爱华网系列专题：2008中国营销
文/陈启清 陈宇峰 2007年是中国资本市场大发展的一年，这一年，中国资本市场规模首度超过GDP，成为全球第四大资本市场；这一年，中国资本市场成为全球最大的IPO市场；这一年，中国居民理财意识觉醒，投资者账户超过1亿户；这一年，机构投资者规模迅速扩大，成为资本市场上最重要的投资者；这一年，新产品和新规则不断推出。在2008年，中国资本市场还有什么可以期待，还有哪些事情将在中国资本市场上产生重大影响呢？ 股指将演绎红色奥运 2006年，中国股票市场以143%的涨幅傲视全球，2007年，中国股票市场继续演绎波澜壮阔的上涨行情。2008年，中国股票市场虽然不会有前两年的涨幅，但预计市场仍然会创出新高，以红盘迎接中华民族历史上首次奥运盛会。支持市场走强的基本因素包括：第一，宏观经济向好。2007年，中国经济增长率“屡创新高”，全年经济增长率预期将达到11.6%左右，将创下近些年来的新高。经济高位运行的态势有其自身的持续性，并不会在2008年就大幅回落。第二，企业盈利将继续增长。企业盈利的超预期增长是支持市场走强的核心因素，2008年的企业盈利依然保持乐观。一方面，宏观经济的快速增长将使企业盈利出现内生性增长，这种增长应该可以保持在30%左右。同时，考虑到一些外生性增长因素，如资产注入、所得税改革等，企业盈利仍旧有可能超过市场预期。第三，流动性过剩在短期内不可能消除。在流动性过剩的大环境下，虽然我国将采取从紧的货币政策，但资金面仍然比较乐观。 但是，2008年中国资本市场也将面对很多风险因素，例如，从紧货币政策导致资金紧张、短期内投资者信心遭受打击、技术面上的调整压力、企业盈利增长不可能像前两年那么快，等等。因此，投资者对2008年“风险”必须重视，应该减少盲目和狂热。 股指期货 登场结束“单边市”
股指期货2001年前后就曾经在市场上引起热议，但由于种种原因，当时的讨论不了了之。在股权分置改革顺利推进后，中国资本市场也拉开了制度变革和金融创新大幕，股指期货再度成为市场关注的焦点。 股指期货是现代资本市场一个很基本的交易品种，国际上排名前列的资本市场都有股指期货交易。从全球金融交易来看，股指期货交易也占据着衍生品交易的主流位置。据美国期货业协会统计，2006年股指期货、期权交易44.53亿手，占到全球衍生品交易量的38%。股指期货、期权遥遥领先于当今世界上其他任何金融衍生品种。我国资本市场在十七年的发展过程中，一直缺乏股指期货，也缺乏卖空机制。由于股指期货以及卖空机制的缺乏，投资者只能通过股票价格上涨来获利，中国资本市场成为典型的“单边市”。“单边市”一方面加剧了市场的波动性，在市场环境好的时候大家争相买入，加剧市场上涨；而在市场下跌的时候，谁也挣不到钱，投资者会争先恐后逃离市场，加剧暴跌。另一方面，“单边市”也加大了市场投资的风险。证券投资有两种基本的风险：系统性风险和非系统性风险。系统性风险将导致所有股票价格下跌，而非系统性风险则只影响部分股票。在现在的市场上，投资者可以通过多元化投资来分散非系统性风险，但系统性风险却无法规避。所以，2001年到2005年持续五年的熊市，让中国的证券业出现了全行业亏损的窘境。 因此，股指期货必须适时推出。股指期货的推出将使中国资本市场完成从“单边市场”向“双边市场”的过渡。所谓双边市场，就是投资者不仅可以通过价格上涨盈利，也可以通过价格下跌来盈利。例如，投资者在6100点的时候预期市场可能要跌，在缺乏股指期货的时候我们只能选择卖出股票，落袋为安。