爱华网作者：■海通期货 荀丹丹 “一个新的牛市正在到来，这个新牛市属于商品。”吉姆·罗杰斯在2005年出版的《热门商品投资》一书中说。在书中，罗杰斯除对黄金的态度有所保留外，认为投资农产品、金属、能源都将获得丰厚回报。 这本书面世迄今3年有余，在这3年里，诚如罗杰斯所言，商品市场确实走出了一轮牛市行情。大豆、玉米、小麦、铜、铝、锡等商品价格均处在了历史性高位。 在这波牛市中，金属行情早于农产品2年左右，启动于2005年底2006年初，农产品行情则启动于2007底2008年初。从2002年初至今的美元大幅贬值，使数以万计的以美元定价的大宗产品出现大幅上涨，随之而来的全球经济的不确定性，更是加剧了大宗商品在此轮上涨过程中的巨幅波动，这点在金属商品中表现尤为突出。 与此同时，从2005年中期至2006年初，A股市场上，以江西铜业、云铝股份、驰宏锌锗等为代表的有色金属股率先启动，并在2006年中正式启动的大牛市中走出了蔚为壮观的“猛牛”行情。而在A股从2007年10月开始深幅回调后，2008年上半年，北大荒、隆平高科、登海种业等农业股，在“万马齐喑”中又走出了独立的上升行情。 从国际商品市场的供求关系看，目前供应依然偏紧，在农产品方面表现尤为突出。而金属近期处于震荡趋势的上沿。然而，A股市场自回调以来，有色金属股大多跌幅超70％，超过大盘最深达58％的跌幅。通过两个市场的分析比较，我们试图发现、挖掘出其中的某种关联。 农产品狂飙下的种植业崛起 从国际农产品市场来看，目前大豆、玉米等商品都已处在了历史性高位。从2005年开始的商品上涨行情中，大豆和玉米价格走势都比较凌厉，短期内上涨速度较快。美豆在2005年初价格最低仅为502.2美分/蒲式耳,最高时美豆上涨至1641.1美分/蒲式耳，较2005年年初上涨了226.78%。玉米在这轮上涨趋势中也保持了较大升幅。我国玉米在2005年初时最低为1144元/吨，最高时1939元/吨，较2005年年初上涨69.49%。与此同时，美玉米同期最高涨幅达290%。（注：以上价格均指该产品价格指数；考虑到我国大豆需求量中大约有50%以上需要进口，所以仅以CBOT市场美豆来做分析） 此轮商品上涨给种植类企业带来了巨额收益。依据中国证监会的行业分类，我国种植类上市公司有5家：北大荒、新农开发、新赛股份、登海种业、香梨股份。而这在5家上市公司中，仅登海种业和北大荒以种植、销售农产品玉米、小麦和大米为主，因此这两家上市公司理应成为此轮商品牛市的最大受益者。 北大荒是我国目前规模最大、现代化水平最高的优质商品粮生产基地，2007年大米加工在公司主营业务收入中的比率为41.15%，种植销售收入占比为38.13%，麦芽加工占比为11.76%。该股自2007年12月开始启动，至今年高点，股价几近翻番，但随后跟随大盘深幅回调。 登海种业主营玉米种子，2007年玉米种子业务收入为28320万元，占主营收入比例为94.11%，在目前商品玉米强势的带动下，登海种业从2005年上市至今走势如商品玉米相仿，即便在A股市场回调之际，该股依然坚挺。可以判断，随着商品市场玉米价格的继续攀升，该公司盈利能力仍有上升空间。 此轮农产品价格上涨的主要原因在于：在长期种粮收益偏低的条件下，严重挫伤了农民积极性，使越来越多的农民弃田；国际原油的进一步上涨，加快了对生物替代能源的开发步伐，加大了对农产品的需求；次贷危机的产生导致了过多的热钱涌向了基本商品；有关国家贸易壁垒限制了农产品的全球性供应。