爱华网王金思 于杰 国家统计局公布的2月份统计数据显示：2月份我国CPI同比上涨8.7℅，环比上涨2.6%。而2月工业品出厂价格(PPI)同比增长6.6%,再度创下逾三年来的月度新高。PPI至此已连续第七个月扩大涨势,去年同期PPI增长幅度仅为2.6%,从2007年8月开始,PPI的涨势就逐渐扩大,从2.6%跃升至6.6%。面对月月攀升屡创新高的双P，大批上市公司08年成本压力大增，分析师对未来盈利增速亦开始持怀疑态度。那么，如何应对当前市场环境，规避其中的“地雷”，甚至更进一步“立足防御展开进攻”，已成为一个非常值得研究的问题。于是，我们就会思考，在持续的通货膨胀下，哪些行业或公司能把自己的成本压力转嫁给下游企业，从而做到转“嫁”保值，甚至从中获益？或许2008年的“避风港”就将从中脱颖而出。 在我国宏观经济处于通货膨胀的背景下，成本上升显然已经成为影响企业业绩的一个重要因素，也毫无疑问将成为今年一个热点投资主题。当然，通货膨胀对不同行业企业的业绩影响大小不一，不能一概而论认为通货膨胀对一些企业有利，而另一些企业不利，因为这需要综合方方面面的因素认真研究分析。那么我们应该选择哪些行业，哪些股票作为我们的重点投资对象呢？或许来自海通证券的研究报告可以给我们投资者提供一个很好的总体投资思路：在通货膨胀条件下，选择产品溢价能力强、成本上涨压力不大或者可以转嫁的行业及其龙头公司。在当前通货膨胀背景下，很多行业产品都面临较大的上涨压力。但是行业竞争格局不同，其涨价幅度和速度也不同。行业竞争格局稳定、供给短期难以大幅提升并且消费价格弹性相对较小的行业涨价能力最强，应该是重点关注的行业。在考虑产品价格提升给公司带来收入增长的同时，还需要考虑原材料价格上涨带来的成本上升。重点关注原材料上涨压力不大或者可以转嫁的行业，这类行业应该属于下面情况的一种：1)原材料成本中可变成本占比相对较小；2)原材料市场竞争激烈，产品涨价能力弱；3)产品市场竞争格局稳定，产品提价能力强，成本压力可以转嫁。 与其看法不谋而合，长江证券分析师史朝兴等也认为：最上游的行业可以将成本上升的压力转嫁给下游，从而可以从成本推动型通货膨胀中受益；受到成本上升挤压的中下游行业很难从通货膨胀中获益，但市场集中度较高的行业因为具有较强的定价能力，也会将成本转嫁出去，从而受益于成本推动型通货膨胀；资源性非贸易品等受益于生产率差异性通货膨胀的行业；有较大需求增量的行业会受益于需求结构转型通货膨胀；资产价值重估物品和具有投资价值的奢侈品。 在涉及到具体哪些行业是否能从通货膨胀中获益程以及是否适合作为重点投资对象，不同机构由于行业研究的侧重点不同，其观点也不尽相同。有些机构看好有关“三农”的涉农行业的发展前景，有些机构指出有关消费升级的中高档服装值得重点关注，有些机构指出酿酒食品行业也是转嫁保值的典型，也有些表示生物制药行业也将从通货膨胀中获益，还有些机构认为零售业也可以在上下游行业的涨价中转嫁保值。 燕京啤酒：消化成本压力巩固区域优势 公司07年销量384万千升同比增长15.32%，销售收入71.9亿元同比增长17.54%，实现净利润4.09亿元同比增长33.2%。07年每股收益0.372元，净资产收益率7.44%，分配预案为10派1.5元。 07年五大优势区域销量继续保持较高增长，其中北京地区销量增长13%，内蒙地区增长25%，广西地区增长24%。公司未来将继续加大优势区域市场的投入力度，并计划逐步拓展整合其他市场，进一步完善全国市场布局。预计公司08年销量可达450万千升，09年销量达到498万千升。
近期澳大利亚干旱导致啤麦减产，啤麦的进口价格从较早175美元/吨涨至400美元/吨，08年初已涨到500美元/吨，同期啤酒花价格也上涨300%-500%，公司成本上升压力较大。公司从去年12月开始对6种产品提价，提价幅度6%-8%，预计公司还将对其他产品提价。除调整价格体系外，公司还将推进西北、东北大麦基地建设调整采购结构，提高中高档啤酒比例调整产品结构，以缓解成本上升压力。
