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今年上半年，我国乘用车增势不减，商用车也呈现良好发展势头，而重卡市场未来几年有望继续高速发展。我们认为下半年重点关注四大投资主题：重卡细分市场；整体上市预期类上市公司；自主研发实力较强的企业集团；各细分市场龙头企业。
天相投顾 施海仙
上半年产销量持续增长 今年上半年，我国乘用车增势不减，商用车也呈现良好发展势头。2007年1－6月乘用车销量达到308.4万辆，同比增长22.3%，产销率97.9%。商用车销量129万辆，同比增长25.9%，产销率98.8%。原材料方面，钢铁价格2007年走势平稳，天然橡胶价格2006年6月以来一路回落，2007年汽车行业原材料成本压力缓解。政策方面，十一五、两会过后，相关国家产业政策会逐步落实，自主创新，节能减排，做大做强是汽车行业的头等大事。 2007年1季度，汽车整车上市公司收入与利润同比大幅增长，主营业务收入增长86%，净利润增长108%。剔除因为整体上市而业绩大增的上海汽车，行业主营业务收入增长16.7%，净利润增长31.6%。净利润增长均远高于收入增长，反映了汽车行业盈利能力开始低位回升。 乘用车市场：前景持续看好 2006年下半年，乘用车月销量同比增长稳定在25%左右，2007年1－6月销量达到308.4万辆，同比增长22.3%。CR5市场份额保持在70%左右。 未来几年汽车行业自主研发投入将高速增长。7月15日一汽集团宣布8年内投入130亿用于自主研发，打造和完善一系列轿车平台，这些平台将涉及AOO级、AO级、A级、B级、C级、D级等级别50款自主轿车。7月19日广州本田汽车研究开发有限公司成立，首期投资20亿元。研发的大量投入会使公司现金流比较紧张，为缓解资金面压力，集团整体上市将是07、08、09年汽车行业的最大看点。 2年前，乘用车需求年增长速度有望保持在20%以上，2010年乘用车销量预计突破1000万辆。上海汽车（600104）得益于通用、大众两大品牌的强力支撑以及自主品牌的高额投入仍将稳住行业龙头地位，建议“增持”。鉴于乘用车增长的空间几乎被新车型蚕食殆尽，需特别关注目前产品市场口碑好，研发实力强，但目前市场份额较小的企业。建议“买入”江淮汽车（600418），“增持”长安汽车（000625），海马汽车（000572），未来几年将是公司高速发展期，公司收入、利润增长将高于行业平均水平。 卡车市场：看好两极 轻卡、微卡绝对主导市场。从类型上看，轻卡、微卡仍占据销量的70%以上，由于重卡和半挂牵引车市场2007年1-6月的快速增长，轻卡、微卡所占份额有下降的趋势。中卡市场逐渐萎缩。在汽车整体市场高速发展的情况下，中卡市场受到了严峻考验。 2006年前4个月，重卡销量仍然下滑，一时间悲观情绪弥漫。到了2006年5月，重卡市场开始出现变化，陕汽、福田、江淮等品牌的重型车销量出现增长，东风、中国重汽、江淮、重庆红岩等也紧随其后开始热销,重卡行业持续17个月的下滑势头得以遏制。陕汽2006年销售重货整车、非完整车辆和半挂牵引车共3.26万辆，增长率116%，增幅位居行业首位。而福田汽车、中国重汽及江淮汽车等也实现了较大幅度的增长。 重卡子行业在2009年前由于强劲的宏观经济，高速公路计重收费的全面实施，燃油税的择时开征，以及国家对超载的严厉打击，07-09年CAGR将超过40%。建议“增持”拥有潍柴重卡发动机，法士特变速箱，陕重汽完整重卡产业链的潍柴动力（000338），得益于产业链的控制能力，公司盈利水平将高于同业水平。作为重卡的专业生产商中国重汽（000951）借助于“HOWO”与“斯太尔王”两大强势品牌的有力支撑，以及俄罗斯、非洲和中东市场的强劲需求，出口07年有望突破12,000辆，出口同比增长100%，建议“增持”。 客车市场：开局喜人 2007年1-6月，大中客车销量快速增长，共销售3.03万辆，同比增长31.1%。