爱华网文/本刊记者 郑立捷 越南国内情况 一、GDP与投资增长 2007年越南GDP增长率高达8．5%，过去十年，越南经济的平均增长率维持在7.5%。2007年越南GDP为700.22亿美元，约为中国的2.15%。 越南政府将今年的经济增长预期由9%降至7%，明显低于2007年的8.48%和今年一季度7.4%的水平。 注重速度、“超印赶中”是最近几年越南政府的最主要经济思维。越南货币政策得到了前所未有的放松。 2000年以来越南投资增长(现价)增幅在年20%。 二、CPI与M2 1、M2 2006年越南的Ｍ2(广义货币)增长为34%，2007年又增长了46%。 国内贷款余额2006年上升29%，2007年上升54%。 2、CPI 从今年1月份起，越南的CPI增幅就高达12.6%；5月份，CPI增幅加速上升到25.2%，创出1992年以来的最高水平，在彭博社追踪的17个亚洲国家中排名第二，仅仅低于斯里兰卡的26.2%。 越南的CPI统计内容与中国有些不同，是加进了房价，如果剔除房价因素，越南CPI指数不会超过10%。 负利率水平(12%年利率)以及对于未来通胀的预期令囤积居奇现象变得越来越普遍，而这进一步推动了物价上扬。 三、股市 越南股票市场总共80多只股票，河内为创业板，胡志明市为主板。 越南证券交易所指数从2003年10月21日的133点上涨到了2007年3月12日的1170点，涨幅达到了780%，市盈率高达73倍。从2007年10月3日到昨日，在短短8个月的时间内，该指数从1106点下跌到了396点。 越南股市总市值从2006年初的不足10亿美元，最高点时猛增到150亿美元。 至5月30日，河内交易所(创业板)的股票市值总值今年已经减少45%，胡志明指数已经下跌55%。 四、楼市 越南房地产市场仍是一个相对狭小的市场。 越南1993年的《土地法》规定，越南居民拥有的只是土地使用权。 胡志明市的房价涨幅，2007年比上年涨了50%。 五、进出口 越南从1990年以来出现长期贸易逆差，从3亿美元扩大到50亿美元以上。 2008年1-5月，由于国际能源、建材和化肥价格上涨，越南贸易赤字达到144亿美元，是去年同期的4倍。 六、外汇储备、外债与汇率 1、外债与外汇储备 近几年资金持续流入，越南外汇储备大幅增加至200亿美元，但仍低于越南的外债总额高达240亿美元，约占GDP的30.2%。
2、汇率 截至今年5月30日，越南盾兑美元贬值27%。资料显示，外汇市场上越南盾一年离岸远期汇率狂跌40%。5月30日NDF汇率市场预期越南盾未来1个月将贬值7.6%，12个月贬值28%。 越南盾对美元汇率已经连续3个月下滑。越南央行6月9日将参考汇率设定在1美元兑16132越南盾，越南盾被允许在该参考汇率水平上下浮动最多1%。 越南盾在年初以前是套利交易的理想币种，虽然只有6%～7%的收益率，但3月份风云突变，随着通胀率突破20%，越南盾突然从做多的币种变成做空的币种。 3月下旬，越南国家银行听从了“以本币升值控制通货膨胀”之说，将越南盾与外币的浮动幅度由0.75%扩大到1%。然而事与愿违，越南盾由升值变为贬值，在2个月内快速贬值2.6%，在远期汇率预期的NDF市场下跌得更为猛烈。 七、金融资本市场管制越南在2006年加入世贸组织后，就开始放开资本项目的外资直接投资，外资持有上市公司股票的上限放宽到49%。 流动性泛滥也是越南的“金融动荡”的主要原因。外资的大量涌入，越南政府投资过多，前期贷款过度，再加上国际粮价上涨，成品油及过度进口所造成的输入性通胀，两种效应叠加在一起，造成了目前的局面。 