爱华网当赚到了一点钱的投资者们开始忽略市场的估值风险的时候，市场就已经迷失了自己的方向
□文 缥缈
我们根据什么，在一个上升的市道之中，给一只股票最为客观的估值，是很多投资者都极感兴趣的一个话题。 回顾已经过去的2007年，我们发现，有两只股票非常值得业界反省。 股票之一，是岳阳纸业(600963.SH)。这是一家造纸企业，其基本面与人民币对美元的比价升值的关联度较高。故此，过去的一年中它得到了几乎各主要证券研究机构的持续关注，并曾被业界列为造纸业中的重点关注或重点推荐“买入”的“行业龙头”，其中以申银万国的估值最为接近市场。 申万对于岳阳纸业的第一份研究报告，发布于2007年的3月9日，当时预测该公司07和08年度EPS(年度每股盈余)分别为0.64元、0.93元，目标价25元，以07年EPS计算市盈率39倍。第二份报告见于7月30日，预测EPS调至于0.59元(配股后摊簿)和1.06元，短期目标价32元，对应市盈率54倍。第三份报告见于9月18日，最新预测是0.65元、1.47元，短期目标价上调至45元，对应市盈率69倍。而在市场表现方面，9月18日岳阳纸业结束连续停牌恢复交易，结果此后连续4日直接以涨停价开盘，由32元暴涨至42元，10月10日中线见顶的价格，是44.85元——半年内市盈率上调达70%，业界给出的评估价格接近翻番，但很明显，公司业绩(EPS)的增长，在其中的作用微乎其微。 岳阳纸业在本月的最低价，是19.40元，投资者损失惨重。
股票之二，是中国船舶（600150.SH），原名“沪东重机”。这是一只以“资产注入”为炒作题材的股票，名列2007年度“十大牛股”。2007年2月，国泰君安给其估值为75元；同年3月，中国船舶的年报公布，在2007年的EPS预测完全相同的情况下，中信建投将其估值提升到了90元；7月，东方证券的估值高达159元；9月中信证券在投资报告中所给出最高估值达到320元。回顾整个2007年中国船舶的市场表现，最低价为29.57元，最高价为300元，一年之中1000%的振荡幅度，确实令人叹为观止。 这背后还有什么故事？我不知道，但我理解。一位酷爱登山的朋友给我讲过这样一个故事，值得与大家共同“分享”： 前不久，他们去攀登一座山峰，但不知最省力的路应如何走。这时过来一位“向导”对他们说：“你们想去，我可以带你们去。”向导边说边从身上掏出一张“破纸”，对他们说：“你们看，这就是那条上山的路。”众人相信了向导的话，于是大家就跟着他向山上走。 最初，向导非常有把握，一行人走得也很顺利；但渐渐向导开始犹疑不决，路也越走越难走，几次把大家带入绝境，向上无路，只好另觅他途；这个向导，不但没有发挥向导的作用，而且他的表现，比谁都更“慌乱”。 事后，大家终于得到了一个重要的判断，这名“向导”，其实他自己也没有攀登过这座山峰；除了消耗了许多登山物资以外，他的惟一“作用”，就是带着这些执着的登山爱好者们在山上“乱走”，呵呵。 今年是农历鼠年，市场的机会，也不是绝对没有，但我同时建议大家多多总结去年的经验，多从切身的体会，感受近期的股市；多从我们个人的生活质量的变化，了解市场，体会投资。我想，今年市场的“承接力”，决不会像前两年那么主动，特别是当“向导们”并非特别靠谱、而且表现有些“犹豫”的时候， 作为职业投资者，没有任何人可以忽略“估值”的风险。“上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城”，在本轮牛市里，所谓的“价值投资”曾经大行其道，但机构们却早就把“估值”的任务随意地丢给了“市场”。当赚到了一点钱的投资者开始忽略市场的估值风险时，市场就已经迷失了自己的方向。 机构们大多都是在5000点之后，才“迷失”了自己的方向的，特别是当A股市盈率超过了60倍，市净率6倍，远远高于H股估值50%以后，从任何角度而言，这个市场，必须调整。市场将无情地修正一切，不管你能找到多少借口，市场的力量总会修正那些非常过分的“价值高估”。 在这样一个市场内，我们大家需要关注的，就是市场通过何种手段，完成本轮从“货币”向“资本”的“跳跃”。当然了，如果我们仔细剖析当前的A股市场，就会知道，如果按2007年的数据计算，贡献“净利润额”或者EPS最高的前20名，占全部上市公司净利润总额的六成，无论上游，还是下游，企业利润不断向垄断型的“央企”和国家控股金融行业集中。其中，建设银行等7家银行类上市公司的EPS之和，就包揽了两市EPS总和的三成以上；中国石化和中国石油等基础重化工行业，又占去了两成；中国人寿等三大保险公司，合计一成。 在新的一年里，完全可以预计，随着央企不断“上市”，大型垄断国有企业在整个市场中的市值贡献及EPS的贡献比例将会越来越大，而其对资本市场的控制力和影响力也将越来越强——这也就是说，历经两年多的牛市后，我们的资本市场又重新回到了“大盘股”，或者不如说是“企业寡头”的“完控时代”。
