爱华网随着PPI在年内不断创新高，未来核心CPI上扬趋势将继续保持，PPI向CPI传导的压力未减。PPI在今后一段时间里仍将维持高位，继续高于CPI涨幅，导致中下游尤其是下游消费类行业利润增速下降，企业利润被挤压之势不改。
曹雪锋 罗惠良
一.PPI向CPI传导的压力不减
1）、生产资料价格带动PPI上涨加速。7月份的工业品出厂价格指数继续向上攀高，涨幅为10%，是近年来首次达到两位数的增长，比6月份涨幅提高了1.2个百分点，涨幅继续扩大。从其分类价格指数涨幅情况看，生产资料出厂价格同比上涨11.7%，与上月相比，涨幅提高1.6个百分点。而生活资料出厂价格同比上涨4.6%，与上月相比，涨幅回落了0.2个百分点。整体来看，生产资料出厂价格涨幅呈加速上扬态势，而生活资料出厂价格涨幅则继续回落。生产资料价格涨幅的继续攀升从原因来看，与原油、煤炭、钢铁价格持续上涨以及成品油、工业用电价格相继调整影响的完全体现有关。 具体来看，生产资料出厂价格指数当中，7月份采掘工业价格涨幅为34.1%，是近期的新高，比上月提高4.8个百分点。原料和加工工业价格涨幅继续扩大，涨幅分别为14.3%和7.7%，较上月分别提高了3.1和0.5个百分点。 2）、食品价格继续回落，非食品价格继续上升。7月份的CPI涨幅为6.3%，比6月份回落了0.8个百分点。从原因来看，主要是食品价格涨幅继续回落的影响。 具体来看，食品价格上涨14.4%，比上月回落2.9个百分点。分类别看，主要是肉禽及其制品、油脂、粮食这三类产品价格涨幅较上月有所回落，回落幅度分别为11.3、3.2、0.1个百分点。 从非食品价格涨幅情况看，非食品价格上涨了2.1%，涨幅比上月提高了0.2个百分点。分类别看，家庭设备用品及维修服务类价格涨幅较上月继续提高，交通和通信、娱乐教育文化用品及服务类、衣着价格降幅均较上月明显减小，幅度分别为0.8、0.1、0.1个百分点。其中以交通和通信价格同比变化的波动最为明显，从其进一步的分类价格涨幅情况看，受6月底成品油价格上调的影响，车用燃料及零配件价格上涨22.2%，比上月提高9.3个百分点。车辆使用及维修价格上涨0.9%，比上月提高0.5个百分点。城市间交通费价格上涨4.8%，比上月提高1.2个百分点。 事实上，CPI的继续回落，主要是由食品价格的大幅下降造成的，而核心CPI(扣除食品)从2007年四季度开始加速上升以来，上扬趋势并未改变。随着PPI在年内不断创新高，未来核心CPI上扬趋势将继续保持，PPI向CPI传导的通胀压力仍然未减。 二.国际大宗商品价格回落利于未来PPI趋稳 我们判断，上游原材料、燃料、动力的价格上涨过快是PPI上扬的重要动力。在原油等大宗商品价格持续猛涨的国际大背景中，国家上调了燃料和电力价格，其中，汽油价格上调了16.7%，柴油价格上调了18.1%，航空燃料上调了25.2%，电力上调了4.7%。这为工业企业带来了更大的成本压力。 我们认为，本轮国际原油等大宗商品价格的过度上涨更多地是美元持续大幅贬值造成的，未来随着美元企稳，原油和其他大宗商品价格的回落，PPI上扬的压力会逐渐缓解，如果这一趋势能够持续下去，PPI的涨幅将明显趋缓。但由于前期大宗商品涨价从国外传导至国内需要一定时间，PPI在三季度还可能会继续上扬。 三.PPI的上扬继续对企业利润产生挤压 由于价格“倒挂”，PPI的上扬对企业利润产生明显挤压。事实上，上游产品价格对工业企业利润的挤压已经比较明显。从各行业利润增速来看，上游行业多数保持了较高的利润增速，如石油和天然气开采业与煤炭行业；中下游行业利润继续受到挤压，这包括化学纤维制造业、金属制品业、纺织业以及仪器、仪表及文化、办公机械制造业等。7月份，原材料、燃料、动力购进价格指数同比涨幅达15.4%，这将使工业企业面临的成本压力进一步增加，挤压其盈利空间。虽然PPI在未来会趋稳，但在原材料、燃料、动力购进价格同比涨幅持续走高的情况下，PPI在今后一段时间里仍将维持高位，继续高于CPI涨幅，导致中下游尤其是下游消费类行业利润继续下降，企业利润被挤压之势不改。 四.通胀压力仍然较大 从7月份的数据看，食品价格同比涨幅为14.4%，比6月份减缓了2.9个百分点；猪肉价格涨幅为12.1%，比6月份减缓了18.3个百分点；油脂价格涨幅为30.8%，比6月份减缓了3.2个百分点。由于本轮CPI上涨的主导因素是农副产品，那么随着这些产品价格的下降，其对CPI上涨的拉动作用也在减弱。但我们认为，在未来宏观调控效果得以释放，食品和农副产品价格逐渐稳定的情况下，核心CPI在左右CPI走势中的作用相对更加突出。由于PPI对CPI尤其是核心CPI的传导通常需要3-6个月的时间，随着PPI不断创新高，核心CPI还有上行动能。因此，通胀压力仍然较大。 作者单位：中投证券
