陈昌华:防止股市泡沫扩大化



记者/陈昌华

  除提高利率和增大交易成本,政府高层官员更应积极和高调地提醒股民注意投资风险

    从年初到现在,中国A股已上升了近50%,总市值更上升了近1倍,已接近2万亿美元。

  去年9月,在当时中国股市总市值还只有6000亿美元时,笔者曾预测,股市总市值在2010年时能达到2万亿美元。但不曾料到这一目标能在不到12个月的时间内达到,也绝对想不到,在短短一年时间内,国内股民从近乎全面否定股市到今天“全民皆炒”。

 陈昌华:防止股市泡沫扩大化
  这到底是好事还是坏事呢?可以这样说,从2005年下半年到2006年底这段时间,中国股市在很大程度上是一种恢复性的上升。2007年开始,特别是过去一两个月间,股市出现泡沫现象已十分明显。

  在本专栏中,笔者曾指出,基于下面几个因素,中国股市已具备与日本上世纪80年代末股市“超级泡沫”类似的条件:

  第一,流动性严重过剩。纵使股市已上升了这么多,中国股市的总市值相对于超过4万亿美元的存款总额来说,还处于一个较低水平。在居民和企业资金没有出路的情况下,资金便大幅度流向股市。

  第二,中国A股市场相对于发达国家,从来都是处于一个国家股独大而市场流通量较少的状态。这就等于说,在中国支撑一个2万亿美元市值的市场所需要的资金量,远低于支持一个像美国这样股票高度流通的市场。大量资金追逐数量甚少的股票,股价又怎会不疯狂呢?

  第三,人民币的长期升值预期,这一点亦与日本当年十分相似。今年1月至3月,中国外汇储备平均月增幅约为450亿美元。如果这样的增幅持续,中国今年国际收支盈余将达5400亿美元,接近GDP的20%!这是一个十分可怕的数字,在国际上是非常少见的,对中国这样的大国肯定是绝无仅有。大规模的资本流入,一方面加强了人民币的升值预期,另一方面则进一步加大了国内流动性过剩的问题。

  第四,长时间的高增长和低通胀,已基本在全民心目中造就了一种长期看好的预期,对可能出现的商业周期回落和企业盈利倒退的风险敏感度十分之低。

  2007年这几个月中,股市泡沫现象主要反映在两方面:

  ——股市市盈率大幅上升,接近50倍的水平(已把2006年企业盈利大幅上升的因素计算在内)。这与2000年时最高60倍市盈率相比,已相差不远;

  ——散户大量进入股市。3月,国内新开A股账户300万个,4月底更出现一天新增30万个投资者账户的情况。而2006年时,平均每月新增投资者账户约为38万个,也就是说,现在一天新增投资者数量与2006年一个月的水平相当。

  面对这种情况,中国股市的监管机构应为防止股市泡沫进一步扩大做好准备。可以这样说,在现今流动性严重过剩和人民币升值预期旺盛的情况下,股市泡沫在短期内破灭的机会还不是很大;但就全球股市的经验来说,一个泡沫吹得越大,它破灭的时候就越痛苦,对实体经济的伤害也越大。日本股市在1989年崩溃后,经济经历了“失落的十年”,是一个最佳的例证。

  另一方面,由于中国经济基本面不错,企业盈利增长亦很快,因此,如中国股市做出一个中度调整(如下跌20%-30%),沪指回到约3000点的水平,再进行一段时间的巩固后,高速增长的利润便可以很快把市盈率带回一个较合理的水平,让股市重归它健康的上升轨道。反之,若中国A股在现水平上再大幅急速上升的话,它再调整时的下跌幅度将很大。

  如果政府现在要采取措施来冷却股市的话,它又能做什么呢?最简单的方法,是征收一个高额的资本增值税(例如股价上升的30%)。但这是一剂很猛的药,对股市的长期影响亦会是相当负面的,在目前这个阶段可能还不需要。

  提高利率是另一个可行之法。实际上,就算不以调控股市来考虑,中国的存贷款利率也应该上调。

  例如,4月底上海的三个月银行间利率只有不到3%的水平,低于3月的通胀率3.3%,更远低于中国11%的经济增长率。简单地说,一国的短期利率在一般情况下,应比通胀率高两个百分点并接近经济增长水平。因此,从任何角度来看,中国的利率都应该提高;但不能否认的是,单靠利率上升,短期是较难及时对股市产生抑制作用的。

  因此,除提高利率和增大交易成本(例如提高股票交易税),政府高层官员更应积极和高调地提醒股民注意投资风险,并让他们感受到政府已十分关注股市泡沫状况。此外,政府应采取措施,让股票供应速度加快(当然是在不违背股改期间承诺的前提下),包括制定未来新股到A股市场中上市的最低发行流通比例,以改变投资者对股市流通量较少的心理预期。

  凡此种种,都是希望能稳住A股投资者的情绪,不要让他们过于躁动。

  作者为瑞士信贷中国研究主管

  

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