股骨头坏死疼加剧 通胀梦魇加剧 A股熊相毕露



 作者:■本刊特约作者 玄铁令

  过多热钱加速经济盛衰转换

  罗马不是一天内建成的,但是,肯定也不是毁灭于某个突然而来的厄运。当沪综指仅仅用8个月的时间,就完成了一波最大跌幅超过52%的行情时,仍用“经济基本面没有问题”或者“牛市还在”诸如此类的话,来搪塞甚至欺骗股民,不仅理由苍白,连动机也让人怀疑。

  即使有基金要“讲政治”的“声调”令高悬,也未能阻碍A股本周急跌的步伐。表面看来,似乎是大小非减持、新股扩容等股票供应过大所致,根本原因却是宏观经济和通胀预期的高度不确定性,令股市前景预测日益悲观,套现减仓一时成为基金主流的操作思路。

  眼下,国内经济学家对本轮通胀的源头争论不休,成本推动型、需求拉动型、工资-价格螺旋上升型、输入型,各种描述其实都是在为央行找替罪羊。正如诺贝尔经济学奖得主弗里德曼所言,“通胀就是过多的货币追逐过少的商品”,源源不断涌进中国的热钱,则是制造过多货币的罪魁祸首。

  截至4月底,我国外汇储备余额达17566.4亿美元,其中,4月份增长744.6亿美元,除去当月外商直接投资及外贸顺差后,“不可解释的部分”达501.8亿美元。另据某地银监局的热钱研究报告,2005年和2006年,虚假贸易顺差约为600亿美元和1200亿美元,分别占当年官方公布的贸易顺差的60%和70%左右。2007年进入的热钱可能超过5600多亿美元,是2006年的4倍。2008年以来,热钱涌入趋势依然有增无减。

  热钱的大量流入,不仅推高了中国的通胀指数,更加速了经济周期的盛衰转变。通常来说,企业利润和经济增长在经济周期的初期和中期,主要源于生产效率的提升;到了末期,则是通胀因素为主。当中国2007年的GDP增长剧增至11.9%时,经济规模和企业利润增长速度的拐点不可避免地到来。

  新兴市场受累恶性通胀

  高通胀率对经济增长是不利的,不仅扭曲了产品的相对价格,也令资源配置失效。对上市公司而言,通胀歪曲了对折旧、存货估价和利息成本等因素的处理,于是出现了未排除通胀成本的过高利润,企业因此缴纳了过多的税收。

  正如证券分析鼻祖格雷厄姆所言:“随着商业周期的潮起潮落,一些特殊的危险总是存在。收益曲线最为令人心动之时,或许经济正临崖曲峭。”事实正是如此。最受通胀波动影响的深证地产指数和金融指数,去年演绎狂欢,分别大涨144.23%和153.84%;今年则痛苦还债,分别大跌46.11%和47.45%左右。

  统计数据显示,在高通胀环境下,股票是一种回报不良的投资产品。更让人关注的是,包括A股在内的新兴市场,由于市场有效性较差,通常在通胀初期承受力较强,有时甚至能逆市上涨,一旦低速通胀演化成恶性通胀,则股市跌幅将远远超过成熟股市。

  2007年领涨全球股市的越南股市,今年以来暴跌逾6成,市场信心极度低迷,演变成金融危机的概率越来越高,似乎是一个典型的经济盛衰周期和股市牛熊转换的标本。其实,在1973年至1974年,全球因为石油危机也曾引发恶性通胀,美国和英国股市当时也是“熊”相毕露,分别出现65%和70%左右的暴跌。眼下的石油危机,会否令全球重新进入恶性通胀时期呢?关键要看美元能否止跌。

  本轮全球资产价格升值引起的通胀,实质上是美国经济增长难以持续,引发美元大幅贬值所致。美元指数从2001年7月的巅峰121.02点,一路跌至今年3月的谷底70.68点。大量热钱因此从美元资产流出,进入房市、商品市场和新兴股市之中。这好比大象闯进客厅,后果可想而知。越南股市的暴涨暴跌,便是美元大进大出的直接后果。

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  征收“通胀税”将令穷人更穷

  眼下,已经成为股市大敌的通胀,也在影响每一个人的钱袋。美联储前任主席格林斯潘曾将通胀描述为“将财富秘密充公的计划”,而美国经济学家曼昆则将政府通过发钞筹集收入的行为,形容为在征“通胀税”,就像是一种向每个持币者征收的税种。

  “通胀税”的收取,对社会各阶层的压力完全不同,往往是承受能力最差的群体,要承受大部分的通胀压力。生活必需品占收入比例最高的群体,往往缺乏工资议价能力,甚至容易因经济减速而失业。对基尼系数(定量测定收入分配差异程度的一种指标——编者注)已失衡的中国来说,短期控制通胀的任务之重大,远远超出短期股市的涨跌甚至经济的起伏。

  当6月25日起,存款准备金率将升至17.5%时,货币紧缩的“大棒”将令政府和企业投资意愿大减,经济自然大幅减速。对于每减少通胀一个百分点导致每年GDP损失的百分点数,通常称为“牺牲率“。按照美国经济数据的统计研究,曼昆将牺牲率估算为5%。依此进行粗略估算,中国前5个月累计CPI高达8.1%,如果要降至4.8%,意味着全年GDP将减小16.5%的增量。

  股民“钱袋子”亦将大幅缩水

  对通胀影响下的股市估值,有专家归纳为股市市盈率应为通胀率的倒数,即按现在8.1%的通胀率计算,深市A股的合理市盈率应为12.3倍。实际上,这与深市B股周四13.33倍的市盈率已接近,而A股27倍的市盈率则显得依然高估。数据显示,在美国通胀率超过10%时,标普500指数的市盈率多为个位数。其原因是股市如果想要吸引投资者,其整体股息率将提升至超过债券收益的水平,而债券收益一般不会低于通胀数据。

  在国家强力治理通胀时,作为经济的晴雨表,A股不仅因为资金面的紧缺而出现供求失衡,对经济前景的不明朗,更是减少了投资人的持股信心。再加上全球独有的“大小非“减持压力,以及越南股市崩溃等种种恐慌效应的累积,已让沪市A股的单日成交额由2007年峰值水平的2755亿元,降至本周五的400多亿元,市场流动性危机已隐约可见。

  如果没有出现外力扶持下的政策底,单靠市场本身力量来寻找市场底,则后市跌速之急且接盘之少,可能将超过多数人的预期。  

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