但是，如果有了股指期货，我们就可以在6100点卖空股指期货，当市场跌到5000点的时候再买入股指期货，这样高卖低买也可以实现盈利。而且，股指期货推出也使得对冲交易在中国得以产生。对冲交易作为一种低风险、中高收益的交易方式，可以有效化解风险，对市场和投资者都有益。例如，假设投资者现在账户中有10000股股票，投资者买入的价格是8元，现在价格已上涨到10元，由于某种原因，投资者无法在现时卖出股票，但他又怕失去2万元利润，在这种情况下，投资者可进行一个对冲性的卖空，即可以卖空股指期货。假设市场确实下跌，投资者拥有的股票也随大盘走软，这时其账户中的盈利可能会减少，但由于他卖空了股指期货，所以，市场的下跌使得投资者在期货市场是盈利的，这部分盈利可以冲抵投资者在现货市场的亏损，实现风险对冲。 央企整合创造大机遇 2007年，央企上市可谓暖风频吹。股权分置改革的逐渐完成，使得央企整合上市有了更好的外部环境。在股权分置改革中，很多央企承诺将优质资产注入其控制的上市公司，以此作为获得流通权的一种对价。这实际上拉开了央企整合的序幕。 随着股权分置改革逐渐完成，国资委也认识到资本市场在中央企业资产重组、公司治理、国有资本经济核算等方面的重要意义，开始对央企整合持积极态度。近期，国资委主任李荣融表示，2008年将鼓励支持央企在境内外上市，具备条件的实现整体上市，不具备整体上市条件的，逐步把优良主营业务资产注入上市公司。在经历了两年多的摸索后，在一系列政策的配合下，未来央企整合的进度将会加快。央企整合上市将成为2008年中国资本市场相当亮丽的一幕，这也将为投资者提供重要的投资机会。 央企整合上市，使得投资者能够分享到中央企业的利润，分享到成长性行业的利润。中国很多行业都由央企控制，作为普通的投资者，虽然看到这些行业的丰厚利润，但由于进入限制，很难分享到这些利润，可望而不可及。而央企通过整合上市，投资者完全可以买入这些公司的股票来分享原来无法获得的利润。而且，在央企整合过程中，投资者也能把握交易机会。这些交易机会来自于央企资产注入、整体上市实施时的投机性机会，以及央企整合后由于利润增长带来的投资性机会。 总之，2008年将成为央企整合上市的高峰，央企整合上市将给中国资本市场带来发展的大机遇，也将给中国投资者带来分享利润的大机遇。 QFII迎来扩张期 在2007年6月召开的第二次中美战略经济对话会议上，中国同意把QFII的额度从100亿美元增加到300亿美元。2007年12月，国家外汇管理局正式宣布QFII额度提高到300亿美元。这一政策将在2008年开始实施，外资将加大进入中国资本市场的步伐。 现在市场对外资进入中国资本市场有一个很大的担忧，那就是它是否会加剧中国当前面临的国际收支不平衡。关于这一点，可从两个方面来看：第一，中国目前的资本流动中有大量热钱流入是一个不争的事实，这些外资有很多是进入了资本市场。所以，给外资开放资本市场只是改变了流入资金的结构，不会带来太多的增量。第二，在引进外资进入资本市场的同时，我们完全可以通过放开对外直接投资，引导实业资本走出去，从而平衡国际收支。鼓励资金“走出去”是中国现在平衡国际收支的一个必然选择。在资金“走出去”的路径选择上，应该更多以对外直接投资形式进行，而不是金融投资的形式。因为中国的优势在实业领域，而不是金融领域。 当然，QFII额度的扩大也不能是盲目的、无条件的，在QFII制度实施中，我们必须掌握主动权。东南亚金融危机已经充分证明，资金自由流动尤其是短期资本可以对一国的金融体系带来致命性打击。资金流动中怕的不是涨潮，而是退潮，是资金大量流出的时候。