爱华网文/秦洪 近期国际油价节节攀升，并成功跃过了80美元/桶的关口，如此就提振了各路资金对即将登陆A股市场中国石油的二级市场股价走势的乐观预期。而且由于中国石油独特的产业链优势，赋予其更能享受高油价时代背景下的超额利润增长预期，这也就相应地赋予中国石油更高的估值溢价预期。 最盈利蓝筹王者荣归 对于中国石油的发行A股事宜，市场额首相庆，一是因为中国石油在2006年净利润达1362.3亿元，从而无可争议地当选为《亚洲金融》杂志公布的“2006年亚洲最盈利公司”。但由于之前中国石油未发行A股，因此A股市场投资者无缘投资“最盈利公司”。故中国石油此次发行A股，圆了A股市场投资者分享中国石油发展产业前景之梦。二是因为中国石油发行不超过40亿A股之后，总股本有望达到1830.2亿股，如果按照30元/股这一较为保守的二级市场定位推算，总市值将达到54906亿元，约折合7320.8亿美元，将一跃成为全球市值最高的上市公司。如此不仅仅提升了A股市场的国际地位，而且还可以为后续的股指期货等金融衍生品种的推出打下了坚实基础，这无疑将成为A股市场走向成熟市场的一个关键性步骤。 回顾中国石油的发展历程，其实就是我国石油化工行业发展之历程，代表着我国石油化工行业的发展方向。中国石油的实际控制人中国石油集团是于1998年7月在原中国石油天然气总公司基础上组建的特大型石油化工企业集团，而中国石油天然气总公司又“脱胎”于原石油工业部。1999年，中国石油集团独家发起设立中国石油天然气股份有限公司。随后在2000年中国石油步入国际资本市场，在当年4月，该公司完成股票全球公开发售，以每股1.28港币（每份ADS16.44美元）的价格共发行17582418000股H股，通过该次发行公司募集资金净额约203.37亿元。2005年9月，中国石油再次以每股港币6元的价格增发了3196801818股H股，通过该次增发公司募集资金净额约为196.92亿元。如此的资本运作所募集资金为中国石油的发展注入了源源不断的增长动能，是中国石油成为“亚洲最盈利”公司的重要因素之一，故业内人士对中国石油此次发行A股后的发展后劲予以积极乐观的预期，倾向于认为中国石油将凭借着A股市场这一资本平台的支撑，将再次出现跳跃式发展。 三大竞争优势成就业务亮点 在近年来的发展过程中，中国石油渐渐形成了三大清晰可见的竞争优势。 一是一体化的竞争优势。中国石油目前拥有4块业务，分别是原油和天然气勘探业务、炼油业务、石化业务以及天然气与管道业务。由此可见，中国石油的经营涵盖石油石化行业的各个关键环节，从上游的原油天然气勘探生产到中下游的炼油、化工、管道输送及销售，形成了优化高效、一体化经营的完整业务链。如此就使得中国石油通过参与石油石化业务链各个环节的运营，显著地实现了不同板块间的协同效应，优化了经营管理效率，并且降低了成本，提高了盈利水平。利用上下游一体化的经营模式，该公司上游的勘探与生产板块得到了稳定和可持续的市场，下游的炼油以及化工板块也因此取得了稳定的原料来源。值得指出的是，目前，中国石油的原油产量和加工能力大体相当，用于加工的原油资源基本自给。2004年、2005年和2006年，公司的勘探和生产经营活动分别向炼油厂提供了炼制所需的大约84%、89%和82%的原油。如此就保证了中国石油各业务的产能充分利用，协同效应非常显著。 二是资源的规模优势赋予长期竞争力。中国石油拥有显著的资源优势，中国石油在我国境内拥有的勘查许可证所涵盖的总面积大约为184万平方公里，拥有的采矿许可证所涵盖的总面积大约为6.6万平方公里。而且，该区域中的环渤海湾、东北、西北、西南地区又是我国石油蕴藏量最为丰富的区域，近年来我国发现的重大油气田大多发生在此一区域。如此就赋予中国石油更强的资源优势。同时，中国石油也有极强的规模经济优势，以天然气业务为例，中国石油在我国天然气市场中占有主导地位，基本形成了覆盖全国的天然气骨干管网，在我国西北、西南、华北、华中和长江三角洲地区形成了区域天然气供应网络。截至2006年12月31日，中国石油拥有并经营的天然气管道长度为20590公里，占全国的77.8%。2006年，天然气销售量达384.2亿立方米，较2005年增长29%，占全国的73.6%。 正由于此，在招股意向书中，中国石油自豪地称“处于显著优势地位的油气资源强化了本公司作为我国最大油气生产和销售商的市场地位，并赋予了本公司显著的长期竞争力”。值得指出的是，中国石油并未因此而满足，而是积极开拓进取，实施油气并重、加强国内、扩大境外、拓展海域、增强储备、发展替代的发展战略，并已取得了显著成效。一些重大油气资源，如冀东南堡油田的发现，延续并扩大了中国石油在油气资源拥有量方面的领先优势。也就意味着该公司显著的长期竞争力得以维持与延续。 三是技术优势。