爱华网沃伦-巴菲特的好友查理-芒格走在曲线前面的方法论 沃伦-巴菲特与查理-芒格无疑是金融史上最伟大的一对投资大师。任何不能尽可能多地汲取这二人的智慧和成功经验的投资者都是愚蠢的，或者用芒格最喜欢的词汇来形容：“神经不正常”。
但是这种研习及其真正的乐趣并不在于学习他们如何持久地让财富高速增值(尽管这会是一件让人高兴的事)，而是通过聆听他们的教诲更加深入地了解人类的境况、世界的情形、理智地思考，以及最重要的，如何让生活更为充实、幸福，并对他人有益。 向巴菲特学习并不困难，关于他的文章和著作已经汗牛充栋，而他本人也经常发表文章和演讲，并在公共场合现身。但是芒格更为低调：关于他的书仅有两本，而他本人很少公开发表意见。因此，芒格的天才与其对巴菲特的深远影响很少为人所知，尽管后者很乐意承认这一点。 尽管芒格寡言惜字，但他开口说话时通常字字珠玑，让人忘记他已经是一位80余岁的老人。我们曾介绍过他于1995年在哈佛法学院所做的关于人类误判的演讲，同时在伯克希尔-哈撒维公司与西科国际公司的年会上，人们也经常能看见从芒格身上迸出的智慧火花，尽管伯克希尔的年会通常以巴菲特为主导。 幸运的是，记录、研究芒格言行和思想的《穷查理年鉴》一书收集并整理了其在两大公司年会上的一些经典言辞，让我们能以这种独特的形式更深入地理解芒格的智慧。 正确的投资之道 性格、耐性和好奇心的重要性 成功投资的关键因素之一就是拥有合适的性格，大部分人过于急躁：担心得太多。成功意味着耐心等待机会，时机成熟就发起进攻。而且你从他人的教训中学到的越多，自己走的弯路就越少。 炒股要养成不急躁的性格。但是仅仅有好的性情是不够的，还需要持久的好奇心。你需要对事情发生的背后原因有很高的兴趣，这样持续很长时间后，你关注现实的能力会逐步改善。如果没有对事情的好奇心，即使智商再高也注定失败。 集中投资 我们的投资风格被冠以“集中投资”之名，这意味着投资的项目是10个，而不是100或400。伟大的构想不会经常出现，而我们的游戏规则是在它出现的时候认出它。机会是留给有准备的人的。 既然好的投资项目如此之少，那么发现以后就集中投资到这几项。这个理念对我来说是显而易见的好主意，但98%的投资者并不这样认为。有趣的是大部分的投资公司也不这样认为，他们雇佣很多的人估测标准普尔的每一只股票，以为这样就能够打败市场。这是行不通的。很少有人用我们的方法。比起以前来，集中投资确实让一些人接受了，但是人们更多接受的是雇佣一大帮咨询师帮他们分析资产分布，分析其他咨询师等等。也许有2%的人会加入我们的阵营，但其他98%的人会相信别人告诉他们的——市场总是有效的。 我们的投资原则是不见兔子不撒鹰。 如果我从事的职业是人们成天拿我与股市基准指数相比，强迫我投出所有资金，在我身边探头探脑，我会憎恨这份工作。我觉得那是给我戴上了枷锁。 分散投资 大量分散投资的想法完全是疯狂的举动。我们认为大范围的分散投资不会有好的投资回报，大多数好投资是相对低分散的。 如果排除我们回报率最高的前15个投资，我们的成绩很普通。让我们成功的不是多动症，而是极度的耐心。你需要坚持原则，当机会来临的时候，用力扑向它们。 伯克希尔在它的历史中是通过对确定的事情下赌注而赚到了钱。 更好的生意 有两种生意：第一种可以获利12%，而且在年底就可以拿到利润；第二种同样有12%的利润，但是这些钱要全部用于再投资，永远得不到变现。