爱华网加拿大和巴西经济也有所失速，但两国股市却“一枝独秀”，脱离全球的熊市共振，其中一个重要原因在于资源类企业在两国股指中占极高的权重
作者:本刊特约作者 袁宜/文
六七月之交，申银万国·中国CIO代表团前往加拿大和巴西访问。笔者是其中的一员。正如加巴迷人风光让人忘返一样，两国经济金融市场也让人神往，给我颇多启示。 在6月22日至7月5日的两周时间里，我们先后拜访了加拿大蒙特利尔银行（BMO）、巴西Itau银行以及十余家资源类上市公司，听取了两大银行首席经济学家、首席股票策略师和商品策略师，以及诸多企业家对加巴的经济、资本市场以及全球商品市场趋势的判断。 为获得整体印象，我们首要关心的是：作为资源大国，加巴两国的经济与股市近来表现如何？商品牛市在其中发挥了怎样的作用？ 我们惊讶地发现，两国实体经济已经进入调整阶段，预计未来一两年经济增速将有所降低，但两国股市近期却创出历史新高，这也与全球股市走势截然相反。 为什么呢？我们进一步探究发现，如火如荼的商品牛市，是支撑加巴股市与经济出现背离的首要因素。具体来说，资源股在加巴两国股指中的权重较大，以及持续的商品牛市，给资源类公司带来了巨大的利润，从而推动了两国股市和股指攀上历史新高。 加拿大“病倒” 作为美国近邻，加拿大的经济、金融、贸易、人流等方面都与美国关系密切，甚至相互依赖。譬如，加拿大生产的汽车，全部出口到美国。人们戏称，如果美国经济感冒，加拿大经济就会打喷嚏。 那么，如今美国受次贷危机困扰，经济陷入低迷，加拿大经济会如何表现呢？ 目前看来，加拿大出口以及消费者信心都受到了严重打击。今年一季度，加拿大GDP增长出现收缩，环比折年率增长为-0.3%。而同期，美国经济增长尚且维持微弱的正值。足见，已经病倒的加拿大经济未来可能更令人忧虑。 蒙特利尔银行首席经济学家Gregory预测，加拿大经济增速将由2007年的2.7%显著滑落到2008年的1.0%，经济重新复苏要等到2010年。 巴西增速回落 目前，全球通胀上两位数的国家已经达到50个左右。巴西是一个通胀长期高涨的国家。自上世纪80年代以来，巴西央行以“反通胀斗士”定位，坚决抗击通胀，巴西通胀率从起初的3位数，降至目前的个位数。相应地，巴西利率水平也随之显著下降。 随着经济环境的稳定，投资的活跃，加之经济自由化进程的推进，带动了巴西劳动生产率快速提升。目前巴西潜在GDP增长速度已是10年前的2倍。 然而，进入2008年以来，受国际粮食价格、原油价格等进口商品持续上涨的拖累，以及国内总需求强劲的影响，巴西通胀率近来有所上升。尽管巴西目前CPI还不到5%，但已超过了巴西央行制定的4.5%通胀目标的水平。 因此，自今年第二季度以来，巴西央行已两次提高基准利率，共计1个百分点，这给巴西经济逐步降温。 据Itau银行首席经济学家Nobrga的测算，2008年，巴西经济增长率将从去年的5.4%回落到4.9%，较为温和，但2009年会进一步回落到4%。诸位要知道，这是巴西经济潜在增长区间的下限。 股市与经济“两重天” 和中国一样，数据显示，加拿大经济同比增速回落始于2007年四季度。加拿大经济在2008年上半年陷入低谷之中。 然而，同期的加拿大股市却继续保持强势，标普/TSX指数更在2008年6月6日创下近15000点的历史新高。 巴西也如出一辙。2008年一季度，巴西GDP增长速度同比出现下降，预计二季度增速还将进一步放缓，然而巴西股市依然强劲上扬，IBX指数于5月21日创下24000点的历史纪录。 加巴或成全球避风港
加拿大和巴西股市不仅与本国经济趋势背离，还脱离了同期全球股市的共振。全球股市，无论是美欧成熟市场，还是亚太新兴市场，从2007年10月以来就开始出现明显调整。截至2008年7月上旬，MSCI全球指数跌幅已经超过20%，追认熊市的到来。 特别是6月以来，全球金融市场开启新一轮动荡，已将MSCI发达国家指数的23个成员国股市中的22个推入了熊市，唯独加拿大股市一枝独秀，调整幅度有限。同时，巴西股市也成为新兴市场股市大调整中为数不多的亮点。 股市与商品走势一致 我们发现，与本国经济和全球股市背离的加巴股市，却与商品价格走势保持一致（图1）。加巴两国股指与CRB商品指数的正相关程度分别达到0.479和0.724。这表明，资源价格上涨，商品市场走牛，可能是支撑加巴股市迭创新高的一个重要因素。 接下来，我们还需要对之进行验证。 资源类企业权重高 我们进一步发现，在加拿大和巴西股票价格指数中，包括能源（石油、天然气等）和金属采掘企业在内的资源股所占比重非常之高。 截至6月末，加拿大标普/TSX指数中，资源类企业占比高达43.2%；在巴西IBX指数中，资源类企业占比更高达54.3%（图2）。全球商品牛市的延续，令这些资源类企业业绩大增，进而促使加巴股市维持强势格局。 可见，加巴股市与商品市场前途休戚相关。 商品决定加巴股市未来 股指权重表明的加巴股市与商品价格荣辱与共。那么，未来商品牛市将会如何呢？ 历史经验表明，每次全球经济减速，都伴随着全球商品价格调整。我们预计，今年下半年，随着以中国为首的新兴经济体经济增速放缓，商品需求增速也会有所下降，这可能会抑制商品价格疯涨，甚至成为新一轮回调的起点。 由此推测，加巴股市调整的压力也将随之日益凸显。 （作者为申银万国分析师）
