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汶川地震会推迟短期内出台进一步紧缩政策的可能性，但宏观经济政策的基本方向不会因此改变。国际大宗商品价格高启、国内劳动力成本继续加速上涨，以及部分行业产能不足的影响下，预计短期内PPI指数将继续维持上涨格局。
高善文 莫倩 柳世庆
地震暂时消除进一步紧缩政策出台的可能但不会对经济产生根本影响 总的来看地震等灾害一般会造成通货膨胀压力的上升，如台湾集集地震对半导体芯片价格的影响，以及美国卡特里娜飓风对美国原油和成品油市场的冲击是比较典型的案例；但在大多数情况下由于工业品的全球定价，以及灾害冲击的短暂性，通货膨胀压力上升的表现并不明显，地震等灾害会造成短期内经济活动和投资活动的减速；但经济增长和投资很快就会反弹到正常水平更高的位置，随后逐步恢复到趋势水平附近。 基于这些理论分析和案例研究，并综合考虑此次汶川地震主要受灾区经济总量等情况看，我们认为此次地震总体上对我国经济增长和通货膨胀的影响应该十分有限，在年度的总量数据方面应该观察不到明显的影响证据。汶川地震会推迟短期内出台进一步紧缩政策的可能性，但宏观经济政策的基本方向不会因此改变。 地震对经济活动的影响，可以从总供求及其构成等方面来分析。从总供应的角度看问题，地震造成了经济中资本存量的下降（表现为基础设施、机器设备何厂房等所遭受的破坏），以及人口规模的减少（表现为人口的大量突然死亡以及更多的伤残，并由此带来劳动能力的下降），地震对技术进步可能没有的影响。因此，通过资本和人口的减少，地震造成了总供应曲线的左移和经济中供应能力的下降。 从总需求的角度看问题，由国外经济所决定的对出口的需求应该不受地震的直接影响，地震对国内需求的影响可以分为投资和消费两个部分来考察，并具体分为救灾和重建两个阶段来看待：1、在救灾阶段，灾区的正常投资需求应该是下降的；在重建阶段，由于需要逐步恢复经济的资本存量，在加上正常投资活动的需要，灾区的投资需求将出现比较大的加速和上升。2、在救灾阶段，灾区的正常消费需求应该受到了抑制；但政府为救灾而投入的公共开支（例如医疗救助、军事动员等）在增长；其他地区居民（包括企业）的经济捐赠应该会抑制这些地区的消费和投资活动，但所捐赠的钱款物资几乎全部用于灾区救助，因此捐赠对经济活动的总体影响应该是刺激性的。 综合来看，消费所受到的影响需要平衡以上三个方面的因素，其影响方向并不明确。在重建阶段，灾区的正常消费需求应该得到恢复，甚至有一定程度的加速；政府为重建也将投入必要的公共资金；综合来看，消费在重建阶段受到的影响应该是正面的。 综合分析供求两个方面的变化，大体比较确定的是：地震会造成通货膨胀压力的上升；但是对于许多工业品来说，由于价格的决定是全球性的，同时地震的冲击是短期的，所以在大多数时候观察不到通货膨胀压力系统性的上升。地震还会造成短期内经济活动和投资活动的减速；但经济增长和投资很快就会反弹到正常水平更高的位置，随后逐步恢复到趋势水平附近。 根据国家统计局公布数据，2007年四川省GDP占全国4.2％，其中主要受灾地区，成都市（都江堰市和彭州市），德阳市，绵阳市，广元市，阿坝自治州等，其GDP占全国比例约0.7％；四川省第二产业GDP占全国3.8％，其中灾区第二产业占全国约0.7％。主要灾区2006年猪肉产量占全国比例仅1.8％，粮食产量占全国比例约1.0％。 对比此次汶川地震与国际案例，可以相信汶川地震对于全国经济总量的影响（包括短期和中长期的经济和投资增长等等）应该相当有限。 