于中国而言,抗震救灾为眼下第一要务,但也不能忽视经济中的问题。市场上的危机,来得突然,相信去得也较快。市场危机一旦结束,财富反弹主要集中在触底后的最初3-6个月。经济上的危机,则会持续相当长的时间,并不排除出现复发症状。
作者:陶冬
人生病,一般有一个周期性过程,急性发作——病情趋稳——(复发)——再调理——康复。 经济危机也是如此。危机往往始于多年积累起来的失衡,由突发性事件触发,政府、央行紧急救援,企业、个人调整生产、投资、消费计划,经历一轮动荡后,经济金融环境趋稳,新的上升周期起步。经济危机往往有明显的急性发作和慢性康复的两阶段。 这轮次贷危机与过往其他经济危机相比,有三个不同的特征。1.金融市场是危机的起始点和震中,其爆发性、传染性和不确定性,为历史罕见。2.资本市场全球化以及衍生产品的崛起,导致危机在不同国家、不同金融资产类别中同步发生,市场动荡跨国界,而监管和救援机制已无法与之匹配。3.金融业这个现代资本主义的心脏遭受重创,需要至少6000亿美元的撇账,在金融史上也是绝无仅有的。 市场上开始议论,危机最坏的时间可能已经过去。其实,次贷危机包括市场和经济两个层面。市场上的危机,来得突然,相信去得也较快,这是危机急性暴发的症状。经济上的危机,则一定会持续相当长的时间,并不排除出现复发症状。美国就业市场的恶化才刚刚开始。失业率上升,就业时间缩短,工资下调,拉低消费的收入。汽油价格飙升,更进一步蚕食消费者的购买力。房价回落带来的负资产,势必影响消费信心。信用卡及其他消费信贷坏账大幅涌现,应该很难避免。 同时笔者相信,美国房地产市场的调整仍有很长的路要走。除加利福尼亚、佛罗里达等个别州外,房价下调在大多数州相当轻微,有些甚至还有微涨。随着越来越多的银主盘进市场,越来越多的人面临失业压力,美国房价下跌可能加速。美国普通家庭在住房上的资产远大过股票。消费因此可能遭受的打击必然大过股市,经济上的放缓仍将继续,甚至恶化。 尽管美国消费者面临重大的挑战,美国企业的处境不错。多数企业的借贷杠杆不高,冗员不多。生产线外移、进军海外市场,企业盈利前景不算太差。当美国消费者减少消费时,盈利仍会下滑,但是非金融企业在次贷危机中所受伤害也许不是很重。 全球经济的一个重大演变是新兴市场经济的崛起。新兴市场今天不仅有出口故事,部分国家还有内需故事。金砖四国和海湾国家的需求,是全球增长维持在4%以上的主要理由,减轻了次贷危机对美国以外全球实体经济的冲击。 次贷危机其实包括不同层面上的许多矛盾。市场是否见底与经济是否见底未必同步。房地产市场与整体经济的调整并不一致,美国消费与企业利润各有偏差,美国衰退和全球经济衰退是两回事。 笔者认为,美国经济的调整会持续相当一段时间,房地产的最坏时间尚未到来,美国消费更有一跌。但是次贷危机的急性发作期,似乎正在过去,市场层面上的最坏时间可能已经过去。 这个观点基于两个理由:1.美联储在贝尔斯登收购案中所扮演的角色表明,央行不仅是银行的最终救护人,必要时也愿意成为其他金融机构的最终救护人。这对市场是一颗至关重要的定心丸。个别金融企业出事,不至于导致“火烧连营”,对防患恐慌性抛售起到了立竿见影的效果。2.许多金融机构,在新CEO领导下对坏账有过度的拨备倾向。CEO新上任伊始,尽量把坏账数量做大,算在旧CEO头上。积极拨备、重整账目,有利于早日清除金融炸弹,消除不确定性。 金融市场是否见底,只有时间可以给出答案,不过从资金的风险意识上看,市场正在酝酿一场反弹。 在战后六十几年中,曾出现过6次比较大的金融市场调整。在金融市场触底前最后的三个月中,世界财富平均损失7.2%,全球股市跌8.4%,新兴市场股市跌16.5%,新兴债市跌10.1%,美国国债升5.5%,商品跌4.4%,黄金价格持平。在市场触底后的最初三个月中,世界财富平均增加8.8%,股市涨13.9%,新兴市场股市升11.6%,新兴债市升12.5%,商品价格略跌,黄金小涨。在市场触底后的12个月中,财富增长为14.9%,股市暴涨23.4%,新兴市场股市、债市分别有20%左右的回报,商品升6.3%,黄金升6.9%。 笔者预言,次贷的市场动荡一旦结束,1.财富反弹主要集中在触底后的最初3-6个月;2.股市升势较猛,而且持续时间更长;3.新兴市场股市、债市同时成为资金的宠儿;4.黄金价格缓慢上升,但明显落后于其他资产(这可能和美元升值有关)。 (作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师,本文为个人观点,并非任何劝诱或投资建议。)