这让我想起了一个销售建筑设备的人——他看着顾客买了新机器后回收的二手机器，说道：“这是我全部的利润，在我的院子里生锈。”我们憎恨这种生意。 关于错误 在伯克希尔-哈撒韦公司的历史中，最极端的错误是对投资机会的忽略和错失。我们看到了这些机会，但并未行动。这些都是非常严重的错误，我们损失了数十亿美元。我们一次次地重复犯错，有所改进，却从来没有完全克服过它。 有两种错误类型：第一种是不做任何事情，也就是巴菲特所说的“吸吮拇指”；第二种是在应该买进更多时只买进了很小的一部分。 在差点犯了没有买进糖果公司See’sCandy这个严重错误后，我们还犯了许多类似的错误。显然，我们学习得太慢。这些机会成本不会表现在财务状况中，但我们潜在损失了数十亿美元。因为错失机会的错误是无形的，大部分人并没有注意到它们。但我们乐于直面并揭示出这些错误，就像我们刚才所做的。[他们刚刚讨论了因为沃尔玛股价上涨了一点点而错失购买这个股票的机会，这是一个100亿美元的错误。 股票下跌时买进 过去很多年中，我们通常的做法是如果我们喜欢的股票降价了，我们就会购入更多。有时当一些事情发生使你意识到你的决定是错误的，那么立刻脱手。但如果你对自己的判断有正确的信心，那就借着低廉的股票价格购入更多。 有吸引力的投资机会是转瞬即逝的。真正好的投资机会并不经常出现，出现之后也不会持续太久，所以你应该随时准备行动，时刻准备着。 小投资者的机会 如果你现在只有少量资金而且非常年轻，那么你的机会比我年轻时要少。那时我们刚从经济萧条中恢复过来。资本主义还是一个负面词语。1920年代，人们对它的态度带有一些辱骂的成分。当时一个广为流传的笑话是，一个人说：“我为养老买了股票，这果然有用——6个月后，我就感觉像个老头子了！” 情况对你来说更艰难，但这并不意味着你不能做好——只是可能花费更多的时间。但管他呢，你可能会活得更长。 资本成本和机会成本 巴菲特：查理和我不知道我们的资本成本。我们怀疑现在商学院里教的这一套。我们只专注于利用所拥有的资本作最明智的选择，在每一种可能性之间相互比较。我认为计算资本成本对我来说没什么意义。你呢，查理？ 对我也从没有任何意义。如果你拿出曼昆的经济学教材，他会讲到明智的人根据机会成本做决定，换言之，你选择一种事物的同时会失去什么才是问题，这就是我们作决定的方式。而世界上很多人选择了其他歪门邪道，甚至还有股本成本这一说，真是大脑缺氧。 当然，考虑成本很重要，包括机会成本。资本不是免费的。我们可以很容易计算出你贷款的成本。但是理论家疯狂地执着于股本成本，他们认为如果你的资本回报率为100%，你就不应该做只有80%利润的投资，简直是疯了。 预言的价值 人们总是渴望某个人告诉他们未来是什么样的。很久以前，国王雇佣一些人通过解读羊的内脏来预测未来。那些伪称了解未来的人总是有市场。今天相信预言家们预测未来和过去国王通过羊的内脏了解未来一样疯狂，世事总是周而复始地发生。 关于IPO 通过我们的思维方式，你也能找到值得投资的IPO。市场上每年有无数的IPO，一定有几个是值得买进的。不过普通人一般会被坑。所以如果你觉得你天赋异禀，祝你好运。 IPO对我们来说规模太小，或者太高科技了——我们弄不懂这玩意儿。我反正没听说过巴菲特在研究这个。 罪恶的金融衍生产品 金融机构的风险 金融机构的本质就是有很多危险可以将金融机构推向地狱。你也许贷款过多，做了一个愚蠢的收购，或者借债过多——不仅仅是金融衍生品[会导致金融机构的崩盘]。 