在短期内国际粮食供求格局难以改变的现状下，粮价仍有升上空间，长期内对农业股股价将起到有力支撑作用。从行情走势图也不难发现，此轮农产品上涨趋势和种植类上市企业的股价保持了高度相关性，与目前A股的整体回调之势呈倒挂现象。此外，经济作物在此轮的牛市行情中也是可圈可点。我国白糖期货于2006年初在郑州商品交易所上市，国内白糖价格与美国NYBOT的原糖价格走势并不紧密。在国际糖价回落时，受雪灾因素等影响，我国白糖在今年年初曾出现一轮快速上涨，从1月份的3704元/吨上涨到3月份最高的4857元/吨，短短2个月内上涨了31.29%。 与此同时，A股市场上两家糖业股南宁糖业、贵糖股份也跟随白糖商品市场的涨势揭竿而起。南宁糖业年初时每股最低曾触及16.11元，在3月份最高时达到了30.4元/股，上涨了88.7%。贵糖股份则从年初的11.85元/股到最高的22.33元/股，涨幅达88.4％。然而，糖价受企业高位套保以及投机等因素影响，随后不久便出现回落。其间两股也相应出现回调，其走势和郑州白糖联系较为紧密。预计白糖商品期货止跌回稳后将出现横向整理趋势，而两只糖业股股价维持震荡的可能性较大。 金属震荡格局下的弱势金属板块 金属商品方面，目前伦铜、铝已经处在了高位行情中的震荡阶段。伦铜由2005年初的2875美元/吨上涨到2006年5月底的最高8800美元/吨，历时17个月，上涨了206.09%。伦铜在8800美元/吨与5250美元/吨之间震荡已经2年有余，目前又处在了8600美元/吨高位附近。 伦铝在2005年初时最低曾触及1782美元/吨，在2006年5月份触及历史性高位3310美元/吨，上涨了85.75%。伦铝在经过一波震荡整理，又冲向了历史高位，目前价位大约在3300美元/吨。 而锡在2005年～2006年上涨幅度较小，累计上涨45%，目前则出现了旺盛的上升势头。虽然近两个月在23000美元/吨附近有过一次小的调整，但是上涨趋势没有改变。 黄金的走势是罗杰斯3年前没有预料到的，从2005年至今最高涨幅达148.07%，目前处在955美元/盎司附近。 伦锌、镍则没有像铜、铝、锡等一样维持牛势，而是从2007年起高位掉头，终结了牛途。锌从2005年初1297美元/吨上涨到2006年底4200美元/吨，随后回调到目前最低的1750美元/吨，回调幅度达58.33%。金属镍和锌走势比较相近，从51800美元/吨下跌到目前的20125美元/吨附近。 从这几年金属商品的走势可知，拥有铜、铝、锡、金等矿产资源的上市公司随着国际商品价格的上扬，盈利能力也有望逐步攀升，从而刺激其股价。与此相反的是，拥有锌、镍等矿产资源的公司无疑将遭受商品价格下滑的影响。 江西铜业矿产储备位居全国第一，公司拥有全国1/3的矿山，原料自给率达40.5%，远高于国内平均24%的铜精矿自给率。该股在2005年初时最低为4.95元/股，在国际铜价大幅上涨同时，2006年5月该股最高触及21.23元/股，上涨了328.89%，而同期上证指数涨幅仅为41.15%。然而从2007年10月回调以来，该股最大跌幅达75.03％，超过上证综指58.1%的最大跌幅。 拥有丰富铝土矿资源的云铝股份走势与之近似，在大幅上涨后，该股目前最大跌幅为75.23%。 锡属于稀缺性资源，目前全球探明的锡金属储量约712万吨，我国锡资源储量全球第一，约为156.26万吨，占全球资源储量的22%。