公司和青岛啤酒同为奥运会的两家国内啤酒赞助商，奥运期间北京将接待游客50-80万人，公司在奥运会主会场—北京的市场占有率在80%以上，主场优势明显。预计公司将在奥运前将完成产品的提价，奥运会期间也正是啤酒销售旺季，公司业绩将大幅增长。 07年在成本上升压力下，公司综合毛利率由06年的39.22%微幅下降到38.16%，国都证券分析师王明德预计未来毛利率将继续微幅下降，08、09年综合毛利率分别为37%和36%。 王明德表示，暂不考虑定向增发对股本摊薄影响的情况下，预测08年EPS为0.453元，09年EPS为0.525元。公司将借助奥运主场优势的同时巩固其他区域优势，08年业绩将继续平稳增长，09年产能扩张完成后业绩增长将提速，投资评级维持“短期-推荐，长期-A”不变。 贵州茅台：预收款确认收入使业绩超预期 2007年，公司实现营业收入72.37亿元，同比增长47.60%；利润总额为45.22亿元，同比增长81.75%；折合基本每股收益3.00元。公司总体业绩表现要高出市场平均预期20%。07年业绩出现超预期增长原因：贵州茅台业绩大幅超过市场预期原因主要有两点：（1）预收账款同比下降47%，减额为10.16亿元，粗略测算净利润为3.76亿元（按37%净利润率），合EPS0.40元，这应是一次性的，剔除该因素，公司业绩超预期的幅度不大；（2）良好费用控制，三项期间费用率同比下降4.41个百分点，降为17.12%，即使扣除预收款确认收入的影响，费用率同比也下降1.67个百分点。 61472;61472;毛利率进一步提升、产量增长加速。随着07年1月和3月提价效果的显现，公司毛利率同比提高4.12个百分点，达到87.96%，其中高度茅台酒毛利率提升5.18个百分点，低度茅台酒提升4.9个百分点。2007年，公司共生产茅台酒及系列产品2.02万吨，同比增长18.24%，产量增长明显提速，天相投顾分析师施剑刚认为这是“十一五”万吨产能规划前两期逐步投产的效果。 61472;61472;提价的空间仍然非常大。近几年，普通茅台酒通过加快提价幅度和提价频次，出厂价已是同类产品中最高。天相投顾分析师施剑刚认为，就各主要高档酒的提价潜力而言，茅台酒是最大的，理由如下：（1）茅台酒的终端价已经突破700元/瓶，通过今年1月份的提价，其出厂价达438元，出厂价和终端价的价差为公司预留了较大的提价空间；（2）近几年，随着人民生活水平的提升，高档酒受到追捧，茅台酒更显稀缺，产品仍处于供不应求的局面。 61472;61472;销量增长有保障。支撑公司未来业绩快速增长的因素一为提价，二是销量增长。茅台酒的生产周期为5年，也就是说5年前的产量基本就决定了当前的销量。据测算，公司在08-09年的销量增长有望加速。公司有条不紊推进中“十一五”万吨产能规划已进入第三个年头，这是茅台酒未来增量的重要来源。 61472;61472;盈利预测和评级。天相投顾分析师施剑刚预计08-10年EPS分别为4.33元、5.89元和7.41元，未来几年是公司业绩的快速增长期，促使公司业绩超预期的可能因素很多，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：（1）大盘继续下跌对公司股价的拖累；（2）假酒对公司品牌和销售的风险。 冀东水泥：提价覆盖成本上升压力 提价覆盖成本上升压力 冀东水泥公布2007年年报业绩为0.38元，完全符合预期。公司全年共生产水泥1,752.67万吨，同比增长28.67%；生产熟料1,375.97万吨，同比增长17.86%；销售水泥1788.26万吨，同比增长30.05%。