恒生指数 高位 采购经理指数仍在高位运行 信货控制并未起到遏制作用



文/中采咨询Christine

  4月份,CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为59.2%,比上月上升0.8个百分点。考虑到季节因素,未来经济增长走稳的可能性较大。中国制造业PMI指数体系中,只有产成品库存指数低于50%,其余各指数均高于50%,出口订单微幅回落维持中高位。购进价格指数由于原油等涨价因素再创历史新高,达到75.1%,创出历史新高,有可能进一步影响企业利润,对中国经济能否成功软着陆提出更大挑战,需要配合国际大宗商品价格走势、劳动生产率、人口红利等因素密切观察走势。

  今年一季度GDP为61491亿元,同比增长10.6%,增速低于2007年一季度的1.7%,但高于2008年全年8%的增速目标。需要提到的是,政府工作目标其实只是底限,地方政府的投资作为,对GDP的拉升与通胀的加剧不可小视。同时,出口一直是中国经济的主要拉动力量之一,今年一季度我国出口增速大幅减缓导致了经济的放缓。继续维持GDP10%的预测。

  实际需要遏制的放贷额度依然攀高

  本次通货膨胀形成机理比较复杂,国际市场价格传导、国内供给约束以及资源要素价格调整等因素对价格产生了叠加影响,人力成本增高更加剧了通胀局面。外部价格传导、国内供给约束等因素对价格形成的冲击短期内难以改变,并且通过央行调查统计得出,目前通胀预期较强,再者受翘尾因素影响,即使没有任何新涨价因素,2008年特别是上半年的同比CPI也会处在较高的水平上。特别值得警惕的是,由于成本压力,中间产品的涨价趋势已经开始。如果价格进一步传导至消费领域,CPI涨幅超过7%,2009年中国经济将继续回落。

  历史差值显示利润空间有所回升,本月差值为-10.2,比上月回升0.6个百分点。今年以来,利润差值一直为负,而且绝对值较高,制造业企业的压力非常大。本月的购进价格又创历史新高,由于本月是企业生产旺季,预计近期新订单指数可能不会超过本月,由此估计未来制造业的利润空间会进一步缩小,制造业的增长可能会减缓。由于综合数据中价格偏高的拉动,实际宏观经济走势还需要继续观察。由于PMI领先于宏观经济面发生变化,预计短期经济增长走稳。

  从政策面观测,国家正在以财政需求、民生政策刺激与扩大内需,增加经济增长的动力;改变出口鼓励方向,对出口状况改善起到了决定性作用;选择在采购高峰快速升值,从一定程度上降低了国际采购的价格压力,保护了中国工业的进展;升值、补贴、减税等被视为对抗通胀、降低企业压力和保障低收入者的良方。信贷控制虽然依然严厉,但对于整个投资市场一直并未起到遏制作用,实际需要遏制的放贷额度依然攀高。但是出于对经济增速的保护,对于7%~8%左右的通胀,中国政策层面没有显示过分担忧。如果通胀延续,升值也不能减缓压力的话,放弃增速的做法是否出台,政策方似乎也正在等待。

  这一等待,最重要的是基于技术进步以提高劳动生产率的期待,在各个领域,国家的减税、补贴、不加息等政策持续并行并且幅度已经很大。在与通胀的对抗中,成本上升的压力如果持续,只能期待劳动生产率的提高以增加利润空间,无论两者的对赌是何种结局,中国政府至今仍未放弃保护经济增长的努力。

  值得忧虑的是,从大宗商品价格走势看,原材料的价格仍然持续上涨。中国物流信息中心何辉提到,对大宗商品价格回落的期待不能过高,由于国际资金的暗示,国际机构调高原油预期价格,对中国市场的影响也日益严重。此前对生产资料市场全年上涨1%~12%的预测已经有所调高。揣测政府的心态,补贴限价的政策不会轻易放弃。但出于原材料企业集团的压力,其价格上涨压力越来越大,从企业PMI数据看,本月采购明显超出生产量,也表达了企业对未来价格上涨的担忧。

升值可能优先于加息成为政策选择

  人民币升值在一季度超出大多数人预期,使得国际采购高峰期中,中国企业得以喘息,但中国政府的决策能否战胜国际资金机构对衰退中有限利润的争夺,目前还是难题。中国人均资源量较少,经济进口依存度很高,很多初级产品依赖进口。据测算,2007年1~1月份累计,全国4种重要初级产品总量的进口依存度为38.3%。其中原油的进口依存度为46.8%,天然橡胶为66.7%。铁矿石为35.5%,而大豆,一季度进口额增长140%。

