爱华网许多经常项目赤字国家的货币继美元之后开始贬值。 经济学的教科书上讲，经常项目高额赤字的经济体的货币，应该相对于那些经常项目盈余的经济体的货币贬值。这样能刺激他们的出口同时控制进口，就有助于平抑贸易逆差。美国是世界上最大的经常项目赤字国，2002年以来美元也忠实地持续贬值。然而，奇妙的是以往那些有大额赤字的其他国家一直乐于升值。不过，最近(至少是现在)货币市场开始变得理性起来。 英国、澳大利亚、新西兰和冰岛都有大额的经常项目赤字(楼市和信用额度这些方面与其它美国模式的过剩一起暴涨)。然而几年过去了，到了07年中期，他们的货币对日本瑞、士这些大量盈余国家还在大比例升值。 一个例子，2002末至2007年中期，作为最大的发达国家之一的日本，外贸加权汇率贬值13%，积累了较去年的GDP高出4.9%的经常项目盈余。新西兰的赤字达到GDP的8%，(比美国赤字最高峰时为GDP的6%还厉害)，可以看到与日本同时期比，新西兰货币升值28%。 “套息交易”引发怪局 由于“套息交易”的存在产生了这种矛盾的结果。“套息交易”，这种风行一时的货币策略，可以部分解释现今资金流的广泛交叉而贸易流相对萎缩的现象。在低息的范围里，国际资本渴望收益，于是涌向以英格兰、澳大利亚、新西兰、冰岛为首的这些国家，以及许多新兴市场国家。这些地方的经常项目负债累累，本国货币支付较高利率是为了补偿投资者的通货贬值风险。但是投资者借入类似日元这样的低息货币，去投资高收益的其他货币，导致后者走强。接下来使得爱挥霍的国家更容易管理经常项目赤字，从而拖延全球不平衡。 但是自从去年爆发全球金融动荡以来，投资者的风险偏好降低，“套息交易”顺境不再，赤字变得更难以管理。结果，经常项目不平衡再次显示它对于币值稳定的威力。赤字国家里，本年最弱的货币包括英格兰和南非，而日元和瑞士法郎却陡升。同样的国家一年多前展现的却是完全相反的关系。 对于经常项目赤字的关注越来越多，也使得投资者更加区别对待新兴市场的不同国家。近年来，一种流行的论调认为，新兴国家风险更小，因为他们不像十年前那样依赖外资。的确，据预测，新兴国家本年末的联合经常项目余额会超过8000亿美元，这个数据高于中俄和海湾石油输出国家的经常项目盈余之和。实际上，现在最大的新兴市场国家，25%以上都是赤字。南韩在经历十年的盈余后也陷入赤字。尽管巴西的商品出口价格屡创新高，还是退到红线以下。其他类似印度、南非、土耳其那些国家，广义赤字已是多年均如此了。 扛牢重商主义的枪
去年11月的一篇文章依据经济安全性能排列出15个最大的新兴经济体，排列是基于广义的和财政赤字的规模、通胀率和银行贷款增长速度。印度土耳其和匈牙利被视为是最脆弱国家。该排名引起印度国内的轩然大波。《今日印度》上的一篇文章反问“重商主义思想最糟糕”是否认为经常项目盈余就好，赤字就糟。的确赤字不是必然糟糕：一个经济体可以从外面借钱管理投资，这会促进财富增长。然而，大规模的赤字就意味着该经济体自己的货币要在外资泛滥时与之抗衡，以免资金突然抽逃。 其实这些已经发生了。今年外资突然反向流动，同时印度的经常项目赤字差额骤然陡增。CLSA经纪公司的经济学家SharmilaWhelan预测，本财年，印度的经常项目赤字要增长到接近GDP的4%，下一财年达到5.5%。不光是由高油价引起的贸易逆差高增，印度IT公司的海外收入(2/5来自金融业)本年也可能缩水。 资本流动导致赤字的天性也是个麻烦。国外直接投资(FDI)的波动性较投机性资本流动性小。如果你推测到净FDI国家去年的幅度，今年他们很可能引起巴西和墨西哥的财政赤字。相反，印度的赤字归咎于净FDI不到1/3，南韩的不到1/6，暗示他们的本币更有风险。去年以来卢布兑美元跌了近10%。Whelan先生预测，截至明年三月还要再跌9%。 现在，发展中国家的众央行都担心本币贬值加大国内通胀压力。一年以前，主要的新兴经济体还花大力气致力于控制本币升值；如今在亚洲，包括印度、南韩、越南、泰国的许多国家，都不得不卖出美元推升本币汇率。中国是最大的例外，这里热钱持续潮涌而入，经常项目大大盈余。 国际投机家越是在风险区域恋恋不舍，他们对于该地的经常项目不平衡的关注越高。似乎没有什么货币被忽略：澳大利亚、波兰、匈牙利这些国家离盈余尚早，尽管他们的差额在广泛赤字。现在看来，这三个国家的货币都高估了。下一批退潮之后的泳者就是他们。 综合编译=周菁