也许我们比较独树一帜，但我们对金融风险相当敏感。当金融机构千方百计地试图增加盈利时，我们就会开始紧张。 我们对过分借贷的金融机构总是持疑的。如果他们开始高谈阔论他们的风险管理做得有多好，我们也会紧张。 我们会比其他人更早地感到焦虑，因此放弃了很多的利润。不过这是我们做事的方式——你(作为股东)对此只能接受。 金融衍生品 这套系统是非常不负责任的。人们以为不变的价格其实是浮动的。它实在太复杂以至于我在此不能详述——这行业牵涉的上万亿美元让人难以置信。其晦涩复杂的程度及其牵涉到的庞杂的会计系统同样令人难以置信。更令人难以置信的是那些想当然的、一厢情愿的虚构价值的产生。 人们做事往往缺乏对长期后果的考虑。刚开始人们试图对冲利率浮动的影响，这本身就已经很复杂了。接着，这些对冲使得报表上的利润数字起伏太大，于是他们又开始发明新的衍生品来使之变得平滑。最后，这便衍变成了谎言，就像《爱丽丝漫游仙境》里的疯狂茶会一样。这样的情况在很多内部结构复杂的大公司里很常见。 总要有人跳出来告诉大家实话：“我们不要这么做了——这实在太难了。” 我觉得一个检验使用复杂衍生品的大型企业道德标准的好方法就是问他们：“你们真的懂你们公司用的金融衍生品么？”任何一个说“是”的人，不是疯了就是在说谎。 看看在能源衍生品上发生的事，你就会意识到它的危险性。当公司去寻找资产损益表上的资产时，它们并不存在。在金融资产方面，我们还没有碰到这种情况，但是会计系统并没有改变，所以这样的情形就在前方等着我们。 衍生品有很多所谓的规定，说如果一方的信用度变低，则需要提供更多的抵押。就像保证金一样——你甚至可以因缴纳过多的保证金而破产。为了保护自己，他们引入了新的不安定因素。似乎没有人认清他们一手创造的这个系统是多大的一个灾难。这是一个神经错乱的系统。 在工程界里，人们会为安全留下相当大的余地。但在金融的世界里，根本没有“安全”这个概念。他们把气球越吹越大，虚假的会计标准助长了这种风气。在这方面我比巴菲特更悲观。 金融衍生品的会计准则 我对于GAAP(公认会计准则)在衍生品以及互换品上的应用恨之入骨。摩根大通为了提高财报收入出卖自己，使用了这样的记账方式。我认为这是一个耻辱。 这是一个大骗局，而会计师也出卖了自己。在利益面前，每个人都退让了，使用了松散的会计标准，用理论模型制造了很多闻所未闻的衍生品。结果，在会计师的庇护下，很多虚假的收入被计入财报收入。当你伸手去拿钱时，它就消失不见了。只因它从来就没有存在过。 衍生品会计准则让人恶心。它完全是垃圾，而且如果我估计正确的话，在不远的将来，人们会因此付出沉重的代价。你们所有人都必须准备好应对一场可能由衍生品引发的大危机。 形容美国金融衍生品会计准则是臭水沟，完全是对臭水沟的一种侮辱。 衍生品危机的可能性 我们试图出售再保险公司GenRe的衍生品业务，可是卖不掉。于是我们开始对其进行清算。我们不得不冲销很多资产。我自信地预言，这个国家很多大银行账本上的衍生品在清算时，会比它们的账面价值低很多。我不知道这样的情况什么时候会发生，也不知道会有多严重。但我感觉后果将令人恐惧。看看能源市场的下场，我觉得衍生品市场会更惨。 要是在接下来的5至10年不出现衍生品引发的大危机，我会觉得不可思议。 我想我们是美国唯一一家试图与衍生品脱钩的大公司。 对于像伯克希尔这样已经足够富足的公司，试图进入衍生品业务是不明智的。这是那些疯狂的大银行玩的游戏。