  今年以来,人民币实际有效汇率已升值1.4%,名义有效汇率升值约1%。人民币正逐渐扭转仅对美元升值的状况,导致有效汇率加快升值。

  生产力促进中心陈克新提到,2007年中国进口铁矿石、原油、天然橡胶等重要初级产品金额约为1300亿美元。按照7.3元人民币兑换1美元计算,需要支付人民币9490亿元。如果人民币升值到6元人民币兑换1美元,就只需支付人民币7800亿元,从而节省人民币1690亿元。人民币升值的政策有利于降低中国初级产品进口成本,缓解现阶段的通货膨胀压力。同时应对弱势美元的大环境,在美元持续贬值的情况下保护中国加工企业的利益,防止中国加工红利的流失。

  据测算,如果人民币升值10%,则进口石油、大豆和猪肉等的价格也下降10%左右,按去年的进口量计算,可降低进口成本上千亿元人民币。这对冲减国内吃、穿、住、行等最终消费品的成本压力,将会带来巨大的连锁反应。如果其他条件不变,人民币名义有效汇率每升值10%,则中国CPI(消费价格指数)涨幅短期将下降0.8个百分点,长期将下降3.2个百分点。基于对通胀继续加速的担忧,升值可能优先于加息成为政策选择。

  我国外贸形势将转暖

  2008年1月,PMI出口订单大幅降低至49,但3月份起,中国PMI出口订单强劲回升。实际结果表明,由于季节性因素,人民币升值影响,企业内部所产生的市场调整,实际出口量值下降的幅度有所回升,表明在国家政策、企业经营策略等方面的持续努力下,结合海关数据观察,中国外贸并没有因为升值的负面影响产生不可逆转的衰退,反而以极强的生命力很快使局势得到改善。我们在5月6日的报告中提出:“3、4月份出口订单产生回升将映照后期中国实际出口量的情况。反观中国贸易顺差贡献最大的轻工业的出口情况,这一趋势更为明显。预计4月份中国贸易顺差增长率将继续回升,甚至有转红的可能。”实际数据也验证了这一预测。预计未来几个季度内,中国顺差仍会继续增加。

  但另一方面,制造业的新订单与出口订单的差值达到6.2,这是几年来的最高差值。也表明由于重工业的提价能力弱,中国出口形势不容乐观。

  通过行业数字,我们可以更清楚地看到被综合数据掩盖的行业差异。这种差异反映了中国外贸领域各个行业的不同国际地位。

  纺织业,出口有所上升,在春节期间进口指数跌入低谷,4月份该指数出现反弹。

  食品行业,新订单指数微幅上升,出口订单指数却大幅上升。

  服装行业,到了换季时期的生产旺季,生产指数上升,出口订单指数微降。

  有色金属,出口订单指数降幅大于新订单指数的降幅。

  黑色金属,新订单的增幅高于出口订单的增幅。

  纺织、服装、食品等轻工业出口总量降低,但差值平衡,处于正常波动区间。利润绝对值降低,但利润率不会降低或降低较少,原因在于中国轻工业制造已经拥有销售价格的定价话语权,企业能够转移成本上升压力。

  从外贸顺差的贡献来看,传统优势出口行业纺织行业一季度贸易外贸顺差为344.20亿美元,占全部顺差的83.10%。海关统计数据显示,今年一季度我国出口纺织品服装共计385.1亿美元,同比增长率17.51%,基本接近去年全年的平均增长水平,大幅度弥补了图22006年4月至2008年4月采购量与生产量比较70前两个月纺织出口出现颓势的影响。

 恒生指数 高位 采购经理指数仍在高位运行 信货控制并未起到遏制作用
  采购量生产量6560555045400804103届广交会数据显示:中东成交48.4亿美元,比上届增长9.6%;东盟成交19.9亿美元,增长15.9%;俄罗斯增长6.2%;印度增长32.9%。其中,新兴市场中的印度、南非和巴西到会采购商人数分别增长23.2%、28.5%和24.6%。此外,澳大利亚和新西兰到会采购商也分别增长一成以上。  

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