石油化工行业是典型的技术密集型与资本密集型并重的行业，因此，技术进入门槛极高。而中国石油经过50余年的研究和实践，该公司在陆相沉积的原油及天然气的勘探、开发与生产方面积累了大量先进技术，实践证明，上述技术对于我国特殊的地质条件尤其有效。同时，随着近年来研究开发工作的不断推进，该公司已研发出一系列陆相盆地勘探开发，提高采收率等方面的先进技术，在很多领域达到了国际领先或先进水平。另外，公司也培养出了大批技术过硬，深入了解我国特殊地质构造的勘探开发技术专家，这就赋予中国石油极强的丰富的勘探与开发经验，这无疑加大了该公司在此业务中的领先优势。 中国石油未来的可持续性增长有两方面的积极优势，一是提升油气田的储藏量。因为对于石油化工行业来说，原油与天然气的储藏量是发展的最为关键性的因素，而储藏量的多寡较大程度上依赖于勘探技术与经验，所以，中国石油如此的优势将赋予该公司未来储藏量的乐观预期，从而赋予其未来的可持续性发展的源动力。南堡油田的发现就是技术优势的体现。从2002年开始，中国石油强化精细三维地震勘探，配套应用大位移斜井和水平井钻井技术等一系列先进技术，才最终得以克服了众多地质勘探和工程施工方面的难题，将这一世界级油气田挖掘出世。二是提升公司的盈利能力，近年来，石油勘探成本持续提升，这在一定程度上削弱了原油价格上涨所带来的利润增长动能，不过，由于中国石油拥有较具优势的先进技术，将赋予该公司化解勘探成本上升的盈利压力，从而提升公司未来的业绩增长动能。 四大增长引擎牵引高成长 一是我国石油储量发现进入新高峰。根据全国第三轮油气勘探的数据，海相地层具有丰富的油气资源，其中有石油资源量92亿吨,天然气资源量超过17万亿立方米；石油资源探明程度约4.3%,天然气资源探明程度约5.5%。石油和天然气的勘探潜力还很大、油气勘探投入加大和技术进步与理论创新三大因素催生了国内油气储量发现高峰。中国石油作为中国石油行业的旗舰，将显著的受益于这一过程。最近1年的勘探发现不断，包括英买力气田、南堡油田和龙岗气田等。随着储量的增长，产量的增长也将加速，行业分析师预期2006～2010年中国石油的油气复合增长率将达到6.8%，显著高于2001～2005年的3.5%。而且值得指出的是，由于全球石油的稀缺性、“金砖四国”的崛起对石油的需求提升以及弱势美元等因素，未来石油价格仍有望延续着目前的上升通道前行，所以，中国石油的油气复合增长率的提升，再辅之以石油价格的上升通道，那么，中国石油有望进入新一轮的增长周期中。 二是天然气价格的上涨预期。目前中国石化和中国石油其天然气的井口价分别仅为794元和718元每千立方米，而国际上的天然气井口价在1750元每千立方米，因此，行业分析师认为，在目前石油价格持续上涨的推动下，我国天然气价格也将与国际市场接轨，这将成为中国石油新的利润增长动能。因为在中国石油、中国石化、中海油这三大石油巨头里面，中国石油占据了最有利的战略位置。从资源来看，中国石油的天然气产量占到了国内产量的75%，天然气的储量占到了国内的85％。所以，有行业分析师预期未来几年中国石油的天然气产量将保持20％的复合增长，并且在这一进程中，天然气价格将每年有8％的上调，销售收入在2010年将占到上游板块销售收入的19％。天然气业务将成为中国石油新的利润增长引擎。 三是国际化战略。中国石油制定了国际化的发展战略，积极开拓海外市场，加大国际贸易业务力度，并在过去3年中取得了很大的进展，特别是在上游油气勘探开发业务取得了多项重大突破。2005年收购了中国石油集团下属中油勘探50%的权益，藉此拥有了中油勘探分布在10个国家的多项油气资产。2006年通过中油勘探收购哈萨克斯坦石油的67%股权，这标志着中国石油海外油气业务步入规模化发展阶段。截至2006年底，公司境外探明原油和天然气储量已分别占该公司的5.5%和1.5%，2006年境外原油和天然气产量分别占该公司的6%和3%。如此不难看出，国际化战略也将成为中国石油新的增长引擎，助力中国石油进入新一轮的高增长周期中。 四是回归A股市场将成为中国石油未来高成长的最为强劲的引擎。因为此次发行A股所募集资金项目增长前景相对乐观。比如说募集资金投资项目之一的冀东油田的老爷庙油田浅层油藏深度开发产能建设项目，其浅层油藏有未动用原油储量1140万吨。计划部署水平井70口，开发剩余储量，提高已开发储量采收率，计划投资约15亿元，新建原油年生产能力50万吨。项目从2007年开始建设，并分两年实施完工，这无疑会成为2009年之后的又一增长动能。
值得指出的是，由于A股市场对大市值股的青睐，未来有望为中国石油的发展提供一个新的融资平台，在此平台上，中国石油可以筹集更多的资本金，从而寻找更为优异的项目，为中国石油的发展注入源源不断的增长动能。故中国石油的A股之旅，益于市场，益于投资者，益于中国石油。
