爱华网作者：■和讯信息首席分析师 文国庆 上周对次贷危机和全球通胀的成因做了比较系统的分析，并且对未来全球汇率走势、大宗商品价格走势做出了预测，本周的市场状况与我的预期基本一致。 美元大涨黄金暴跌的原因 本周具有震撼力的事件是美元的大涨和黄金的暴跌。继上周美元指数大涨3.37%之后，本周该指数继续大幅上涨1.65%，达到77点以上，与此相应，黄金价格继上周下跌6%以后，本周再度下跌8%。从历史上看，在美元贬值时期，黄金和大宗商品的上涨速度大约是非美元货币指数的3倍，那么这回美元反向调整了，黄金等大宗商品的跌速也大致在3倍左右的水平。 从经济数据看，美国的状况并没有显的好转，美元走强的原因在于国际储备货币体系的缺陷和欧洲经济的衰退。我们仔细考察导致美元指数走强的原因会发现，欧元/美元汇率下跌了1.85%,英镑兑美元汇率下跌了3.42%，美元兑亚洲货币，波动幅度不大。由于在美元指数的组成货币中，欧元加上英镑的权重接近70%，所以美元指数反映的基本是美元与欧洲货币的关系。前一阶段美元大幅度下跌表明大家不看好美国经济，而如今美元指数上涨的原因是因为大家认为美国经济虽然不好，但欧洲经济更差，欧洲货币的下跌导致了美元走强。 人民币该怎么办 由于美国和欧洲经济同时走弱，世界经济找不到准星，因此不论黄金价格还是大宗商品价格的剧烈波动，反应的都是国际金融体系的紊乱，而不是传统意义上的通货膨胀。在这个背景下，人民币汇率的运行处于尴尬境地。人民币汇改前，实际上是与美元严格挂钩，而汇改则是一种非美化的过程，这几年所谓的人民币升值，不过是向其他非美元货币平均值靠近的过程——这个过程的假设基础是，欧洲和美国经济只能有一个出现危机。如今欧、美同时出问题了，人民币怎么办？ 从汇改到现在，人民币对美元升值18%，但同一时期，其他非美元货币平均升值17%，这表明所谓升值不过是追随非美元指数的过程，其本身没有独立特性。但是这条路能够持续下去吗？很难。最近非美元指数开始下跌了，人民币该如何运行呢？如果跟着下跌，3年来的所谓汇率改革中的人民币升值概念就会彻底推翻，中国出口行业的贸易条件可能继续恶化下去，这显然不是汇改的初衷——好不容易兑美元升值18%，很快前功尽弃。如果再次与美元挂钩，那中国经济又一次跟美国经济紧紧地耦合在一起了，我国央行企图追求的货币独立性再次受到削弱，甚至终点又回到起点，似乎这也是一个想成为世界大国的政府不能忍受的。 似乎两条道路都行不通，于是我们看到近期人民币汇率的波动非常游移不定。7月下旬以来，表面上看人民币汇率出现了贬值，但实际上，这段时间却是有效汇率升值最快的时期，仅仅一个月，升值了6.2%。因此，过去3年人民币是假升值真贬值，而最近一个月，却是假贬值真升值。 人民币真升值会带来什么效果？最明显的就是欧洲和美国出现持续的通货膨胀。于是我们会看到如下的现象：在去年下半年到今年一季度，中国通货膨胀率迅速提升，而欧美相对平静；但是，在今年下半年我们会看到，中国通胀率迅速回落而欧美通胀率节节攀升。 也就是说，全球经济正在进行第二轮调整。如上周所述，全球经济第一轮调整的主要内容是美元对非美货币和所有大宗商品的贬值，那么第二轮调整怎么做呢？首先是欧州货币对非欧货币的贬值，全球工业制品价格的上涨和欧美的持续性通货膨胀。在这个阶段，中国受到的冲击相对较小，欧洲的压力最大，而资源类国家也会一时找不到感觉。 政策再度进入迷茫期
本周一，统计局公布了7月份PPI指数，涨幅达到创纪录的10%，这本是意料中的事情，就像今年2月CPI达到8.7%一样。尽管如此，市场还是做出了剧烈的反应，大盘下两大台阶，跌幅超过10%。其实PPI和CPI的路径一样，不出一两个月，也会出现持续大幅下跌，市场不必过于在意，也无需以此作为抛售股票的理由。所以，我认为本周市场对于通胀数据的反应，多少有点过度。 由于国际金融形势的新变化，有关部门可能再度进入迷茫期，因此政策的出台也只能摸着石头过河——走一步算一步，不会有什么长远的构思。要想市场好起来，恐怕还得两个月。
