爱华网在全年较高的通胀水平比较确定的情况下，不能以牺牲经济增长来抑制通胀，而应更多的从保证经济长期可持续性角度，理顺价格体系，即便是通货膨胀水平再略提高一些，也是保持经济稳定增长必须要付出的代价。
金春萍 石磊
当前物价特点分析 当前农产品、食品、原材料、能源价格上涨和劳动力成本提高是推动物价上涨的主要因素。一季度受雪灾影响，食品类环比涨幅有所扩大，1、2月环比涨幅分别为3.3%和7.1%；虽然3、4月份环比小幅回落，但是农资价格较快上涨将影响农产品价格尤其是肉禽类价格继续上涨的预期，全年粮食价格上涨的空间仍然较大，食品类价格环比未来仍然有上升的可能。 一季度居住类价格同比涨幅继续加快，其中，水、电及燃料同比上涨继续加快，而建房及装修材料同比涨幅一季度也有所加快。结合CPI分项数据，RPI中建材类价格的较快上涨推动终端消费价格项下居住类价格中的建房及装修材料价格，对历史数据的趋势分析发现，二者上涨趋势一致，相关性达89%。受煤炭价格上涨成本推动下，建材类价格未来可能继续有上涨趋势，由于居住类占核心CPI比重近20%，因此未来受其上涨影响下的核心CPI保持持续上涨的趋势可能性较大。另外核心CPI当中，家庭服务及加工维修服务、医疗保健及个人用品、居民旅游及外出价格上涨较快，这在一定程度上也反映出人力成本的上升。 我们在《防通胀，更要促增长》的报告当中指出，此轮通胀受国际输入价格上涨影响。从上半年的情况下，由于美元持续的降息以及国际“粮荒”和能源尤其是石油价格高涨，大宗商品价格仍然将维持较强劲的上涨趋势。截止到3月底，CRB指数进入一个新的上涨区间，CRB食品指数自年初上涨了11.9%，CRB商品指数自年初上涨了8.9%，因此上半年国内仍然面临着较大的外部输入的通胀压力。 有观点认为在成本推动的背后，进一步分析的结论还是需求拉动的通货膨胀，这是因为国际市场价格的上涨很大程度上是因为我国在国际市场上的需求太大。对于这种需求拉动，我们认为中国需求的因素是一种“中间需求”，中国企业的原材料进口是为了满足国际市场的最终需求。国内加工贸易出口增速一直较快，因此很大程度上带动了国内对于国际大宗商品等原材料的需求。由于加工贸易、以及一般贸易中对外出口而带动的对国内固定资产投资实际上也是这种“中间需求”的一种体现。
如果中国政府的政策限制我国企业的这部分进口需求，等于是把相应的国际最终需求和国际市场转移给了其他新兴市场国家，国际市场上的原材料需求也转到了这些国家。这种情况下国际上的大宗商品价格也依然会上涨，我们依然会面临较大的输入价格压力。对于输入的通货膨胀压力，如果仅靠货币政策紧缩，难以有明显效果。 4月份及全年物价估计 4月份翘尾因素为5.2%，上月新涨价因素影响4月份CPI3.2%，所以如果食品类和非食品类保持与上月持平，那么4月份CPI将达到8.4%，而目前商务部跟踪的食用农产品价格指数环比小幅回落，但是回落幅度在1%-2%之间，核心CPI如果按照1-2月份的平均环比看，环比在0.15%-0.16%之间，所以综合看，4月份CPI在8%左右。当然如果核心CPI高于我们的估计，则4月份的CPI也会略高于我们的估算。 根据我们初步测算，考虑到全年粮食价格仍然面临较大的上涨压力，食品类未来依然有环比上升的较大可能，非食品类在PPI的传导下可能继续保持环比上升的趋势，上半年CPI涨幅在7.8%-8.3%之间；下半年由于翘尾因素明显回落，通胀压力将减缓，我们预测下半年CPI将在5%左右，全年CPI涨幅可能超过6.5%（我们之前的预测全年是6.1%-6.5%）。 当前价格体系的扭曲及对企业运营的影响 为了控制通货膨胀，政府采取了控制成品油价格和电力价格的措施。这些措施虽然在一定程度上抑制了物价上涨，但也对相关行业产生了较大的冲击。