爱华网系列专题：后奥运时代
文/陶冬，瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师 急跌的可能性不大 北京奥运会的总投资规模，可能超过400亿美元，这个数字超出过去108年现代奥运会历史上的所有举办城市的所有投资之总和。400亿美元无疑是一个大数目，不过分散在四年投资，每年不过100亿美元，中国经济GDP超过3.3万亿美元，北京市的投资仅占全国总投资的1.8%。在2008年8月以前，中国经济增长不是靠北京的奥运投资撑起来的，之后也不会因没有奥运投资而垮下去。从投资意义上看，北京的体育场馆、酒店道路对中国经济的实际推动作用并不大，因此奥运之后经济出现急跌的机会也不大。 事实上中国经济的增长风险，似乎已经减少。最近去过上海的人，发现那里到处都是地铁工程；去过重庆的人，发现那里到处都是道路、桥梁建设。中国省市两级的地方政府刚完成换届过程，新上任的省长、市长不约而同地要求在经济上有所作为，一轮新的基础建设投资已经展开。 地方政府五年一次的换届，例必带来投资反弹。1993年如此，1998年(尽管遭遇亚洲金融风暴)如此，2003年(尽管遭遇ＳＡＲＳ)也是如此。笔者相信在2008年，地方主导的基础设施投资一定不会少。其实3月份开始，地方政府的招商、投资活动明显在加速。 中国的出口，相信在今年很难不受美国衰退的影响，何况下半年还有欧洲、日本经济放缓。事实上近年来中国的出口企业，已经深受人民币升值加速、工人工资激增、材料能源价格暴涨的影响，去年推出的削减出口退税、两税合一带来更沉重的经营负担。今年新实施的劳动合同法，对劳动密集型企业冲击甚大，劳资关系恶化，出口业的确面临严峻挑战。 不过内需增长至少可以部分抵消出口产业的负面因素。除去基础设施建设，中国的消费增长也在加速。今年第一季度零售消费增长接近21%，为十年以来最高。服务性消费和农产品（000061行情,爱股,资讯）消费，正成为带动整体个人消费的两大主力。而且政府目前的负债比率已经降到近十年的最低。如果有需要，中国政府完全有能力通过财政扩张政策，抵挡可能出现的增长失速。在亚洲金融风暴期间，朱镕基便是依靠凯恩斯主义财政政策，渡过需求不足难关的。笔者不相信中国经济会在奥运会之后失速。 股市、房市，是最弱的一环 中国的股市、房市，是经济中最弱的一环，也是最容易出事的地方。股市、房市在2006至2007年的暴涨，的确加大了资产价格暴跌的可能性。不过股市、楼市在过去一年的持续下跌中，在相当程度上释放出了调整的动能，减少了进一步暴跌的风险。值得注意的是，无论是股市还是楼市，政府的言论最近均由吹冷风改为吹暖风。至少在政策层面上，中国政府再度强力打压股价、楼价的可能性不大。 与股市相比，房地产市场的风险可能更大一些。自去年第四季度以来，房屋销情急转直下，开发商的售房回款大幅下降。在银行贷款基本断绝，Ａ股融资受到政策性歧视之下，开发商将希望全部放在香港上市上。当国际金融市场动荡不已，Ｈ股ＩＰＯ难产时，相信一批开发商都面临着资金链断裂的威胁。笔者估计不少开发商熬不过今后的六个月。但是整体经济处于负利率时期，流动性大量过剩，因此其他公司愿意趁机吸纳土地储备。相信资金短缺的开发商，可以通过卖地度过财政困难，房价不至于因此大跌。
最大挑战是通胀 奥运会后中国经济面临的最大挑战可能并非增长失速，而是通货膨胀升温。食品通胀的最坏时期，应该在2008年上半年。随着灾害影响的消失和统计基数的提高，食品价格应该出现回落。不过价格从来是易升难降，食品价格的回落速度不会快，同时国际粮食价格飙升也会影响国内粮价以及价格预期。 最大的担心来自工资的上升。在已知的第一季度上市企业的季报中，工资成本激增几乎成为例牌，而且劳工短缺明显由制造业向服务业转型。笔者相信，在通胀预期加剧之下，工资上涨已成普遍趋势，而随后出现全面通胀的可能性甚高。除了食品价格过高，遍地出现“油荒”、“电荒”外，一些十几年都未涨过价的产品(如冰箱、可口可乐)开始涨价。成本压力，似乎在通过各种渠道拉动价格上升。 中国在2009年出现双位数通货膨胀，并非天方夜谭。这种发展暂时还不是笔者目前认为最可能发生的状况，不过出现此状况的风险与日俱增。这个可能是奥运会后，中国经济面临的最大挑战。