6月6日，越南中央银行发布通告，加强对外汇市场的控制，规定外汇自由市场只能买进外汇，不得将外汇卖给个人。10日，越南央行宣布，从11日起将基准利率12%上调至14%，同时将越南盾兑美元的官方外汇指导汇率下调2%。 八、机构观点 德意志银行预测恶性通胀将使越南盾贬值，今后几个月，越南盾还将贬值30%以上。 惠誉等三大国际评级机构已经将越南外债的前景评级从“稳定”调低至“负面”。 摩根士丹利5月28日指出，越南正在走向“货币危机”，因为经常项目赤字今年可能会膨胀到不可持续的水平。 九、蔓延与对应 国际油价、粮价恶化贸易形势并推高通货膨胀，面临同样问题的不只是越南。在高通胀的背景下，目前印度、印尼、日本、巴基斯坦、菲律宾、斯里兰卡、泰国的年通胀率都要高于基准贷款利率，都处于负利率形势。 进入2008年以来，印度卢比、韩国韩元、印尼盾、菲律宾比索、泰国泰铢等货币均出现了对美元贬值的态势。 1997年东亚金融危机爆发之后，亚洲货币合作取得了初步成果，2000年5月推进了清迈协定合作框架，今年5月宣布成立800亿美元的共同外汇储备库。 6月21日，由中国社会科学院财税研究中心主办的“中国经济·博士论坛”在月坛宾馆召开，本次论坛由中国社会科学院财税研究中心副主任梁春满博士主持，主讲嘉宾是中央党校研究室副主任周天勇教授以及中国社会科学院金融所博士后张晓朴。 现状分析 “通过越南的一些数据，如果要对越南目前的经济、金融以及资本市场的动荡来下一个判断，我个人认为越南目前的情况更多的是属于一种国际收支的动荡，现阶段还不能说发生了货币危机或国际收支危机。但是从基本经济面的一些指标来看，越南的经济确实是比较令人担忧的，从1990年到现在，越南的贸易一直属于赤字状态，从2004年到2007年，越南每年的贸易赤字大概是50亿到60亿之间，大概占越南GDP的10%左右。今年的1到5月份更为严重，贸易赤字高达144亿美元，达到去年同期的4倍之多。据统计，越南的外汇储备约为236亿美元，如果是静态地看过去的贸易赤字，似乎国际支付能力还够用，但是看今年的贸易赤字，这个外汇储备是一个很危险的数字。”中国社会科学院金融所博士后张晓朴说道。 “在此基础上，也有一些指标看起来不是很坏”，张晓朴指出，比如FDI，同时外债的总额也不是很高，在240亿美元左右，正好跟外汇储备基本持平。 越南国内的经济问题，在货币供应量方面，过去增幅达到了54%，信贷的增长也达到了40%-50%的水平。自2004年以来，越南的CPI一直在8%以上，今年5月份更是达到了25%。因此尽管名义汇率是稳定的，但是由于通货膨胀太高，通货膨胀远远地高于对手货币，就存在一个实际汇率升值的问题。而真正能够影响一个国家的贸易、国际收支平衡、经济增长以及数据平均的指标是实际汇率，而不是名义汇率。 实际上越南处于一种新兴市场的地位，“新兴市场”是西方发达市场的投资者和投资的银行家用来粉饰发展中国家的一个称谓。90年代初将发展中国家或是欠发达国家一起称为新兴市场。 张晓朴表示，越南是一个比较典型的新兴市场国际收支动荡的案例，越南这几年通过推进经济的市场化改变，扩大了对外开放，加入了WTO，受到外资的广泛关注。外资的大量流入，必然会影响越南外汇市场外汇的供应，即要么允许本币升值，要么在外汇市场的干预让汇率保持在稳定的水平，越南作出了和大多数发展中国家相同的抉择：通过干预不允许本币名义升值。干预的结果是导致了外汇储备的增长和基础货币的大量投放。在对冲操作不力、不充分的条件下，就会导致货币供应量过度扩张，那么货币供应最后就要传导到通货膨胀上，就会导致内外部经济的危机。 