爱华网让全球大金融机构损失惨重的次贷危机，如今已蔓延至此前略有起色的美国制造业，使之再现衰退迹象，这意味着令投资者丧失信心的就不只是非金融类股票了
作者:本刊记者 张尚斌/文
秋天是收获的季节，大多数金融企业无望了，非金融企业也如此吗？ 尽管今年上半年，有关金融企业利空消息比比皆是，但美国工商业企业取得了令人惊异的增长。今年一季度中，标准普尔500指数成份股，除去金融类股票，盈利大约增长了7%，分析人士认为，二季度也会维持这个水平。 它们是如何做到的呢？主要举措有三：削减劳动力成本，美国企业采取减薪和裁员等紧缩公司内部财务支出；提高生产数量；在需求刚性市场以及需求旺盛市场（尤其是海外市场）提高产品价格。 2008年6月，美国出口商品价格比去年同期上涨约8.6%。此外，弱势美元和强势外币的现状，也让美国人海外资产从美元计价角度来看，增值了不少。 不过，对他们来说，成本在上升，消费在下降，这双重压力使得上述措施发挥的空间已经很小，加上信贷偏紧，2008年下半年要取得同样的增长变得更加艰难。 尽管美国在一系列政策调控下，经济增长率从一季度的1%增至二季度的2%以上，却又出现了一些衰退迹象。 全美独立商业联合会（NFIB）一份6月的调查报告指出，许多小企业主都抱怨高成本侵蚀了企业利润，企业经营举步维艰。6月，能源、食品价格以及原材料批发价格比去年同期上涨33%，而半成品价格则上涨8%。这两个数字都达到了去年同期的3倍！ 报告同时提到，将这些企业增加的成本转嫁给消费者已经越来越困难，政府原本想靠退税政策来增加居民消费，可这还不足以补贴燃气价格的上涨。这个秋天，没有了退税政策，消费水平会急剧下滑，以至于极大地拖累整体经济表现，还会进一步压缩企业利润空间。 同时，美国按揭巨头房地美和房贷美事件以及因迪美银行（IndyMac）倒闭，引起新一轮金融市场的动荡，这加大了市场紧缩信贷。 信贷紧缩和高能源价格对出口影响也是负面的。制造业对欧洲和日本出口二季度出现下滑，对新兴市场国家出口，除中国和印度外，其他市场也在萎缩。因此，美国贸易逆差收窄在趋缓，对美国经济增长的相对“贡献”也将从目前的1%到1.5%，降至更低水平。 贸易和消费性开支是美国经济复苏的标志，但这两项未来的趋势还十分堪忧，这意味着令投资者丧失信心的就不只是非金融类股票了。 投机“投机不浓”的新兴市场 不光是汇丰一家，日本三菱UFJ信托等机构纷纷投资于投机不浓的新兴市场，2008年一季度，它们在俄罗斯和巴西等取得了比在中国还高的投资回报。 全球发达金融市场一片昏暗，但一些新兴市场国家的金融市场就像夜明珠一样，愈发耀眼夺目。 汇丰全球资产管理公司就为其香港客户提供了两款新型股票投资基金。这两款基金投资于俄罗斯和巴西两国的股票市场(其初始金额为1000美元)，着眼于两国商品价格上涨以及国内消费不断膨胀所带来的价值。 汇丰全球资产管理公司批发业务主管邦妮·拉姆说，“尽管全球股票市场仍处低迷之中，但商品价格高涨是利好因素，俄罗斯和巴西等市场对投资来说是个好机会，我们会利用自己的渠道把这种机会分享给投资者。” 不光是汇丰一家，日本三菱UFJ信托等国际巨头们也都把眼光更多地放在了那些投机氛围不浓的新兴市场国家。2008年一季度，他们在俄罗斯和巴西等国家取得了比在中国更高的投资回报。 作为世界大宗商品的主要输出国，俄罗斯和巴西多年来一直受益于全球经济增长，国内经济飞速向前，2008年国内生产总值增长预计将维持在5%～7%之间。 当然，两国最具吸引力之处还是它们超低的市盈率，俄罗斯是9.2倍、巴西是12.6倍。这在新兴市场国家甚至全球市场都是最低的。此外，货币升值因素对投资两国，也较具诱惑。截至目前，俄罗斯卢布和巴西雷亚尔兑美元分别上涨了4.6％和11％。 汇丰这两款投资于单一国家股票市场基金，让投资者直接分享自己心仪的经济体高速增长等诸多大好机会，也正合中国香港投资者所愿。