爱华网专家预测中国工业企业利润增速下降的趋势在今年四季度还将持续，而明年有望出现反弹。在此期间不同行业间的利润增速可能出现分化
作者:本刊记者钟华/文
投资者们要警惕了，中国工业企业同比增速开始低下“高昂”的头，而目前中国股市过高的估值水平正是以未来上市公司利润高增长来维持的。根据Wind资讯的统计，到9月28日，中国股市以2006年业绩计算的静态市盈率高达70倍，但由于预期2007年上市公司净利润将增长52%(上半年增长79%)，2007年预估市盈率只有50倍，而2008年的预估市盈率进一步下降到40倍的“安全水平”。然而投资者应该明白，这种相对安全的估值，有着一定不确定性，因此，对于企业利润的变化趋势都非常关注。 国家统计局最新公布的数据显示，前8个月全国规模以上工业企业实现利润15623亿元，同比增长37%。根据有关计算，6-8月的全国规模以上工业企业利润增速为31%，这比前5个月42.1%的工业企业利润增长大幅度下挫11%。细分一下，工业企业利润增速在2007年3-5月份这一阶段为41.3%，较1-2月份43.8%的增长已有所回落，但6-8月份利润增速回落幅度无疑更让人担心是否发生了趋势性的变化(见图1)。 不仅如此，中国工业企业利润增速可能并不会在6-8月份的下降后有所企稳。《证券市场周刊》采访的多位经济学家认为，中国四季度工业企业利润增速还将延续三季度的下降趋势。安信证券首席经济学家高善文对《证券市场周刊》估计，中国工业企业利润增速将在四季度回落到25%增速水平。国家信息中心预测部副主任祝宝良也称，2007年上半年企业利润增速是超常的，未来工业企业利润增长将会出现正常回落。在他看来，工业企业利润增速的合理水平应与工业增加值增长率相一致。 不过，大多数经济学家也对本刊预计，中国PPI(工业产品出厂价格指数)将会在2008年因为原材料的成本压力出现刚性反弹，这相应地也将促进工业企业利润的增长。
利润增速回落可能持续到年底 工业企业利润增速的回落并非突如其来，从全国工业企业增加值增速放缓也可窥见一斑。2007年上半年，中国工业企业增加值增速一直处于上行之中，在6月份达到19.4%的水平后开始回落;与此同时，经过季节调整后的工业企业增加值的月环比增长也连续两个月出现负增长(见表)。 另一个迹象是PPI的同比增长2007年以来也一直处于低位，并且低于CPI的同比增长，逐渐与CPI走势形成喇叭口。高善文对《证券市场周刊》表示，PPI同比增长低，工业企业利润增速就应该放缓。在他看来，工业企业利润增速放缓出现在6-8月份，已经比他较早前预测的二季度工业企业利润增速将出现放缓来得迟得多。 高善文认为，工业企业利润增速回落时间低于预期，一方面在于人民币实际有效汇率走势平稳(虽然人民币兑美元升值幅度较大)，这支撑了中国工业企业的利润增长;另一方面在于工业企业供应能力增长，这也包括企业重组或资产注入等对工业企业利润的贡献。6-8月份工业企业当期的销售收入增长27.4%，与3-5月是持平的，显示出“薄利多销”对工业企业总体利润的稳定性。 法国巴黎百富勤证券公司分析师秦红雨称，工业企业利润增长回落，一个重要的因素是财政部7月1日对出口退税政策调整的影响。这次调整进一步取消553项“高耗能、高污染、资源性”产品的出口退税，降低了2268项容易引起贸易摩擦的商品的出口退税率，以及10项商品的出口退税改为出口免税政策。 出口退税政策调整使得工业企业利润增幅放缓的一个证据是工业企业增加值增速回落不是在6月份，而是在7月份。工业企业增加值同比增速从7月份开始下降，经过季节调整后的工业企业增加值的月环比增长也是在6月份达到3.6%的峰值，7月份和8月份连续出现1.4%和0.1%的下降。 