爱华网次贷惹祸 牛市嘎然而止 就在一年前，A股正将牛市演绎得如火如荼。在股改、人民币升值、流通性过剩等三驾马车的推动下，上证综指从2005年6月6日的998.23点上涨到2007年10月16日的6124.04点，A股仅用两年四个月零十天的时间就上涨了5倍有余，于是中国股市“黄金十年”的畅想由此诞生。 但很快，投资者的狂热被冷却，牛市似乎在一夜之间嘎然而止。尽管市场关于此次大调整众说纷纭，但最直接也是对投资者心理影响最深的还是美国次贷危机。以至于有人说，如果当时的A股市场是一个日益膨胀的大气球的话，那么次贷问题就是捅破这个气球的一枚绣花针。 其实次贷问题早在07年8月份就已露出端倪。2007年8月9日，全球金融市场因美国次级债问题而出现持续性大幅下跌，堪称“惊魂”。接着众多全球知名的金融机构卷入其中。BEARSTERN旗下的High-Grade基金、EnhancedLeverage基金损失殆尽、法国巴黎银行旗下三只对冲基金暂停赎回，德国IKB银行进入破产窘境，美林、雷曼兄弟等著名投行、汇丰银行、AIG、甚至中国银行都受到较大损失。 有人曾将美国次级债比喻为“潘多拉魔盒”，一旦危机出现便成为目前世界主要经济问题的开端。也可以说，次贷危机是美国金融界策划的又一次“剪羊毛”行动的起手之作--通过大量次贷吹起美国房地产泡沫，然后紧缩信贷打破泡沫，最后以低价收购资产。用简单的手法就对美国房地产业、部分金融企业和居民剪了一次羊毛。更为重要的是，美国金融界和美国政府相互“勾结”，将这次“剪羊毛”行动推向全球。而中国、印度、越南在近几年保持了较快的经济增长，楼市、股市出现了前所未有的泡沫，是到“剪羊毛”时候了。 随着花旗集团、瑞士信贷、瑞士银行和美林等华尔街各大金融机构相继发出业绩亏损预告，次贷问题逐渐在世界蔓延，引发了更多人对未来经济走势的担忧。而A股市场更是放大了这种担忧。于是从07年10月下旬开始，国内股市此时已开始步入大调整周期。虽然次贷危机不是中国股市进入熊市的根本原因，但是绝对是压垮牛市的最后一根稻草。因此这次牛市的嘎然而止与美国次贷危机脱不了干系。 非典熊市 纸上富贵却成一枕黄粱 猛牛变脸 非典型熊市袭来 半年狂泻，半身不遂---这就是今年A股的表现。 正是因为此番熊市持续时间之短、调整幅度之深、冲击之惨烈，才形成了此次熊市的非典型特征。这都是以往熊市中不曾见到的。以至于上证指数从去年10月中旬的6124高点最低跌至4月1日的3308.90点，跌幅达46%时，居然没人敢说“熊来了”。 首先从调整幅度上看，从牛市顶峰6124.04点起算，截至2008年6月30日的2736.10点，A股下跌幅度达到了56%。其跌幅远远超过出现次贷危机的美国，也已经超过了经济全面恶化的越南，一举夺得了全球股市跌幅冠军。 再从调整时间上看，从07年10月16日起算，到今年6月30日时，时间不足8个月 而我国A股市场早被腰斩。这让包括众多机构在内的投资者措手不及。有调查显示，到目前为止，超过九成的投资者出现亏损。很显然，此次非典型熊市并没有留下足够的时间让投资者做出反应。回顾上次熊市，从2001年到2005年也至少经历了四年时间。其中A股还经历了包括美国受“911”恐怖袭击、我国南方大面积暴发“非典”、经济增速减缓等不利事件。
虽然此次调整的直接原因在于美国次级债危机的彻底暴发。但从横向比较，国内A股的惨烈遭遇远甚于包括美国、欧洲、日本、香港、印度等国家和地区的市场。以美国为例，作为次级债危机的暴发地，美国金融系统深受其害，而在次债危机的余波攻击下，美国经济因次级房贷问题而陷入萧条。从目前美国经济情况来看，分析人士认为美国经济出现衰退的可能性进一步增大。但具有讽刺意味的是，美国股市出现的最大跌幅还不足20%。而欧洲、日本市场的表现也较为平稳。同为发展中国家的印度在出现大幅调整后也迅速企稳。