爱华网上半年汽车销量同比增长23.3%，企业收入和利润均大幅增长，这说明汽车行业不仅销量增长，行业盈利能力也在提高。我们维持行业看好评级，重点推荐上海汽车、长安汽车、宇通客车、潍柴动力、福耀玻璃。
申银万国姜雪晴
上半年行业量增利增 上半年汽车销量达到437.37万辆，同比增长23.3%，乘用车与商用车均同比大幅增长，其中轿车销量达到228.69万辆，同比增长25.92%，客车销量达到销量为11.35万辆，同比增长19.27%；重卡销量为25.58万辆，同比增长66.83%。 07年1-5月汽车工业重点企业收入和利润均大幅增长，其中利润同比增长达到65.81%，且毛利率和利润率指标均有提高，其中利润率指标达到5.94%，同比增加1.41个百分点，说明汽车行业不仅销量增长，行业盈利能力也在提高。我们认为汽车行业07年仍处于景气上升周期中，行业盈利仍会稳定增长。 上半年轿车需求旺盛 轿车5月增速回升，第三季度预计将呈现淡季不淡 上半年轿车需求旺盛，销量达到228.69万辆，同比增长25.92%，特别是5月开始呈现增速回升趋势，我们认为5月轿车销量增速将重返20%以上的增速轨道，4月增速下降主要是与去年同期基数较高有关，属于非正常增速下降。 我们认为在轿车景气向好，股市财富效应释放背景下，6、7、8月虽是轿车销售的淡季，但出现淡季不淡的现象的概率非常大，6、7、8月轿车仍将保持20%以上的增速增长。我们仍维持07年轿车销量增速在25%左右的判断，轿车行业将继续向好。 图1：轿车月度销量比较（万辆）图2：轿车月度增速比较 资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所 库存不仅合理而且数量较低 07年上半年累计库存约为7.1万辆，相对于月均销量38.11万辆（38.11万辆=228.69万辆/6）仍很合理，上半年累计库存仅相当于月均销量的18.63%，说明库存处于非常合理水平，并且我们还想提醒投资者的是：上半年的第2季度库存非常少，且4月和6月库存均出现负数，即销量大于产量，说明行业不仅需求旺盛，而且是健康的销量增长。较低的库存意味着行业不会出现大幅降价现象。 图3：汽车历年单月销量比较(万辆) 资料来源：申银万国证券研究所 价格下降仍属正常现象 基于我们前文中判断，我们认为部分厂商降价仍属正常现象，且这些降价基本上在厂商年初降价计划中，这部分降价将通过控制成本进行弥补，故对厂商全年盈利影响不大。另外，从上半年销售情况看，降价并未造成消费者持币待购。基于供求关系等考虑，我们认为轿车价格从长期看下降仍是常态，但降幅趋缓，预计07年轿车整体价格降幅在5%左右。 德系、日系与自主品牌同发力 从上半年主流厂商销售看，南北大众大幅增长，其中上海大众销量排到第二位，仅比上海通用少3700辆车，增速达到33.97%，一汽大众排名第三，增速达到47.21%。日系车东风有限和广州丰田均表现不错，东风有限销量增速达到30.33%，广州丰田上半年月均销量达到1.34万辆。自主品牌奇瑞稳居第四名，销量达到20.71万辆，同比增长43.6%。上海汽车（600104）自主品牌6月销量为2316辆，累计销量为7632辆，长安汽车（000625）自主品牌奔奔6月销量为4183辆，累计销量为32015辆，表现较好。 另外，我们想说明的是：上半年前四大厂商上海通用、上海大众、一汽大众、奇瑞数量级均是20万辆以上，与第5名的广州本田拉开了近7万辆的销量，这四家企业基本上属于第一集团。在第二集团中长安福特表现不错，销量达到9.36万辆，同比增长达到57.13%，增速位居各主流企业首位，且福克斯近几月销量均超过1万辆，说明卡罗拉及明锐冲击相对有限，我们看好长安福特08年增长前景。 