一张圆桌旁有5个座位 牌桌旁来了新朋友



    产业资本根本无法理解A股市场的溢价状况,而金融资本则因为短期的话语权旁落而无法扭转市场的主体思维。两个资本体系直面对话后,股价的走势就显而易见了。

    撰稿·马红漫 财经频道主持人;经济学博士

  本轮牛市以来,A股市场最为标志性的转折信号终于出现。上周,中国太保轻松跌破了30元的发行价。“破发”与“牛市”,两个如此不和谐的字眼就此相伴出现。在多数投资者看来,一个连股票发行价格都无法保住,致使一二级市场均被套牢的股市,还能算是“牛市”吗?

  “股市是宏观经济晴雨表”,股市的大趋势是与宏观经济走势相一致的。二者的不一致只会在短期内发生,而短期的背离只会造成未来的报复性反弹。以此为判断,我们不难看出此次深幅调整的实质性因素,以及其未来变化的关键。

  股市此番回调很关键的原因在于A股市场内部话语权的旁落。在“大小非”随着股改而获得流通权之前,市场的话语权集中在以基金为代表的机构手中。基金们通过“抱团取暖”,就能够牢牢锁定市场筹码,让一个个看似规模庞大的大盘股股价轻松上扬。这是一场皆大欢喜的游戏,基金们稔熟而轻松地操控着牌局,并享受着账面不断攀升的市值。但这一切,在2008年开始发生了变化。“大小非”的不断解禁,让股市不再是基金默契共治、共享繁荣的天下,它们甚至沦为舞台边缘的看客。更为关键的是,由于大小非的筹码成本只是原有投资者的几分之一,甚至是几十分之一,股价的短期下跌根本不影响被解禁者攫取暴利。

  曾有人如此描述某上市公司大非的持股状:在股指6000点上方,大非抛出的股票就已经完全兑现了成本,如今的股价即便再出现几个跌停,依然拥有几十倍的暴利。因此,面对盘中任何反弹的走势,大非的操作指令只有一个“抛”字。而一度被视为市场中流砥柱的机构投资者,面对汹涌而出的大小非抛盘,直言被“吓坏了”。这才是此轮股市暴跌不止的实质性因素。

  出现如此局面,只怕是当初股权分置改革的倡导者没有预见到的。毕竟,从理论上讲,全流通的实现,意味着所有股东的权益和目的实现了一致,做高股价、做大市值理应是所有投资者的目标。但现实为何如此无情?非流通股和流通股股东的利益对立不但没有缓解,反而更加水火不容了呢?

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  其实,股市只是晴雨表,而绝非肌体本身。以大小非为代表的产业资本,与以基金为代表的金融资本,两者所习惯的“温度”标准并不相同。金融资本习惯于泡沫化生存,面对高达五六十倍的市盈率,它们能够用“新兴+转轨”的思维实现自我轻松降温。而多数大小非所代表的产业资本,面对的却是辛苦一年不过个位数的盈利率,日常的股权转让只要些许超过净资产的溢价即心满意足。显然,产业资本根本无法理解A股市场的溢价状况,而金融资本则因为短期的话语权旁落而无法扭转市场的主体思维。两个资本体系直面对话后,股价的走势就显而易见了。

  由此可见,当下的A股市场,简单探讨是“牛”是“熊”,实际的意义并不大。问题的实质是,短期内市场无法把控产业资本与金融资本“世纪博弈”的结果。因而,无论博弈的结局如何,不管最终市场估值有多高,需要解决的问题关键都是,该以何种方式来缓解世纪博弈所带来的巨大震荡。

  股价是什么?它绝不仅仅是交易屏幕上闪动的数字。股价的本源理应是上市公司未来全部现金收入的折现。产业资本之所以看空市场,原因在于现实的企业盈利收入的确不高。政府不可能设法直接提高企业盈利收入,但是政府能够采取措施鼓励企业创造更多的盈利收入,减税就是最为有效的措施。所谓“盛世当减税”,在国家财政收迭创新高的背景下,企业所得税、营业税等主要税种进一步下调的空间已经非常明显。而这也才是有效提高上市公司业绩收益,进而提升股价、市场估值和产业资本长期投资信心的实质性措施。除此之外,诸如金融资本所习惯建议的降低印花税、推出股指期货、融资融券等手法,不过是缓解市场一时波动的措施,并无法从根本上矫正两大资本体系的巨大沟壑。

  金融资本与产业资本的博弈,是谁都无法避免的现实。调控政策的出发点当是让这一博弈结局更加的平缓,而并不能消除。唯有回归股价和市场估值的本源,才能够让产业资本加入的股市新牌局实现“软着陆”。

  

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