轻型客车销售成绩也可圈可点，共销售8.3万辆，同比增长15.5%。总体来看，轻客市场增长率远远落后于客车的整体增长。 旅游市场持续发展拉动中高级客车需求。自2005年以来，随着中国经济及旅游业的持续升温，旅游客车市场一直维持较快的增长速度。旅游市场的持续发展仍是客车未来发展的最大驱动因素，旅游市场所需客车等级高，利润率高，将使未来几年客车企业出现利润增长大于收入增长的良好局面。 客运企业等级标准的不断提高进一步刺激中高档客车的销售。《道路旅客等级》对各类运输企业高级车数量有明确的限制，2006年1月1日开始实施的标准要求一级企业高级客车必须在150辆以上，并且营运客车新度系数0.60以上，而营运客车新度系数直接与单车价格，使用年限有关。为了满足标准条件，客运企业需要经常更新车辆，且不断提高单车购置成本。 城市公共交通系统的完善和升级催热客车市场。2005年9月23日，国务院办公厅转发6部委《关于优先发展城市公共交通的意见》，2006年建设部副部长仇保兴撰写文章《加强落实城市公共交通优先发展战略》明确了我国将大力优先发展城市公共交通，并提出政府应该对公交系统的运营提供充足的财政补贴，公共交通系统在未来几年将进一步完善和升级。成为推动客车市场发展的另一动力。 借2008年奥运会，2010年世博会的东风，得益于旅游市场和公交更新换代引致的市场需求，未来几年中、高端客车市场需求将会大幅增长，年增长率将明显高于客车子行业15%的平均增长率，有望接近30%。客车子行业将会迎来销量快速增长，利润更快增长的黄金岁月。中高端客车细分市场龙头企业金龙汽车（600686）利润增速将高于行业平均水平，建议“增持”。价格朴实，质量可靠，市场表现稳健的宇通客车（600066）也值得“增持”。 投资策略与风险 处于景气周期的汽车行业2007年下半年走势将会强于大势，建议关注以下投资主题： 第一，重汽细分市场。固定资产投资的高增长，计重收费，燃油税的开征，对超载的严厉打击等等重要事件使重汽细分市场在未来几年会有出色的表现，07-09年CAGR将超过40%。建议“增持”拥有潍柴重卡发动机，法士特变速箱，陕重汽完整重卡产业链的潍柴动力（000338），得益于产业链的控制能力，公司盈利水平将高于同业水平。作为重卡的专业生产商中国重汽（000951）借助于“HOWO”与“斯太尔王”两大强势品牌的有力支撑，以及俄罗斯、非洲和中东市场的强劲需求，出口07年有望突破12,000辆，出口同比增长100%，建议“增持”。 第二，整体上市预期类上市公司。研发的大量投入会使公司现金流比较紧张，为缓解资金面压力，集团整体上市将是07、08、09年汽车行业的最大看点。建议“买入”福田汽车（600166），一汽夏利（000927）；“增持”一汽轿车（000800），长安汽车（000625）。 第三，自主研发实力较强的企业集团。建议“买入”江淮汽车（600418），“增持”上海汽车（600104）。 第四，各细分市场龙头企业。上海汽车（600104）得益于通用、大众两大品牌的强力支撑以及自主品牌的高额投入仍将稳住行业龙头地位，建议“增持”。中高端客车细分市场龙头企业金龙汽车（600686）利润增速将高于行业平均水平，建议“增持”。价格朴实，质量可靠，出口快速增长，市场表现稳健的大中型客车的单厂龙头宇通客车（600066）也值得“增持”。 投资汽车行业需要注意以下风险：
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今年上半年，我国乘用车增势不减，商用车也呈现良好发展势头，而重卡市场未来几年有望继续高速发展。我们认为下半年重点关注四大投资主题：重卡细分市场；整体上市预期类上市公司；自主研发实力较强的企业集团；各细分市场龙头企业。第一，原材料价格波动的风险。汽车制造成本跟钢材、橡胶、塑料、玻璃等的价格都有直接的关系。尤其是钢材价格的波动对汽车制造成本的影响更为显著。
