起来。

  那么,当下需要考虑的问题是,未来通货膨胀的走势到底会怎样?目前由以农产品为主的结构性价格上涨是否能转化为农业品、工业品价格的全面上涨?

  CPI洪峰已过

  就CPI指标来看,2008年2~4月份为CPI的第一个洪峰(2月份的8.7%为年内峰值),之后将逐月回落。全年CPI水平为6.9%,波动区间为6.6%~7.5%。主要是因为:

  1、作为拉动CPI上涨主动力的食品价格,最近涨势已大为放缓

  基于对CPI的观察,不难发现,始于2007年二季度的消费价格总水平上升,呈现出明显的结构性特征,食品类价格上涨最为明显,成为拉动CPI上涨的主动力,去年全年CPI上涨4.8%,食品类价格上涨12.3%,直接拉动消费价格总水平上涨4.1个百分点;今年1~5月份,CPI上涨8.1%,食品价格直接拉动CPI上涨6.8个百分点(居住类价格拉动价格总水平上涨1个百分点)。

  目前来看,食品价格的涨幅已明显趋缓。今年4月份,食品价格环比下降0.1%,5月份月环比下降1.3%,6月份进一步环比下降0.8%。在目前没有出现其他新涨价因素的情况下,食品类价格作为拉动CPI上涨的主动力连续两个月环比下降,初步奠定了CPI今后逐步回落的走势。

  2、翘尾因素的影响将导致CPI在下半年将出现明显回落

  一年来,CPI同比涨幅较高,是与2007年下半年以来消费物价大幅上涨所带来的翘尾因素密切相关的,而今年以来新涨价因素对CPI的影响一直小于翘尾因素。

  根据我们的测算,今年1~5月份,翘尾因素对CPI的影响在5个百分点左右,而6、7、8三个月份的影响分别为4.5、3.5和2.3个百分点。预计到四季度,翘尾因素的影响基本消失。从新增涨价因素来看,对CPI的影响要小于翘尾因素。今年2月份最高,为3.8个百分点(包括了春节和雪灾因素),3、4两个月分别为3.1和3.2个百分点。随着猪肉等食品的供应改善,食品价格出现环比下降的势头,预计5月份以后新增涨价因素将下降至3%以下。我们预计,9月份CPI将回落至5%附近,10~11月份回落至4%左右。

  3、环比出现负增长预示着2008年CPI的洪峰已经过去

  目前来看,CPI不仅同比增幅回落,而且月环比增速也开始出现负增长。需要指出的是,CPI月环比自去年5月份至今年2月份,已经连续10个月保持正增长,至今年3月份出现首次负增长(-0.7%)。即使考虑春节等不可比因素,那么在4月份微涨0.1%之后,5月份月环比即下降0.4%,而6月份又环比下降0.6%。与食品价格连续环比下降相联系,可以肯定,CPI已经开始了下行之旅。年初我们做出的“2008年CPI前高后低的走势”的预测已得到初步确认。

  4、成品油价格及电价上调对CPI的影响有限

  尽管国家发改委于6月20日大幅上调了国内成品油价格,并提高了销售电价,但总体来看,它对年内CPI的影响应该有限。这是因为,在我国的CPI构成中成品油没有单独的权重,对CPI的直接影响很小,只能通过间接的传导来起作用;在间接传导过程中,能较快影响到的是交通运输价格,而这一部分大多数已被政府给予直接补贴,最终能释放出来的通胀压力也就较少。从更长的时期来看,还可能会抬高工业品价格,但在国内大部分工业品供过于求或供求平衡的情况下,最终能转嫁给消费者并传导到CPI的可能只是很少一部分。销售电价的适度上调,通过居住类价格会在一定程度上影响到CPI,但由于上涨幅度和所占权重均不大,对CPI的拉动亦较有限。

 PPI的洪峰将于年底结束

  在本轮通胀中,CPI的上涨启动于2007年6月,PPI则从当年11月开始启动,存在5个月的时滞。这个时滞的存在,并不反映二者之间相互影响的关系,而是由各自的上涨动力所决定的。CPI是由食品价格尤其是猪肉价格所拉动,而PPI则主要受输入性通胀的影响,跟随国际市场上原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格亦步亦趋。

  自去年10月份以来,受美元贬值、需求旺盛和国际投机资本炒作等因素影响,在国际市场上原油、铁矿石、有色金属等能源和原材料价格出现暴涨,由于我国对这些商品的外来依存度较高,国内相关产品价格也水涨船高。今年5月份PPI同比上涨8.2%,为3年多来的新高,离历史高点2004年10月(8.4%)只有一步之遥,6月份更是上涨8.8%。其中,生产资料出厂价格同比上涨9.2%,生活资料出厂价格同比上涨5.1%,原材料、燃料、动力购进价格涨幅更大。

  鉴于美元短期内走强无望,欧佩克增产的动机不强,在需求旺盛、投机炒作等因素的支撑下,国际原油价格很可能在夏季用油高峰时创出新高,并有望达到每桶150美元之上。受此影响,国内PPI在今后几个月将稳步上行。我们预计,6~9月份是PPI洪峰涌现的时间段,而波峰在7月份出现的可能性极大。