过去一年里，发达金融市场处于恐慌之中，香港金融市场又阴晴不定，香港投资者对新兴市场兴趣浓厚，特别是对“金砖四国”（指中国大陆、俄罗斯、巴西、印度）。然而，投资中国大陆的渠道并非一帆风顺，长期来看，尽管中国大陆仍然是“金砖四国”中的投资首选，但短期的政策变化风险较大，实际的投资成效也并不显著，比如QFII等。 具体来看，“汇丰银行全球投资基金——俄罗斯”发行于2007年12月，至今在俄市场集中持股20至40只。这个投资篮子主要由大公司股票和流动性强的蓝筹股组成，中型公司约占三分之一。重点投资领域为能源、消费、银行及地产。 该基金的基金经理认为，俄罗斯作为全球十大经济体之一，取得连续8年、年均7%的经济增长。目前，俄罗斯经济持续增长的效应还并未消减——能源价格还没有跌下去，人均收入提高带来整个国家消费力上了一个档次，财力增强也促使国家大力推进基础建设。由于政治稳定以及“金砖四国”最低的市盈率，也就有理由相信投资俄罗斯股市要比投资其他新兴市场表现更好。 比较而言，“汇丰银行全球投资基金——巴西”成立更早。截至2008年5月，保守估计该基金规模至少为20亿美元，其结构为70%左右的中型企业股票，主要集中在建筑和零售行业。 我们可以看到，与俄罗斯略有不同，巴西的利器是矿产资源和农产品。也正因为两者出口的强劲推动，巴西过去5年出口年增长率超过15%。这也推动了巴西经济基本面向好，一些评级机构将其信用评级上调至投资级，这自然增加了对外国资本流入的吸引力。相应地，巴西货币——雷亚尔保持升值趋势。 另外，巴较此前更加稳定的货币政策以及雷亚尔相对稳定的表现，国际资本对雷亚尔的投机需求，可能会逐渐转向一般需求，这也是一个利好消息。 亚洲央行该“作为”？
全球很多机构和人士都在敦促亚洲央行加息以抑制通胀，但对亚洲央行来讲，“不作为”比“作为”要安全得多。 7月末，美林再次发出警告，亚洲通胀日益高涨，各国央行最有效的应对之策是加息。当然，这样的观点被国际大金融机构发出，已不止一次。 问题的关键是我们该加息吗？ 亚洲大都是新兴经济体，一些亚洲国家为达到经济高增长，投资维持在一个较高的水平，其资金来源除本国储蓄之外，也大量吸引外资。如果这些经济体加息，会帮助国际热钱大肆涌入，给国内金融体系带来巨大的破坏。越南就是一个较为明显的例子。 相比粮食的高自给率，中国政府对高油价进行了大量的补贴，西方人对此颇有非议。东南亚经济体的财政负担因此也日益不堪重负，面临升息，以提振本币升值，从而缓解高油价上涨的补贴压力。不过，美林同时表示，这样又可能会使本国丧失货币政策的自主性，因为加息会引起国际热钱的涌入，越南等国就备受热钱冲击。目前正逢美国“次贷”引起的信贷危机，亚洲加息恰好给美国转移危机找到好的契机，亚洲将承担更多美国信用重建的成本。 毫无疑问，通胀仍是亚洲经济增长的主要威胁。美林也将2008年全球通胀率上调至2%（核心通胀），而亚洲地区（除日本外）7月通胀率已升至11.4%，全年通胀率会在9%左右。 一些西方经济学家暗示说，高通胀不仅仅是食品和石油供应紧张引起的。其意是在指责亚洲国家央行“作为”不够，亚洲央行把高油价和高粮价当成高通胀一个借口。除日本外的亚洲地区GDP总量占到全球25%左右，对全球经济增长的贡献则高达3/4。但另一方面，亚洲也在一定程度上拉高了商品价格，为全球通胀高企做出了“贡献”。亚洲央行应该意识到，如果不赶快采取措施，通胀恐怕还将继续肆虐。 同时，亚洲经济体也面临美国经济衰退以及信用危机扩散带来的压力。美国经济已经进入了衰退周期，其金融市场危机可能蔓延到亚洲地区，这让亚洲央行在加息上踌躇不前。 事实上，美国正在经历的衰退和金融危机，根本不在亚洲控制范围之内。目前看来，美联储还将维持2％基准利率至2009年一季度。另外，国际油价持续下跌，从147美元的最高点已下跌了24美元，这部分缓解了通胀压力。如果国际油价未来半年在100－130美元之间徘徊，亚洲通胀率有望逐步回落至6％左右，同时经济增长率也有望回升。 因此，对亚洲央行来讲，“不作为”比“作为”要安全得多。
