爱华网A股市场经过两年的高速成长，已经初具财富管理功能
文/本刊记者 李斌
A股市场两年波澜壮阔的大牛市行情，不仅让所有的中国人为之动容，也让全球资本市场对中国刮目相看。2008年，我们在选择理性投资的同时，更应肯定A股市场的高成长在中国资本市场发展历程中的重要作用。春节前夕，《新财经》记者采访了中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授。 A股市场初具财富管理功能 《新财经》：您曾经说过，资本市场如果只有融资功能，是很低级的市场，这样的市场完全可以被传统的商业银行所代替。那么，您所说的具有财富管理功能的资本市场是一个什么概念？财富管理功能对资本市场的发展能起到怎样的作用？ 吴晓求：具有财富管理功能的市场不只是一个投机市场，而是这个市场所提供的产品可以成为人们财富管理的组成部分，是具有增值价值的、可以长期持有的资产。 如果一个市场只停留在融资功能的话，是难以为继的。只有具有了财富管理功能，资本市场才会具备赖以持续发展的基本前提，才会生生不息地成长。 《新财经》：通过A股市场两年来的高速发展，您认为这种财富管理功能是否在A股市场开始体现？ 吴晓求：A股市场在2007年刚刚具有财富管理功能。由于之前上市公司受股权分置制度设计的影响，市场受到了严重的制度压抑，它所提供的收益非常低。同时，整个A股市场中蓝筹股所占的比重非常小。在中国经济增长的过程中，蓝筹股特别是对资源具有垄断权的企业的服务被境内市场淹没。这些企业虽然分享了中国经济高速增长所带来的财富，但是，它们很多在境外上市，并不是A股市场的主体部分。境内投资者买不到这些企业的股票，就难以享受中国经济高速增长所带来的财富效应。 2007年，由于股权分置改革的完成，上市公司的结构正在发生转型和调整，资本市场由于理顺了利益关系，调整了投资者的预期，从而释放了巨大的制度效能。 同时，随着蓝筹股的回归，也优化了上市公司结构，提升了市场的投资价值，极大地改善了市场的财富管理功能，中国资本市场正从单一的融资功能向关注财富管理功能的方向转型。 《新财经》：那么，从哪些方面可以体现市场的财富管理功能？ 吴晓求：尽管这两年市场的投机成分还比较大，但财富管理功能的比重也在提高。从老百姓买基金的行为就可以看出，大家之所以愿意把一部分资金投到基金中，而不是存在银行，这种行为的转型就表示这个市场的功能在转型。 前几年我国基金业发展缓慢，与市场的功能也有关系。蓝筹股回归之前，整个A股市场的上市公司规模都比较小，ST公司比较多，信息披露不透明，这样的市场代表不了中国经济的增长，也不具备中国经济晴雨表的功能。蓝筹股的回归，使资本市场由“货币市”转向了“资产市”，从简单的融资到具有财富管理功能。所以，投资者更愿意把资金投到这样一个市场中。 《新财经》：就目前看，具备财富管理功能的资本市场，还应该在哪些方面予以完善？ 吴晓求：股权分置改革的完成，从制度层面上在改变市场的功能，除此之外，市场的透明度还要进一步改善，让投资者在透明的、公平的环境下进行投资。 同时，要进一步加大调整上市公司结构的力度，加快上市公司母公司优质资产的整体上市，这也是未来要做的事情。 流动性充盈将长期存在 《新财经》：中国资本市场已经走过了十七年的历程，您主持的资本市场论坛也办了十二年，您在跟随资本市场成长的十几年中，最大的感受是什么？ 吴晓求：在关注中国资本市场走过的十七年当中，我最大的感受就是，终于让我们理解了中国为什么要发展资本市场，也终于找到了一个发展资本市场的正确道路，把握了资本市场未来的发展发向。 先不说十七年前，就是在七年前，还有相当多的人并不清楚为什么中国要发展资本市场，资本市场具有什么样的战略价值。如今，有越来越多的人知道，一个发达的、健康的、透明度很好的资本市场，对中国金融体系的市场化改革，对中国经济的现代化建设，对中国从经济大国走向经济强国具有特别重要的作用。可以说，没有一个发达、健康、透明的资本市场，中国的经济强国之梦是难以实现的。 《新财经》：我们知道，A股市场这两年的繁荣，与市场的流动性过剩也有很大关系。您曾有观点称，中国证券化的金融资产，还只占到20%，而美国大概是80%。这是否意味着您支持全民炒股？ 吴晓求：流动性过剩是一个很“实体经济”的概念，没有考虑金融结构的市场化改革和金融市场发展对流动性的需求。从这个意义上说，与其用流动性过剩来概括货币流动规模大大超越实体经济的需求这一货币现象，不如用流动性充盈来概括更为恰当。 无论叫做流动性过剩还是流动性充盈，都为中国金融体系市场化改革提供了必要的金融环境，也推动了金融资产价格的上涨，这有利于中国金融市场的大发展。 目前，我国老百姓所持有的证券化金融资产占整个金融资产的比重还是比较低的。金融体系的现代化应该有很多指标，一个重要的指标，就是居民证券化金融资产应该占整个金融资产的比重逐步提高，这是基本的标志。从这个意义上说，中国老百姓的金融资产中要逐步增加证券化金融资产，其中最重要的是基金，这是个必然趋势。但我不提倡全民炒股，这种说法有它的片面性。 《新财经》：您所说的流动性充盈对于资本市场将起到什么作用？ 