中金公司首席经济学家哈继铭分析认为，中国工业企业利润增长以及主营业务增长，与中国出口增速变化密切相关。在亚洲金融危机和美国IT泡沫破灭两个阶段，中国几乎所有产品出口增速均显著下降，与此同时上市公司的利润增长也出现显著下降。中国8月份出口同比增长22.7%，比上月降低11.5%，对美国出口增速降至9.4%。考虑到未来出口订单的滞后效应，美国次贷危机以及消费者信心下降等因素的影响，中国出口将面临增速下行的压力，并进一步致使中国工业企业利润增速受到拖累。 工业企业利润增速放缓还要考虑一个因素，即通货膨胀因素推动的工资上涨给企业成本增长带来了压力。秦红雨说，目前工资同比增长达到14.8%，高于此前的12.7%。但工资增加成本的判断目前有一定争议，原因是由于企业劳动生产率的提高，14.8%的工资增长带来的单位劳动力成本提高仅为3.5% 事实上，本次工业企业利润同比增长放缓，一个技术性原因是2006年下半年企业利润基数开始走高，也导致了统计上的同比增长率的下降。 中国银行全球金融市场部分析师石磊还称，中国股市遭遇“5·30暴跌”，工业企业6-8月在股市中的投资收益增长不如3-5月的投资增长也是一个重要原因。有分析人士指出，目前大约有70%的股票还没有恢复到5月30日下跌前的价格高点。 不同行业利润开始分化 高盛最近的研究发现，中国工业企业利润的整体增长常常与PPI-CPI走势的差异存在正相关关系，而且PPI-CPI的差异似乎可以很好地反映各领域的利润分配情况:当PPI上涨速度低于CPI时，即上游/贸易品行业价格的涨幅低于下游/非贸易品行业时，利润往往集中于下游/非贸易品行业中。2007年以来，中国CPI增速可能超过PPI；而此前的四年中，PPI增速都高于CPI增速(见图2)。 高盛对上游行业的定义涵盖采矿、石油、煤炭和天然气行业，而且PPI一篮子产品可能包括更多贸易品，而CPI则反映了更多非贸易品和服务的价格。 中金公司对分行业工业企业利润增长的统计也显示，钢铁、建材、化纤、化工、电力、有色金属冶炼及加工、煤炭，以及专用设备制造等行业的6-8月利润同比增速比前5个月显著下降，仅有交通运输设备制造、电子通信设备制造业，以及天然气和石油开采等少数行业利润增速高于前5个月。 尤其是天然气和石油价格在6-8月期间出现大幅度上涨，而下游的石油加工业和国内产品油价格没有及时调整导致了炼油行业出现亏损。东方证券宏观经济首席分析师冯玉明认为，石油加工及炼焦业1-5月份盈利为343亿元，但1-8月份的盈利下降为314亿元，意味着6-8月亏损近30亿元，而潜在的利润损失则在几百亿元，足以使当期工业企业总体的利润增速下降几个百分点。 同样由于原材料成本上升，电价受到行政管制因素价格没有相应上调，电力企业利润增长大幅下挫。中金公司统计显示，前5个月电力和热力生产供应业的利润增长率从60%下降到6-8月份的13.4%。 钢铁行业所在黑色金属冶炼及压延业的同比利润增长率也出现了惊人的下降。按照中金公司的统计，前5个月该行业的企业利润增长率高达120%，6-8月下降到11.3%。钢铁贸易资深人士张召军称，铁矿石等原材料、煤炭价格上涨，以及出口下滑都促使钢铁行业利润率增长出现回落。 高盛公司也提出，由于中国继续推动其名义汇率上升，并采取其它支持内需的政策，非贸易品行业价格和利润的相对出色表现也可能会持续下去，投资者应该关注那些受益于国内需求的行业，尤其是消费品和金融服务业。 而最新的统计也显示，沪深300指数成份公司下半年净利润环比变化出现两极分化趋势，应该引起投资者关注。上半年业绩大幅飙升的有色金属行业净利润环比增幅趋缓，而房地产、煤炭则依然保持强劲上升势头。