5月中旬，越南中央银行宣布撤销对存款利率的上限，这是比较危险的，看上去会吸引资金，但是对银行的体系伤害会很大。银行是需要管制的，银行或者是信贷市场本身存在严重的不对称性，需要适当的信贷配给，这样的举措会导致非常高的风险。 影响 “我个人觉得，对中国经济的双边影响不大，有影响的话可能对股市信心有些影响：一些投资者看国家周边的市场都是这样的情况，就想着是不是我们的市场也有问题。于是股市应声而下。越南不会给我国带来直接的影响，因为其经济总量只占中国GDP的2.5%，贸易总量不大，对中国经济的双边影响，不是很大。”中共中央党校研究室副主任、经济学家周天勇在接受记者的采访时说道。 越南金融动荡对于中国经济的启示，可以归纳为以下几点：第一，经济不能搞得太过热，必须控制速度；第二，看到有苗头必须早动手，一旦经济太过热了，再去收拾可能会发生问题；第三，必须慎重对待新兴资本市场以及新兴工业化对资本市场的放开，比如说货币的自由兑换，比如说对于外来资金的管理和准入等。 张晓朴指出，动荡的影响，将最终取决于越南能否抵得住汇率市场的压力。因为现在越南盾远期汇率已经看跌30%，外汇储备从2008年的经济指标看也是相对比较有限，越南最终能不能挺得住，会决定越南会不会发生货币危机。一个国家是否发生货币危机的标准主要是看三天之内这个国家的货币贬值是否在25%以上。货币危机或者动荡进一步的影响则取决于银行体系，危机会不会传导到银行体系，也就是说资本市场价值的大幅度缩水、价值缩水、价格的收缩会不会给银行的资产负债表带来影响。 由于银行的体系在一个国家的国际支付中起很重要的作用，银行一旦出问题，意味着这个国家真正的陷入到货币危机和银行危机当中了。 据统计，越南的股市市场每天的交易只有6500万美元，这意味着这个市场每天的交易量只有3亿人民币。当然越南的外汇市场也是非常小的，在市场很浅、深度不够的情况下，从我们的角度看这样的市场完全没有能力向境外开放。 关于汇率，张晓朴也有自己的观点：“从经济学的基本理论来看，判断汇率高低主要看经常项目是顺差还是逆差，这是一个基本要素。 但是我们也看到，市场上还有不少研究人员在用资本项目的顺差来推出结论说某一个国家的货币是被高估或者是被低估，越南的经常项目赤字是非常高的，现在的赤字占了国家的10%，1997年亚洲金融危机的国家经常项目赤字也只是占GDP5%左右。从这个指标上可以看到越南应该是被严重的高估了，所以说越南未来的走势可能还会有一定比较强的贬值，在市场上也已经反映出，越南盾是一个被严重高估的货币，而不是此前很多投行认为的是一个被低估的货币。 关于楼市、股市、就业 对于越南房价下跌给我国楼市带来的影响，中共中央党校研究室副主任、经济学家周天勇表明了自己的观点：“我国一些城市楼市的走跌，从一个学者的角度来看，这次走跌不是因为需求量，不是供给和需求结构发生问题导致的，而是由于银根收紧。这是银根收紧之后房地产商资金链出现问题而导致的房价下降。预计到2020年，城市人口将达到9亿多，如果到时城市化人口达到64%的话，就会增加3亿多人口，而这3亿多人口到城市肯定要住房。” “股市方面，2006年从1000点上涨到6000多点又降到现在的2000多点。从大方面来看，股市要让它慢慢的涨，稳步的涨。不要一下子涨到7000点，8000点，不要暴涨暴跌。但总体来说，股市目前已经进入估值区间了，不会塌到哪里去。”周天勇指出。 关于就业，周天勇表示，我国就业存在一些需改进的问题。应该呼吁在中国形成良好的创业就业环境，从某种方面来说，就业和股市是同样重要的，甚至有过之而无不及。