报告期内公司实现营业收入386,041.42万元，同比增长32.58%；实现归属于母公司的净利润36,775.64万元，同比增长74.94%。 公司的2007年水泥均价相比06年上涨了13元，在成本上升的条件下毛利率仍然提升了3.83个百分点。东方证券分析师罗果认为08年公司的水泥价格将随成本上升而继续上调，毛利率基本维持稳定。公司水泥最近已经开始提价，提价幅度为每吨10元左右，基本覆盖成本上升的压力。 截止2007年底，公司水泥总产能达到2500万吨，主要分布在京津冀、吉林、辽宁、内蒙古、陕西等五大区域；2007年，公司开工建设了马头山等7条熟料水泥生产线项目，这些生产线将于2008年下半年相继投产，届时公司的水泥产能将达到4000万吨以上。 1.3亿吨产能规划如何实现成为关键 中材集团入主后对冀东水泥规划了打造国内最大水泥集团的宏伟目标：中材集团计划用三年时间，投入资金不少于130亿元，使冀东水泥年生产能力达到1.3亿吨、年销售收入达到300亿元，打造成国内最大、世界前五名的水泥企业集团。具体投资计划为：2008年40亿元，2009年40亿元，2010年50亿元。冀东水泥目前在建新线投产后总产能为4000万吨，如何做到1.3亿吨是未 来公司业绩增长的关键，也是市场对公司的主要关注点。 业绩维持快速增长 08年2500吨销量下业绩为0.60元（增发摊薄后），09年3800万吨销量 下业绩为0.98元，考虑到公司业绩的高速增长性，东方证券分析师罗果维持公司“增持”的投资评级。 福耀玻璃：成本压力不改变盈利高增长趋势 国际OEM市场全面突破 汽车产业的全球化趋势带动力了国际OEM市场的全球化发展，跨国汽车公司对汽车配件实施全球采购和全球统一配套，这意味着，进入其配套体系的零部件核心供应商将拥有更为广阔的成长空间以及与整车企业更加稳定的合作关系。2008年初公司与丰田汽车的谈判取得重大成果，从而正式进入丰田全球配套体系，至此，公司已成为全球八大汽车集团汽车玻璃核心供应商。如果公司订单全部履约（OEM市场订单毁约的可能性较小），至2010年，福耀玻璃在国际汽车玻璃OEM市场的份额将超过20%，包括中国市场在内，在全球OEM市场的份额则将达到30%，从而超越旭硝子成为全球汽车玻璃OEM市场的新王者。
产能瓶颈已基本解决 2007年因产能不足而放弃了一部分维修市场订单，北美市场因此下滑了2%。2008年北京、广州福耀逐步达产后，福清产能将全部空出供应海外市场。武汉福耀已开工，预计2008年底就逐步投入生产，未来将主要为华东和中南地区配套，而上海福耀产能将全部腾出供应海外OEM市场。此外，长春技改工程也已启动。现有储备产能和渐进式扩产将能够满足公司未来几年市场高速增长的需求。2008年开始公司将逐步降低资本支出规模，除武汉项目和上海汽车玻璃配套项目（包边、密封条等）外，新项目原则上不再开工。汽车玻璃的上游产业具备更高技术含量和更好的盈利能力，而是否具备汽车玻璃集成设计和制造能力也是衡量公司能否成为世界级企业的重要标志，因此，汽车玻璃配件项目将是公司未来重要的增长点。 成本压力不改变盈利高增长趋势 2008年公司面临燃油和纯碱价格上升压力，本币升值的压力主则要体现为出口业务的汇兑损益。重油和纯碱合计占汽车玻璃制造成本的22%，联合证券分析师姚宏光估计2008重油和纯碱价格的上涨幅度在10%左右。 2007年海南浮法、广州福耀和北京福耀都未有盈利，2008年1季度开始上述新项目逐步达产并产生效益，因此，相对成本上升的压力，提升效益的因素更为显性。此外，反倾销税和2007年下半年的出口退税补充返还也集中体现在2008年。通过借贷美元贷款等方式，2007年公司获得了2000万元汇兑收益。姚宏光认为本币升值不会从根本上削弱公司在海外市场竞争力，在规避汇率风险方面，公司也拥有足够的财务操作空间。 