  但是,三方面因素将使PPI在今年年底回落。一是基数原因和受翘尾因素影响,进入四季度后尤其是在11月份以后,PPI将明显回落,12月份有可能回到全年的较低水平;二是受CPI食品价格涨幅回落影响,PPI中的生活资料价格涨幅有望趋缓,从而拉动PPI下行;三是人民币升值有助于降低进口大宗商品的价格。

  我们预计,全年PPI水平为约为8%,波动区间为7.8%~8.6%。PPI的峰值将在7月份出现,大约为9%,6~8月为PPI的第一个洪峰,并在年底结束。

  本轮通胀可能于2010年年底前结束

  1979~2007年,是我国经济发展的黄金时期。其间,GDP年均增长率为9.8%,若以大体上下一个百分点为区间(即8.8%~10.8%)作为我国经济增长的长期潜在增长率区间衡量,不难发现,凡是经济增长率连年超出这一区间的上限,高通胀便会紧跟着来临。如1984~1988年(1986年除外)、1992~1995年。

  由于国家统计局对CPI是以1990年为基期年份,以下我们就从1990年开始对经济周期进行考察。

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  按照国家统计局许宪春的观点,自1990年以来,中国经济增长经历了两个周期:1999年以前为第一个周期,1999年以后为第二个周期。第一轮经济增长周期从1990~1999年。1990年,经济增长处于波谷,谷值为3.8%,是改革开放以来的最低值;1992年,经济增长处于波峰,峰值为14.2%;1992~1996年,连续5年保持两位数增长,年均增长12.4%;1999年,回落到经济增长波谷,新的谷值为7.6%。

  第二轮经济增长周期从1999年经济增长处于波谷开始,2003~2007年连续5年保持两位数增长,年均增长10.8%;2007年,处于经济增长波峰,峰值为11.9%。到目前为止,本轮经济增长周期尚未结束。

  与经济增长周期同步的是,1990年以来,中国价格增长也经历了两个周期:第一个周期从1990~1999年。1990年,价格增长处于波谷,谷值为3.1%;1994年,价格增长处于波峰,峰值为24.1%;1999年,价格增长回落到波谷,新的谷值为-1.4%。第二个周期从1999年价格增长处于波谷开始,在波动中呈上升的趋势;2007年,价格增长处于本轮周期迄今的最大值,为4.8%。到目前为止,本轮经济增长周期尚未结束,因而本轮价格增长周期也未结束。

  比较两轮经济增长周期,有一个重要启示,即从第一个周期来看,价格增长的谷值期与经济增长的谷值期相同,经济增长在1990年处于谷底,价格增长在1990年也处于谷底;经济增长在1999年回到谷底,价格增长在1999年也回到谷底;而价格增长的峰值期却与经济增长的峰值期不同,经济增长在1992年到达峰值,价格增长却在1994年到达峰值,价格增长的峰值期比经济增长的峰值期滞后两年。

  综合来看,由于价格黏性,经济的适度回落并不会马上带动物价涨幅的回落。应该看到,导致目前这轮通胀的原因是多方面的,既有国内因素,也有国际性因素;既有供给与需求方面的原因,也有成本推动的因素。当下,输入性通货膨胀因素不减,国际热钱流入使货币流动性过剩局面没有根本改观,全球经济体同步进入通胀阶段所形成的“共振”,更进一步增大了我们抑制通货膨胀的复杂性。

  另外,放松价格管制和资源品价格改革的推进,将把以前的隐性通胀集中释放出来。根据经济增长与物价水平变化的时滞规律看,始于2007年二季度的这一轮物价上涨,目前仍然处于压力递增阶段,多年累积的通货膨胀压力需要一个陆续释放的过程。我们判断,将来政府主导的资源品价格改革不大可能会采用“一步到位”的方式,而采用平稳推进的可能性很大。这样,从价格改革推出到隐性通胀释放并传导出来,完成这个过程大约需要两年的时间。如此算来,这一轮通胀将于2010年年底结束。

  从经济周期的角度来看,2007年在第二个增长周期中为GDP的峰值之年,2008年经济开始从高位回落,至2010年平稳回落的GDP很可能为本周期的谷底值;从价格增长周期来看,2009年是价格增长因素最多的一年,全年价格涨幅会保持在偏高水平,但考虑到2008年的基数较高和价格传导的滞后性,价格增长的峰值将在2010年出现。从月度CPI观察,历史上高通胀期间,月度CPI一般会在高位持续3年以上,若本轮通胀的启动时间从2007年7月(超过5%)算起,也要到2010下半年才能结束。由此我们推断,CPI的第二次洪峰将在2010年一季度出现,PPI的第二次洪峰将在2010年三季度初出现,但无论是经济增速还是价格涨幅,波峰值都会比第一个周期低,波谷值都会比第一个周期高,而波动性趋于减小。本轮通胀发展成恶性通货膨胀的可能性比较小,但会长时间在5%以上运行(1990~2007年的CPI均值为5.1%)

  (作者系银河证券研究所宏观经济研究总监)  

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