爱华网文/哈继铭 我完全赞同许善达对中国企业利润的分析，只想补充几点。 改革开放政策推动利润增长。近年来中国实行企业改制，提高了企业的经营水平。大量引进外资，尤其在加入世贸组织之后，外资大量流入中国，中国一度成为国外直接投资流入最多的国家，为中国企业带来了先进的管理和生产技术，开拓了营销渠道。中国企业在经济日益融入全球的过程中提高了管理水平和经营效益。 政府主导的基础设施建设为企业提供了正溢出（PositiveExternalities）。1998年-2004年间中国实现扩展性的财政政策，加强基础设施建设。在交通运输、电子通讯、能源生产等方面的大量投入，使中国的基础设施水平远远高于同等收入国家，为企业尤其是工业企业的发展提供了良好的外部环境。 我们对规模以上工业企业增加值增长的分析结果显示，全要素生产率的提高对增加值的贡献率在1999年-2005年间达到50％，高于许多亚洲国家和地区。 人口结构是劳动力过剩的根本原因。因此，目前我国劳动力供应过剩，工资上涨速度慢于工业增加值的增速，结果是单位产品劳动力成本下降，为企业盈利创造了得天独厚的条件。但是若干年后形势将逆转，企业的工资成本将大幅提高。 人口结构压低资金成本。由于我国目前劳动力人口占比很高，而社会保障体制有待健全，家庭储蓄率很高，达到27％，高于日本70年代最高时期。 在过去，农村的“社会保障体制”是生几个儿子，城市则是国有企业从摇篮管到坟墓。如今，这些旧体制已经消失，而新体制尚未健全。储蓄率高加上私人资本流出受限制，利率必低。我国工业企业目前的平均资本回报率高达16％，但是如果将来人口进入老龄化，储蓄率下降推高国内资金成本，企业利润增长必定下降。 因此，加快建立健全社会保障体系极为重要，在这方面企业应当分担成本，包括国有企业向国家分红。 投资收益对企业利润贡献率在提高，这种现象可能成为资本市场的非稳定器。 综上所述，我国目前企业利润高起有着政策上的原因，制度上的安排和人口结构的因素。作为政府，应当坚持改革开放的大方向，用政策引导企业实现利润的可持续增长；作为企业，应该努力实现技术创新，提高管理水平。只有这样，能在未来人口结构改变后劳动力成本和资金成本上升时保持利润高增长。 作为个人和资本市场投资者，则应该清醒地认识到企业利润高起背后的一些临时性因素，充分意识到投资收益在牛市时的利润放大作用及其风险。 作者为中金公司首席经济学家