其中素有“锡都”之称的云南个旧拥有世界已知最大的锡矿之一，已探明的资源储量约56万吨，约占全国资源储量的35.8%。锡业股份拥有锡矿金属储量超过60万吨，占全国的38.4%。该股在有色金属板块中启动较迟，至2006年底方始慢热，在2007年7月～10月间开始猛烈拉升，短短3个月内从31元左右升至102.85元/股。不过在此轮下跌中，该股回调幅度也达75.18%。 两家黄金上市公司中金黄金和山东黄金均拥有着丰富的黄金资源储备，随着国际金价走高，公司股价也水涨船高，在2005～2006商品牛市期间股价分别上涨309.12%和288.74%，远超上证指数同期涨幅。不过在此轮回调中亦未能幸免于难，最大跌幅分别达75.31％、83.13％。 锌业股份是我国东北和华北地区惟一大型有色金属冶炼企业，由于公司无矿产原料供应基地，锌精矿需100％按市场价外购，所以在国际金属锌快速上涨的阶段，反而会因锌精矿采购价格的不断上涨提高了产品的出厂成本，从而影响利润。 另一家上市公司驰宏锌锗是国内铅锌行业一体化优势企业，拥有两座铅锌矿山，经估算保有铅锌金属量超过330万吨，铅加锌品位超过25％，且富含稀贵金属锗和银，资源优势明显，在2005、2006两年间，该股累计上涨648.66%，涨幅为有色金属板块之冠。与其他有色股近似，该股本回调最大跌幅亦超过70%。 吉恩镍业自有矿山富家矿与大岭矿，两矿每年为公司提供镍精矿含镍约4000吨。由于资源丰富，当金属镍在国际商品市场上涨的同时，该股也走出较大涨幅。当然目前也面临深幅回调的窘境。 通过上述相关公司分析发现，在2005年～2006年金属商品大幅上涨同时，有色类公司亦出现不同程度涨幅，尤其是资源储备丰富的上游企业，涨幅多超越同期A股走势（2007年10月前A股普涨，有色股仍强弩不现末势，但已难以归类其强势原因，所以大多对比以2005年～2006年的表现来判断），我们归因为国际金属的大幅上涨促使拥有矿产等资源类上市企业盈利能力急剧增强，短期内增强了对该上市公司的盈利预期，所以同期涨幅往往迅猛凌厉。排除同期A股牛市影响，国际金属的上涨对矿产资源类公司的股价起到了强烈的推涨作用。
然而，在本轮A股市场的回调中，众资源类上市公司跌幅也远超大盘。究其原因有以下几点：首先，前期国际金属商品的快速上涨，使市场供应急速扩张，同时短期内需求不能迅速提升，这为国际金属商品市场后期的震荡走势留下了充足发挥空间，加上国际金属高位震荡的不确定性，恶化了矿产资源类上市企业盈利能力；其次，有色股前期涨幅过大，为其后的暴跌埋下伏笔；再次，由于矿产资源类上市企业的资产规模较大，且多是指数成份股，那么在A股回调之际便首当其冲；最后，随着矿场资源类上市企业股票价值被过分高估，以及部分国际金属商品价格的回调，如锌、镍等，跌幅较大在所难免。 目前伦铜、铝都处在一个较宽的高位震荡区间上方。金属锡、黄金还处在上涨阶段，A股市场相应公司的表现与上述商品维持高位震荡形成了明显倒挂，因此目前我们更看好拥有锡、黄金矿产资源丰富的上游企业所拥有的交易机会，该类公司会随着国际金属商品的持续走高而增强盈利，进而推动其股价上扬，如中金黄金、山东黄金、锡业股份、江西铜业。而锌、镍价格回调，仍在颓势，因此对锌、镍类上市公司如锌业股份、吉恩镍业应以观望为主。 吉姆·罗杰斯说：“根据历史，这次牛市会持续到2014年到2022年。”商品牛市的到来给全球经济带来更多的不确定性，随着商品牛市的蔓延，A股市场的相关个股在经历大幅回调后，有望在未来给投资者勾绘壮丽图景。