所以，我们在扩大QFII额度的同时，要加强监管。这其中资金流动是一个关键。我们必须把住资金汇入汇出的这个关。 B股市场谋定出路 随着股权分置改革即将全面完成，中国资本市场最大的历史遗留问题将得以解决。但是，中国资本市场还有一个历史遗留问题，那就是B股市场。2007年，市场上曾经两次传言A、B股将要合并，但最后都没有实现。历史遗留问题终究要解决，2008年也许会迎来解决这一问题的曙光。 从功能定位来看，B股市场已经失去其存在的意义。B股市场在诞生之初，主要承担两个功能：一是筹集外汇资金，二是为外国投资者投资中国创造一条投资渠道。但在今天，B股市场的这种定位已经没有意义了。从筹集外汇资金来看，海外发行已经取代B股。而且，中国今天正面临国际收支双顺差，流动性过剩的局面，外汇资金在中国不仅已不是急需的，反而成为中国宏观经济的负担。从投资功能来看，QFII制度的推出也使得国外投资者投资中国的渠道发生变化，外国投资者对B股市场的兴趣越来越弱。B股市场2001年对国内投资者开放后，已经基本上演变成国内投资者的市场。 因此，B股市场迟早得重新定位，这种定位可以有很多选择，比如可以和A股进行合并，可以选择回购，可以选择向H股过渡。在当前市场上，呼声最高的是与A股合并，这对于现有的B股股东来讲是利益最大的选择。但这种合并有可能会给A股股东带来冲击，因此，在合并中还要协调好各方股东的利益。B股的出路还是交由市场去解决为好，而不是监管层制订一个统一的方案。无论采取何种方式，投资者利益都是不能损害的。 外企盛装上市有利于竞争 从上市公司来讲，中国资本市场还不是一个开放的市场，沪深交易所的上市公司都是注册在中国的企业。从这个意义上讲，中国还不是一个国际性市场。目前，上市公司已出现国际化迹象。2007年，上海交易所首次公开表示欢迎外资企业到上交所发行上市，随后汇丰控股就表达了这一意愿。在2008年，外资企业在中国上市也许会迈开第一步，中国市场将迎来企业界的“国际明星”。 对于今天的中国，外企上市至少有两个效应：第一，发挥标杆效应。通过吸引国际优秀企业到国内上市，我们可以让这些国际标杆企业手把手地告诉中国年轻的上市公司，公司治理应该怎么做，资本运作应该怎么做。这样，我们足不出户，就把最优秀的老师请到了身边，何乐而不为呢？而且，优秀外企到国内上市，不仅给中国上市公司请了个老师，也请了一个对手，请来了压力。我们可以想象一下，如果2008年汇丰控股真在中国上市了，那么，国内银行可能就得掂量掂量了。第二，疏导过剩流动性。流动性过剩已经成为中国经济面临的一个最大问题，对流动性过剩，不能堵，只能疏。通过引进国外企业到中国来上市，如我们让微软到上交所发行500亿元人民币的新股，微软拿到这部分人民币以后，要把它兑换成美元汇回美国运用，按照现在的汇率大致可以兑换成68亿美元。这样，中国市场上500亿元人民币就流到了美国，市场上的流动性减少了。而且，微软把500亿元人民币换成美元，又在中国外汇市场上增加了美元需求，支撑美元交易价格，这又能部分化解人民币面临的升值压力。 在这两个效应中，标杆效应是我们更期待的。经过近几年的快速发展，我国资本市场规模迅速扩张，已经成为全球第四大资本市场，基本上与中国的GDP的规模相匹配。规模对于中国今天的市场来讲已经不是最大的问题，最大的问题是如何把市场做强。市场做强，规模是基础，但更重要的是市场素质，是市场的运行效率，上市公司的素质，投资者的素质，监管者的素质。而这些，通过引入外企都能够带来极大改善。 陈启清 中央党校经济学部 陈宇峰 浙江工商大学经济学院副教授
