爱华网我们判断，2008年甚至包括未来2-3年钢铁行业的供求关系将持续改善。2008年钢铁成本的上涨的同时，钢材价格的上涨幅度会更大，使盈利水平提高
周希增 李宏亮/文
对于钢铁行业投资人来说，2008年最关心的两个问题：一是铁矿石、煤炭等价格上涨导致的成本上涨，钢铁企业是否能够消化，钢铁企业的利润是否将下降;二是美国经济下滑，中国钢材出口可能受阻，国内钢材价格是否会供大于求。 我们通过国内和国际钢铁供求的研究，发现中国钢铁生产供给放缓，国内的钢铁缺口不但能够转移成本上涨因素，还能够提升钢铁企业的毛利水平。通过对出口地区的研究，发现拉动中国钢铁出口快速增长的主要地区并不是美国，而是石油生产国和亚洲新兴国家。此外，投资者对于钢铁行业的周期性也有些过虑了，当前的估值水平至少低估了50%。我们继续维持钢铁行业“强于大市”的投资评级，并给与宝钢股份、太钢股份、鞍钢股份、武钢股份、马钢股份、八一钢铁、承德钒钛、三钢闽光“买入”的投资评级。 钢铁行业将呈现高成本、高钢价特征 由于钢铁下游需求旺盛，油价高企和美元大幅度贬值等因素，钢铁上游资源价格在2007年大幅度上涨。2008年钢铁行业高成本不可避免，我们预期铁矿石2008年价格仍将上涨20%，同时冶金用煤价格将比2007年上涨15%-20%。此外，对于节能环保的要求越来越高，将使未来钢铁行业的成本将逐渐提高。综合而言，预计2008年吨钢生产成本有望上升300-400元/吨，上涨幅度在7%-10%。 但是另一方面，2007年以来钢铁价格稳步上扬。我们认为，2008年钢铁行业的消费仍然保持旺盛，而供给增速将逐步回落，国内钢材开始出现供不应求的局面，从而支撑2008年的高钢价，钢材均价有望上涨10%。 当前世界钢铁工业正进入一个10-20年的黄金增长期。面对未来美国经济可能减速的预期，国际钢铁协会(IISI)并没有调低2008年全球钢铁需求增速的预测，反而两次调高了预测，每次调整幅度都接近1个百分点。这主要是因为以“金砖四国”为代表的新兴市场国家的钢铁需求快速增长，保障了未来一段时期内全球钢铁需求将保持高速增长。 钢铁出口下降负面影响不大 2007年7月份以来，钢材出口月度环比开始出现较大幅度的下降。主要是因为当年6月份的出口退税调整以及对部分钢铁产品加征出口关税的政策开始显现作用。我们认为，2008年中国的钢材出口有望维持现有出口水平，即月平均出口400万吨左右水平。与2007年相比，2008年钢材出口有望下降1000万吨以上。 目前，不少投资者还担忧如果美国经济减速出口美国的钢材减少是否会造成国内钢材资源量的增加。我们认为，不必为此过分担忧，原因是，中国钢铁主要出口地区仍在亚洲，并且未来出口将更趋多元化。 亚洲一直是国内钢材出口的主要区域，出口到亚洲的钢材比例在70%左右。韩国以及东南亚国家和地区一直是中国主要的钢材出口国。 同时，钢材的出口结构更趋多元化，传统的出口区域占比下降，新兴市场国家占比迅速提高。多年来一直位居出口首位的韩国，出口比例也由2005年的27.0%下降到2007年的17.7%，美国也从12%-13%下降到2007年的7.0%;相反，对于新兴市场国家的出口在上升，其中印度从2005年的2.0%提高到2007年的4.6%;中亚国家受益于油价高涨，进口国内钢材数量激增。 从全球钢铁供需来看，国内的钢材出口已经占到了全球钢材贸易量的15%左右。2006、2007年两年中国新增钢铁出口量在2000万吨以上。一旦2008年出口量下降，在全球钢材需求的强劲支撑下，国际钢材价格必然出现上涨。而国际钢材价格的上涨将减少出口退税对钢材出口的负面影响。 钢铁企业转嫁成本盈利提升 2008年钢材价格将持续上涨，上涨的动力来自于两个方面:成本推动+供求关系改善。我们判断，由于钢铁行业供求关系的改善，2008年钢材价格涨幅不仅可以覆盖成本的上涨，而且会增加企业的效益。 我们预测钢铁行业2008年吨钢成本上涨300元/吨，其中铁矿石和煤炭分别导致成本上涨200元/吨和100元/吨。但是，这种情况下钢价仅需上涨6%-7%即可覆盖成本上涨，而我们预测2008年钢材价格上涨10%以上。因此2008年钢铁行业在转嫁成本上涨的过程中，盈利能力不仅不会出现下降，还会有所提高。 面对成本的上涨，不同的钢铁企业有着不同的应对手段。其一，具有产品垄断优势和区域垄断优势的企业更容易转嫁成本的上涨。宝钢的汽车板、武钢的硅钢尤其是取向硅钢、鞍钢和济钢的中厚板，这些企业的产品由于具有技术优势或者市场优势，能赚取高于市场平均水平的收益。而八一钢铁、三钢闽光、韶钢松山这样的企业，由于区域市场内供不应求，具有区域的垄断优势，能够掌握区域市场的定价权，从而获取超额利润。 其二，面对铁矿石价格的上涨，损失最小或受益最大的应该是自身或集团拥有铁矿石资源以及和铁矿石企业签有长单合同的企业。 美国经验表明，在通货膨胀的大背景下，钢铁产品价格能够抵御通货膨胀，并能实现保值的目的。 钢铁股估值应与国际接轨 从目前世界主要钢铁股的估值水平来看，其市盈率在10-12倍，但是从钢铁公司的相对估值水平来看，中国的钢铁股在市场的相对估值明显低估。 钢铁行业作为周期性行业，由于其周期波动比较大，在估值上给予一定的折让是合理的。但是国际投资者对于钢铁股的估值折让是有限度的。世界主要钢铁企业(除中国以外)的市盈率、市净率，是其本国市场平均水平的0.70倍、1.04倍。而国内最大的钢铁上市公司宝钢股份的市盈率、市净率仅相当于沪深300平均水平的0.43倍、0.50倍，与A股市场的平均水平相比则更低。
我们认为，钢铁行业估值水平至少相当于国际钢铁公司平均水平，即PE达到全市场的平均水平70%以上，PB达到全市场的平均水平。如果考虑到中国钢铁工业未来的成长性，还应该给予更高的估值水平。 从估值上看，钢铁股是A股市场估值最低的板块，从全球钢铁行业相对估值比较来看，A股市场的钢铁股被低估了50%以上。与国际相比，国内钢铁股价值被严重低估。 （作者为中信证券分析师）