第二，汽车企业之间的价格竞争。由于汽车产业处于景气周期，汽车厂商对市场容易过于乐观，产能会迅速扩张，同时会吸引新的进入者，造成供需之间的阶段性失衡，价格竞争便不可避免。 第三，人民币的升值影响汽车的出口，尤其对出口所占比例较大的客车，中低端卡车生产企业会产生一定的压力。 重点上市公司简评 上海汽车（600104） 2007年1季度，公司累计实现营业总收入254.75亿元，比上年同期增长2,263.62％，净利润11.60亿元（归属于母公司所有者的净利润），比上年同期增长372.28％。公司2006年向控股股东发行股份购买资产后，公司主营业务性质发生重大变化，由以零部件业务为主体转化为以整车业务为主体。公司从2007年到2010年推出RV车、中级车、紧凑型车等5个平台超过30款车型，混合动力车也将在其间推出，从而形成价格从6.5万至30万、覆盖主流乘用车领域各个细分市场的宽系列产品线布局。到2010年，上汽汽车整体的生产能力将达到年产整车25万辆，发动机30万台。今年1-6月，荣威750销售7632辆。上海大众销售22.1万辆，同比增长34%。上海通用得益于雪佛来品牌的提升，1季度销量增长26.25%,但利润却增长约50%左右。预计公司07年、08年EPS为0.76元、0.90元。维持增持评级。 中国重汽（000951） 2007年1季度，公司累计实现营业总收入33.5亿元，比上年同期增长99.3％，净利润1.27亿元，比上年同期增长291.4％。得益于“HOWO”与“斯太尔王”两大强势品牌的有力支撑，07年公司业绩大幅增长。07年重汽的销量结构中，多轴车型（半挂牵引车）的销售维持快速增长，带动了对桥箱厂产品的需求，毛利率水平相应提高。2006年公司变更会计政策，固定资产折旧年限缩短减少当年可实现利润1896万元，影响每股收益约为0.03元。此项会计政策变更显示公司财务政策的稳健，将导致公司利润的后续释放。中国重汽集团持有中国重汽63.78%的股权，重汽集团将把这部分股权和其他资产注入重汽BVI，重汽BVI再将资产注入重汽香港，从而实现重汽集团在香港的上市，融资额度达20亿港元以上。重汽在香港上市不仅使公司现金流充足，也有利于进一步提升公司品牌的国际竞争力。预计公司07年、08年EPS为1.34元、1.61元。维持增持评级。 金龙汽车（600686） 2007年1季度，公司累计实现营业总收入26.75亿元，比上年同期增长54.6％，净利润0.39亿元，比上年同期增长55.8％。公司客车市场龙头地位稳固。2007年1季度共销售客车10403辆，同比增长42%，市场占有率32%。公司由于历史原因存在较为复杂的股权结构，2005年之后，公司控制权问题得到解决，业绩发展开始步入快速上升阶段,期间费用率明显下降。2005和2006年的期间费用率由2004年的11.64%降至9.96%和8.90%。由于福建省汽股权托管给厦门国投期间，公司的发展情况有目共睹，未来不排除这部分股权进一步整合的可能性；如果出现这种情况，对于公司的长远发展极为有利。出口快速增长成为公司额外亮点。目前三家金龙均被认定为国家汽车整车出口基地企业，其中大金龙还通过了英国VGA认证，能够出口欧洲。2007年1季度公司出口量达到2068台，已经达到了去年出口总量的60%。预计公司07年全年出口超过7000辆,08年出口总量达到1万辆左右。预计公司07年、08年EPS为0.61元、0.78元。给予增持评级。宇通客车（600066）