图4：主流厂商销量及增速比较（万辆，%） 资料来源：申银万国证券研究所 自主品牌出口以倍数增长 自主品牌轿车03年出口量仅为0.28万辆，06年出口量为9.33万辆，07年5月轿车自主品牌出口为15254辆，同比增长182.74%，1-5月累计出口51720辆，同比增长98.06%，1-5月出口量已经超过06年的一半，我们维持我们中期报告中的观点：我们坚持认为，我国轿车自主品牌凭借性价比优势以及产品品质的不断提高，未来几年在出口市场上销量将呈现大幅度增长。 图5：自主品牌轿车月度出口增长比较（辆） 资料来源：申银万国证券研究所 看好上海汽车和长安汽车 结论：我们仍然看好轿车行业，并认为6、7、8月轿车市场将出现淡季不淡现象，月销量仍将保持20%以上增速增长，维持07年销量25%增速的判断，并看好自主品牌轿车的国内国际需求前景，四家轿车上市公司中，我们除了看好上海汽车外，我们还看好长安汽车。 表1：四家轿车公司估值比较 资料来源：申银万国证券研究所 重卡：07年透支08年销量的概率较大 上半年增速达到66.83% 07年重卡处于强周期，上半年重卡销量达到25.58万辆，同比增长66.83%，即使在5、6月淡季，销量增速分别达到77.56%和84.34%，其中半挂车销量大幅增长，同比增长122.83%。主流厂商中北汽福田和陕西重汽销量增速超过行业平均增速。 表2：各企业重卡销售比较（辆） 资料来源：申银万国证券研究所 07年重卡透支08年销量的概率较大
我们认为重卡的强周期原因为： 1）、重卡结构性调整出现加快趋势。大马力、大吨位重卡需求强劲，15T以下重卡需求减弱，且这种结构性调整呈现加快趋势； 2）、治理超载刺激了重卡的销售。国家加强了治超力度，对高速公路进行计重收费，从一定程度上刺激了15T以上重卡的销售； 3）、下游运输企业盈利回升刺激了重卡的销售； 4）、欧3排放标准7月1日之后部分地区将执行也促进了重卡的需求增长； 5）、07年是十一五的第2年，大部分基础建设投资项目开工时间均在07年，基建项目的开工也刺激了重卡的销售。 我们认为支持07年重卡销量大幅增长的部分因素08年将不存在，基于此我们认为08年重卡销量增速回落是必然趋势，但预计销量仍能保持一定幅度增长。 3.3行业内龙头企业可以通过出口化解周期性风险 我们认为即使08年重卡增速回落，行业内龙头企业如中国重汽、陕西重汽等仍能保持增长，全行业增速回落主要体现在部分企业重卡销量增速回落或者绝对数的同比下降，而15T以上龙头企业中国重汽、陕西重汽仍能凭借规模优势、出口规模的不断扩大达到销量的同比增长，在国内需求减弱时，其出口量的增加将有效抵抗行业周期的风险。 大中型客车出口空间大 07年上半年客车销量为11.35万辆，同比增长19.27%，分长度比较，11~12米，9~10米以及3.5~5米增速较高，说明客车增长向两头分化趋势明显，主要来自于大中型客车和小型客车的增长。 上半年客车出口明显，出口客车量为23327辆，同比增长237.53%，大中型客车出口量为11432辆，同比增长164.87%。我们认为大中型客车具有国际比较优势，未来出口成长空间较大。 在大中型客车市场，宇通客车和金龙汽车分别位于行业第一、第二位置，且二者市场份额几乎占到市场一半，远高于后面企业的市场份额，形成垄断竞争格局。由于存在季节性因素，客车上市公司业绩释放将集中在下半年，特别是宇通客车的业绩表现将非常明显。 图8：06年与07年上半年客车分长度销量比较（万辆）图9：07年上半年客车市场份额分布 资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所 结论 我们仍维持上海汽车、长安汽车、宇通客车、潍柴动力、福耀玻璃买入评级。