通胀压力依然较大资金供需更加紧张 4月份CPI同比上涨8.5％，较前一个月上升0.2个百分点；这主要来自于食品价格的上涨，非食品价格涨幅与上月基本持平。4月份食品价格同比上涨22.1％，较前一个月上升0.7个百分点，这应该主要和去年基数较低相关。实际上当月食品价格环比下降0.1个百分点，处在历史平均水平附近，暗示食品通胀压力并没有加大。 随着食品类价格的稳定，未来CPI涨幅将逐步回落。商务部公布的食用农产品价格指数显示，4月以来，农产品价格稳步回落，尤其是5月前两周。基于这一趋势，我们预计5月份CPI同比涨幅将回落到7.8％附近。尽管国际粮价在同期出现大幅上涨，考虑到我国小麦、大米价格与国际价格相关性很小，且进出口量占消费量比例较低1，因此国际粮价的飙升对国内粮价的影响较小。猪肉等产品价格依然保持稳定甚至略有回落，预计随着生猪供给的恢复，未来价格将继续回落。实际上，进入5月，商务部监测的生猪肉价格出现较明显回落，5月第二周，猪肉价格较前一个月下降5.4％，这与食用农产品价格指数显示的趋势一致。考虑到肉禽类价格为CPI中权重最大项，因此在其他类产品（尤其是粮食价格）涨幅较小的条件下，肉禽类价格涨幅的回落将带动食品类涨幅以及CPI整体价格涨幅逐步回落。当然，值得注意的是，从历史上看，我国粮食价格与非食品价格具有一定的相关性，因此未来如果非食品价格出现加速上涨，很可能将牵动粮食价格继续上涨，并影响食品价格的回落幅度。 尽管汶川地震可能对猪肉、粮食等相关产品价格造成一定的影响，但由于此次四川地震主要震区肉类和粮食供给占全国产量比例较小，因此预计不会对相关产品价格造成较大冲击。根据统计，主要灾区，包括成都市（都江堰市和彭州市）、德阳市、绵阳市、广元市和阿坝自治州等，2006年猪肉产量占全国比例仅1.8％，粮食产量占全国比例约1.0％。从核心CPI来看，该指数自从去年4季度以来加速上涨，与PPI指数加速上涨的时间接近。实际上，观察中国历史数据显示，中国的核心CPI与PPI涨跌较为一致。因此PPI指数的加速上涨将推动非食品CPI加速上涨，并可能使得整体CPI涨幅回落的幅度和速度低于之前的预期；但由于核心CPI波动幅度相对较小，因此应该很难改变CPI同比涨幅回落的趋势。 4月份PPI指数小幅上涨，同比涨幅为8.1%，较上月上升0.1个百分点。但在国际大宗商品价格高启、国内劳动力成本继续加速上涨，以及部分行业产能不足的影响下，我们预计短期内PPI指数将继续维持上涨格局。 国际大宗商品（特别是原油）价格的高涨，自从去年四季度以来开始对我国造成越来越大的通胀压力，并主要表现在PPI指数以及原材料、燃料、动力购进价格指数的不断加速上涨。同时，受大宗商品价格上涨的影响，全球范围中下游制成品价格的高涨，进而拉动我国从原材料到制造品价格同步出现大幅上涨。 考虑到在全球工业品价格出现加速上涨的同时，全球主要经济体（包括美国、欧盟等主要发达工业国、以及中国、印度等新兴经济体）的工业生产却在逐步放缓，这似乎暗示这一轮PPI大涨主导性的原因可能来自于原油等大宗商品的供应冲击。由于可贸易品价格主要由全球的供求状况决定，因此如果供应冲击的假设成立，那么在原油等大宗商品价格继续维持高位的背景下，很可能在较长时间里出现中国经济增长放缓与通胀压力并存的局面。当然对国内PPI来说，除了大宗商品高涨带来的供应冲击以外，国内部分行业出现产能不足也是推动PPI加速上涨的一个原因，比如焦炭，水泥等行业。预计产能不足的情况短期内很难改变，因此这将继续影响相关行业价格和盈利水平。 作者单位∶安信证券