联合证券分析师姚宏光预计2008年和2009年每股收益分别为1.31元和1.85元，看好公司长期发展前景，维持“增持”评级。 片仔癀：提价彰显“药中茅台”地位 片仔簧公告受到汇率调整，成本上升等因素，海外出口产品提价4美元，预计增加盈利8％。 公司与中国医学科学院药物研究所共同开发的新药金糖宁获得国家中药三类新药证书；同时公司亦获得生产证书 提价幅度超过以往，增厚业绩约0.08元。公司外销的片仔簧价格约为14.5美金/粒，此次提价幅度约为27.5%。与2007年年初的13％的提价幅度相比，此次提价幅度大幅增加的一个主要原因在于提价充分考虑到人民币加速升值的因素。 提价彰显“药中茅台”价值。片仔簧作为国内的6个国家保密品种之一，以其独特的疗效享誉中外。与同类的品牌中药企业如云南白药、同仁堂、东阿阿胶相比，公司的具有极强的定价能力。在国民保健需求的不断增加背景下，受到独家生产、资源受限，产能无法扩张的因素，片仔簧出现了供不应求，价格一路走高的态势，逐渐显示出高档中药保健品的独特优势。受到需求的推动，未来价格上涨动力十足，预计片仔簧仍将不断上调出厂价格。 金糖宁获批开拓成长新路。公司虽然拥有片仔簧这类稳定提价预期的品种，但是缺乏其他具有市场潜力的品种。此次公司和医学科学院合作开发金糖宁处方药成功，显示公司未来可能转向片仔簧和处方药并重的医药产业成长之路。 短期内金糖宁仍难看到效益。作为公司开发的中药新药，主要用于治疗糖尿病。目前治疗糖尿病药物众多，同类的中药产品也较多。金糖宁目前的治疗效果较好，但推广存在一定难度，因为这属于处方药，与片仔簧原有的销售模式有很大不同。推广金糖宁势必要公司建立新的营销体系，因此兴业证券分析师李劲松、王唏认为金糖宁在短期内对公司盈利贡献不大。 盈利预测：李劲松、王唏考虑到公司产品价格仍然存在不断上调预期，预计公司07～09年的业绩分别为0.75元、1.02元、1.3元。公司的定位独特，产品处于独家垄断地位，维持“推荐”评级。 四川美丰：克服天然气成本上升，实现业绩增长 07年报业绩符合预期，分配方案为每10股转增6股。07年公司实现收入20.5亿，净利润3.15亿元，分别同比增长50%、26%；对应每股收益1.01元（我们原预期0.99元），高于Wind一致预期0.91元。分配方案为资本公积金转增股本，每10股转增6股。 克服天然气成本上升，实现业绩增长，凸显公司较强经营能力。07年天然气均价同比约上升0.10元/立方米，但由于单吨尿素消耗天然气降至580立方米（行业平均在600立方米以上），尿素产量增长约10万余吨，利润得以增长26%。08年天然气价格约上升0.17元/立方米，但尿素价格增幅高于成本导致吨毛利增加、尿素产量约可增长10万吨，我们预计08年净利润仍将增长25%。 2010年前全球尿素行业仍将持续景气。在前期国际化肥需求增速将提高观点上，我们研究了国际尿素供给状况：07－09年中东及北非尿素新增产能仅每年100余万吨；美国等发达地区因天然气成本上升导致尿素产量持续下降，北美尿素库存低于近五年平均水平；中国将占据80%国际新增产能。07－09年全球尿素供给仍略微偏紧，行业景气仍将持续。 中国尿素行业将在国内外价差、国内需求与政策管制各因素下平衡前行。国内外尿素价差扩大，国内粮价上涨带动国内需求；政策将影响尿素价格短期走势，但不会改变根本趋势。国际新增需求将主要依靠中国新增产能满足，也缓解国内新增产能压力。若中国尿素出口不足，则国外尿素价格将继续上升，国内外尿素价差将继续扩大，难以长期持续。 公司制定了“百亿美丰”销售收入目标，目前市值不足100亿，市值偏小。申银万国证券分析师周小波预计由于行业景气度提高，国际尿素公司相对历史及市场估值已获得溢价；给予四川美丰08PE30倍，未来12个月目标价37.5元，维持08－09年EPS预测1.25元、1.51元。