2007年1-6月，公司实现主营业务收入28.2亿元，同比增长26.6%；主营业务利润1.4亿元，同比增长25.2%；净利润1.05亿元，同比增长37.4%；摊薄每股收益0.26元。公司的产能瓶颈缓解，公司驶入发展快车道。06年公司客车销量增长仅15.7%，其主要原因是公司产能所限（产能利用率接近90%）。07年公司新征土地462.29亩建设新的生产基地，扩产后将达到日产120台即年3万台产能，公司产能瓶颈缓解。公司07年计划排产2.5万辆，同比增长46.2%。得益于旅游市场和公交更新换代引致的市场需求，未来几年大、中型客车市场需求将会大幅增长，年增长率将明显高于客车子行业15%的平均增长率，有望接近25%。公司是大中型客车的单厂龙头企业，国内市场销售年增长有望超过25%。预计07年外销客车可达到5000辆以上，增幅超过180%。公司产品在国际市场竞争力强，产品出口比例未来有望稳定在20%左右。公司业绩连续9年快速增长，为汽车行业所仅有。1997-2006年间的净利润CAGR达到20%，由于关键部件自给率高以及人力成本优势，宇通客车的毛利率一直领先于行业的主要竞争对手5-6个百分点。宇通集团从洛阳宇通退出以后，将在宇通客车新建轻型客车产能，但是定位于中高端市场，不会拖累公司整体毛利率。公司已经制造出长达18米的BRT样车，预计售价在160-180万元。公司产品线进一步完善，为公司未来发展预留空间。预测07年公司净利润同比增长39.88％，EPS0.77元；08年，09年EPS分别为0.89元，0.99元；给予增持投资评级。 长安汽车（000625） 2007年1季度，公司累计实现营业总收入37.49亿元，比上年同期下降43.6％，净利润1.67亿元，比上年同期下降18.3％。1季度收入利润的大幅下降主要原因是会计准则发生变化，公司合并报表范围发生变化，没有实际控制权的长安福特和长安铃木不再纳入合并报表范围。整体上市预期强烈。2006年围绕长安汽车集团组建的南方汽车工业股份有限公司的整体上市计划已经启动。07年3月，南方汽车总经理、长安集团董事长尹家绪在“两会”上首次公开表示，南方汽车的整体上市计划将在今明两年内实现。福特开始把全球最新的车型以最快的速度引进中国。2007年4月南京发动机厂投产，立足于全球配套的核心部件落户中国，10月南京二厂即将投产，福特中国布局初步完成，与主要竞争对手具备了抗衡的实力。福特现有车型已经覆盖了从经济型轿车到C级轿车范围，未来预期还有新款蒙迪欧，S-MAX，马自达2等车型陆续投放。预计07年、08年销量分别达到22万辆和28万辆。盈利增速维持在20%以上。自主品牌产品也将给公司销量带来稳定增长。微型轿车“奔奔”07年1-6月共销量3.4万辆，未来我们预期全年销量在7万辆以上。另外公司另一款自主品牌新车型CV11将在07年4季度上市，预计07年销量1000辆，08年5000辆。预计公司07年、08年EPS为0.48元、0.76元。维持增持评级。 江淮汽车（600418） 2007年1季度，公司累计实现营业总收入32.57亿元，比上年同期增长23%，净利润1.25亿元，比上年同期下降9.4%。1季度净利下滑主要原因是毛利率由06年1季度的13.5%降至12.1%，产品销量增长势头仍然良好，1季度轻卡和重卡销量分别增长4%和327%达到31,582辆和1,742辆。07年1-6月公司MPV/SRV的销量同比上升27.7%至2.3万辆。公司宣布将发行1.6亿股新股为公司的轿车业务筹资。我们估计公司已经向轿车项目投资了大约20亿元人民币。07年初，公司推出了在轿车平台上开发的SRV，预计公司将进一步投资10亿元人民币发展轿车项目，使生产能力达到200,000辆的年产能。公司轿车的生产将在07年3季度启动，因为轿车和SRV可以共线生产，预计该项目的前期亏损可能低于市场预期，预计公司在07和08年将分别售出10,000和50,000辆轿车，公司在历时两年的过渡期(06-07年)后，08年公司盈利将恢复增长。重卡有望成为公司未来的新增长点，公司重卡产品“格尔发”系列的特点是扭矩较低，速度较高，后桥一级减震，具有较好的油耗经济型，适合长途公路运输。预计07年公司重卡销量为6000-8000辆，08年超过1万辆。07年贡献销售收入超过15亿元。预计公司07年、08年EPS为0.38元、0.45元。给予买入评级。 重点公司盈利预测 资料来源：天相投顾