到目前为止，国内A股已经取代经济形势已严重恶化的越南，尴尬地收获了一个全球跌幅冠军的头衔。 有熊出没，但没注意 任何事件的发生不会孤立地存在。A股出现这样深幅的调整，除去上述的美国次贷危机影响外，还有更多深层次的原因。这一切只是被淹没于“牛市”的喊声中。牛市中已有熊出没，只是深陷迷局的投资者没有注意而已。这样才导致有大盘在跌破4000之后，大家仍不愿意接受牛市已经结束的怪事发生。 首先，作为全球经济发展的火车头，美国经济衰退的阴影仍未散尽且有愈演愈烈之势，对中国乃至国际经济的负面影响正在逐渐显现。由于能源价格高企，通胀形势日益严峻，中国经济面临着增速减缓的风险。而受此影响，上市公司的成长性及盈利能力必然面临减缓。这样，支撑股价上涨的内在动力就面临坍塌的危险。 其次，上市公司“狮子大开口式”的再融资行为，并没有受到管理层的明令制止，这种态度无疑是对“圈钱”上市公司的一种默许和纵容，同时也在加重投资者对更多大盘权重股进行巨额再融资的预期。心理压力的不断加大，最终将通过不惜血本的抛售行为反映出来，从而加快股市下跌的速度。 再次，“大小非”成股市不能承受之重。股改的进行不仅完善了国内上市公司的股权结构，盘活了股权资产，同时带来了股市的同步上涨。然而，股改留下的后遗症将逐渐显现。被盘活的股权资产，也就是那些限售股们，只有在二级市场上通过高价抛售进行套现才能实现“盘活”的目的。但是，限售股解禁后的抛售套现行为，势必会对市场的承受能力造成致命打击。而管理层对这一现状迟迟没有表明立场，也在一定程度上加重了投资者的恐慌心理。 最后，“从紧”调控致股市过度失血。其实宏观调控的作用和出发点，是立足于经济运行又好又快发展，从这个角度来说，没有必要认为宏观调控会造成资本市场趋势由牛市向熊市改变。但从另外一个角度来分析，目前资本市场的发展虽然在股权分置改革后，突破了原来的制度性障碍得到了空前的发展，改变了以前股权割裂导致的种种弊端和资本市场发展的障碍，但是资本市场的发展仍然处于一个供给不足的状态。优质股票供求的失衡，是导致去年牛市的根本原因：5.30之前是过多的流动性涌入资本市场导致了低价股和垃圾股的股价暴涨，国家随之而来的宏观调控是采用征收印花税的办法，也就是从抑制需求的角度来控制，这波调控暂时抑制了需求，从成交量萎缩可以得到佐证；随后的市场走势，是接受了“风险教育”的“股民”纷纷变为“基民”，基金的申购增多和规模扩大，又进一步拉开了蓝筹股的泡沫化进程，随着“中石油”的上市，蓝筹股的行情出现了回调，虽然“中石油”的上市是一个标志性的转折点，但是也说明管理层调控手段5.30之后逐渐向加大供给层面转化。 尽管宏观调控不能说是直接针对资本市场的，但是央行多次加息和上调存款准备金率，在致使货币供给增长率出现了趋势性回落和居民储蓄意愿上升同时，也导致股市失血过多，入市资金趋少。 纸上富贵却成一枕黄粱 据天相投顾分析师郭智等统计，目前国内A股市盈率接近2005年千点关口。按照2008年6月27日天相流通指数样本股的流通股本加权，计算的滚动市盈率为23.38倍，滚动市净率为2.87倍；按照2005年6月6日天相流通指数样本股的流通股本加权，计算的滚动市盈率为20.83倍，滚动市净率为1.6倍。A股市盈率已逐渐逼近2005年上证收盘指数最低点1034.38点时的市盈率。 以沪深300指数样本股流通股本加权，计算的2008年6月27的滚动市盈率为20.25倍，对应的沪深300点数为2816.02；计算的2005年6月6日的滚动市盈率为15.62倍，对应的沪深300点数为839点。 如果事实果真这样，这意味着什么？我们在一番轰轰烈烈之后又回到原点。投资者情绪由去年牛市时的豪情万千到现在的一落千丈，这似乎在顷刻间完成。更令投资者伤痛的是，往日的纸上富贵伴随着市场持续的调整已经烟消云散。但我们相信，每一次下跌都是一次机遇的创造。A股之殇，或许正是下一个梦开始的地方。