吴晓求：流动性充盈在中国将长期存在，也是中国成为资本大国的一个前提。流动性充盈既能创造新的巨大的商品需求，从而引发物价上涨，更能创造出前所未有的巨大的资产需求，进而引发资产价格的上涨和资产市场的快速发展。 对于流动性充盈，政策的重心在于结构性疏导，结构性疏导的重点在于如何让充盈的流动性进入资本市场。所以，流动性充盈是推动金融结构市场化改革的必要条件，也是资本市场实现跨越式发展的重要力量。流动性充盈为推进金融结构的市场化转型和资本市场的跨越式发展创造了历史性机遇。 资本市场使金融崛起成为可能 《新财经》：您认为从2005年开始的这波大牛市行情，对中国资本市场发展的历程起到了怎样的作用？ 吴晓求：2006年和2007这两年是中国资本市场跨越式发展时期，在中国资本市场发展历史上占有绝对重要地位。A股市值从2006年初的3万亿元上升到2006年底的9万亿元，到了2007年底已经增加到32万亿元。两年的时间增长了十倍，发展速度太快了。 可以说，高速发展的资本市场提高了在整个国民经济中的作用和地位。同时，也有力地推进了中国金融体系的改革。在这之前，中国金融体系是没有竞争力的，到处充满了风险。通过这两年的快速发展，无论是银行体系，还是其他非银行金融机构，都通过资本市场得到了好处，使中国金融体系结构正在像原子核一样发生裂变，这种裂变将会使中国金融体系竞争力大幅提升，也使中国金融崛起成为可能。 《新财经》：对于2008年的A股市场，您是怎样看的？目前的市盈率是否太高？
吴晓求：2008年会延续2007年的成长态势，但不会像2007年那样呈现波澜壮阔、跨越式的成长。2008年的股市可能会相对理性一些，上涨的幅度也会相对小一些。当然，也不排除2008年会有新的变量出现。比如，股指期货、创业板推出以及奥运会召开等。应该说，市场会相对变得神秘一些，但成长的态势不会有太大的改变。 整体上看，A股市场是在高市盈率的状态下运行的，2008年会继续在这种状态下运行。但是，如果把中国经济的高速增长、上市公司业绩的提升、人民币升值的预期等因素加上，A股市盈率还是在正常范围之内的。 《新财经》：您如何评价“港股直通车”以及创业板的推出？ 吴晓求：我认为，“港股直通车”的逻辑基础没有搞清楚，理论上没讲透。一件事情从理论上都讲不透就很难做下去。我不认可“港股直通车”，它与资本市场发展的战略目标不匹配。 对于推出创业板，我是忧虑的。我很少提倡多层次资本市场，这是一个混淆视听、不清晰的概念，会产生很多误区。搞创业板，必须首先修改规则，让什么样的企业上创业板，的确要慎重研究。如果门槛极低，就违背了资本市场的基本规则。企业成长中的风险，是原始投资者必须承担的。不能把这种风险通过创业板市场转嫁给社会大众，这会出问题的。不要以为推出创业板，就会出现中国的微软，那是不可能的。仅仅依靠中介机构、保荐人、注册会计师来过滤风险真是太难了，我担心推出创业板，会对整个资本市场的发展带来其他负面影响。所以，对于创业板，我只持不积极甚至是不太支持的态度。 资本市场实现财富管理的六大需求 证监会前副主席屠光绍指出，财富管理对资本市场提出了具体要求，资本市场本身要适应财富管理的需要——即一个更大、结构更完善、功能更完善、更市场化、更规范和更有效率的资本市场。 第一，财富管理需要一个更大的市场。目前中国资本市场的容量和规模，还难以满足财富管理的需要。2007年以来，A股市场的开户数最多一天将近40万，开户数大幅度增加，反映了投资人对资本市场，亦即财富管理对资本市场的需求在增加。 第二，财富管理需要一个结构更完善的组织。财富管理需求的最高境界是安全性、流动性和收益性的统一。不同的需求在这三方面的偏好有所不同，即便是同一个投资人也会有不同的需求。但我们资本市场现在的结构，还难以满足不同财富管理的需求。 第三，财富管理的发展，需要一个功能更完善的资本市场。市场的功能越完善，就越能适应财富管理的需要。功能的一个重要因素是风险管理。有一句描绘目前股市的大白话——“市场只能靠涨赚钱”。这反映了一个深刻的内容：市场功能还不健全、不完善。 第四，财富管理需要更加市场化的资本市场。随着投资主体的多元化、资本市场的开放以及与国际接轨，财富管理对市场化进程的需求在提高。财富管理的主体越来越多、财富管理主体的声音越来越大，必然会影响到市场化的进程。市场化程度越高，由市场来反映市场变化的能力也就越强，这样才能增加市场的预见性。 第五，财富管理需要一个更加规范的资本市场。财富管理在资本市场上体现为一个竞争性的市场。你的财富管理得怎么样？你的财富增长得怎么样？你的财富风险控制得怎么样？这都是一个竞争型的市场。所谓一个更规范的市场，就是要避免恶性竞争，避免违反市场规则的竞争。 第六，财富管理需要一个更有效率的资本市场。资本市场的效率，不是简单谈国内的直接融资和间接融资两个方面，而是放在国际大格局中来看资本市场的效率以及加快资本市场对外开放进程。也就是说，资本市场有没有效率直接决定了能不能更多更好地为财富管理服务。如果效率不高，资本市场的影响力和竞争力就会下降。也就是说，我们将会失去财富管理这样一种重要的理财方式。