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润3482亿元，同比增长16.5%，其中电力行业利润下降61.0%、石油加工及炼焦业由去年同期盈利156亿元转为净亏损206亿元。 以2007年底已上市的公司为比较样本，则1547家可比公司净利润较去年同期增长了49.44%，如果不包括中国石油，可比公司净利润同比增速上升至63.55%。2008年1季度1565家可比公司一季度净利润较去年同期增长了17.38%。如果剔除掉电力、石油、石化行业公司，其余1495家可比公司一季度净利润同比增速上升至49.61%。具体到电力行业，根据天相投资分析系统的统计，在06年中期实施第二次"煤电联动"的基础上，07年可比A股电力板块扣除非经常性损益后实现净利润为240.19亿元，同比增长17.39%，其中以火电为主的企业扣除非经常性损益后的净利润为184.80亿元，同比增长10.72%。而进入08年，在已披露1季报的43家电力上市公司中，出现亏损的企业家数达到16家，同比增加11家；净利润同比下降的公司有28家（占统计公司家数的65%）；总体来看，归属于母公司的净利润同比下降76.32%。可见在电价不调整，而煤炭价格高位运行的背景下，电力企业的盈利能力受到了严重的影响。 具体到石油石化行业，进入2008年，国际原油价格陆续突破100、110美元/桶，5月初盘中突破120美元/桶，由于成品油价格没有调整，国内炼油行业出现巨额亏损。中国石油、中国石化两家公司炼油业务一季度各亏损约250亿元。根据天相行业分析师测算，如果2008年成品油价格不调整，中国石油、中国石化的炼油与销售部门将分别亏损600亿元和1000亿元。在39个工业大类中，若剔除石化和电力两个行业，前两月其他行业实现利润同比增长37.5%，仍比上年同期上升6.1个百分点。然而，客观地看，前两月煤炭行业利润同比增长66.8%，石油和天然气开采业利润同比增长61.2%，分别位列39个工业大类中利润贡献前五大行业的第一位和第二位，根据我们初步测算，剔除了电力石化煤炭和石油天然气开采的其他行业在2008年1－2月的利润增长为30％左右，这还是在成品油和电价被政府控制下所获得的。 根据多方媒体报道，价格管制下已经出现成品油走私的情况。明显偏低的成品油和电力价格也会使用油用电企业做出不恰当的财务预算从而扩大生产和投资。一旦石化和发电企业难以为继，供应短缺，将可能导致下游企业生产和盈利受到很大影响，进而影响到其投资乃至其资金链，加大经济增速的大幅回落风险。实际上，近期媒体报道的电煤库存下降以及华南电力供应不足，以及部分地区的油荒事件等都已经体现出一些苗头。同时，这种限价也不利于企业推广节能措施。 理顺价格体系、稳定经济增长 我们大致测算了政府调整电价和成品油价格对于CPI的影响。从环比角度看，电价上涨1%影响CPI上升0.09个百分点，成品油价上涨1%影响CPI上升0.06个百分点，如果电力和成品油的价格调高10％将影响CPI为1.5％（环比口径）。从全年看，单单是翘尾因素以及到目前为止的当年新涨价因素已经使得通胀水平超过了目标。 我们认为全年较高的通胀水平比较确定，不能以牺牲经济增长来抑制通胀，而应更多的从保证经济长期可持续性角度，理顺价格体系，即便是通货膨胀水平再略提高一些，也是保持经济稳定增长必须要付出的代价。防通胀和促增长的最终指向都是社会稳定。对于居民来说，通货膨胀加剧损害购买力，但是经济增速大幅回落导致的失业使其彻底丧失购买力。目前CPI增速有回落的趋势，09年也有望进一步回落，因此需要及时把握时机，尽快理顺价格体系，保证上中下油产业链能顺畅运行从而保证经济增长的稳定性。 作者单位：天相投顾
