爱华网于杰 4月18日，中石油破发；4月22日，沪综指盘中跌破3000点大关。俗谚云，不破不立，破而后立。这句话在A股市场同样适用。在中石油和沪综指“双破”之后，市场终于凭印花税下调的实质性利好，以23和24日两根大阳线“再立”。 市场自5522点下跌以来，虽然呼吁救市的声音一直没有停止，但管理层一直三缄其口，市场亦在猜测管理层认可的市场底部究竟何在。4月18日（周五）沪综指大幅跌破前期调整的小平台，直逼3000点，证监会在周末出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对大小非减持进行了规范，意图缓解市场对大小非解禁的畏惧，不料长期下跌之下市场信心积弱，投资者齐心协力逢高减磅，指数上演高台跳水，大有飞流直下击破3000之势。至此，“组合拳”才完全展现，乱市用重典，重病用猛药，下调印花税的法宝方才祭出，便收到立竿见影的效果，上周四两市普涨，涨停个股超过千家，股指重回3500点之上。 3000点区域为何受到市场以及管理层的重视，短期底部是否就此形成？我们不妨来看看3000点背后的故事。 3000点——沪指腰斩处 有果必有因，本轮下跌如此凶猛早在两年前便种下了祸根。在股改的大旗之下，A股市场从2005年6月的998点起步，从月线走势上看，除了在摸高4335的高点后有一轮20％的回调，可以说是毫不费力的登上了6124点的巅峰。非理性的上涨的后果就是，牛市的“非典型”性造就随后的“非典型”熊市。 3000点是沪综指被腰斩的地方，而从时间跨度上看，当前恰恰是07年4月市场所处的位置，可以说，绝大部分投资者一年劳而无功。在指数被腰斩的同时，被腰斩的股票达到了252家，而接近腰斩（跌幅在40％以上）的高达达570家，占据了市场的半壁江山。 而自从实行涨跌停板制度之后，纵观A股市场为数不多的调整行情，跌幅超出40％的也寥寥无几。仅有一次97年5月的1510点到97年9月的1025点的回调，下跌幅度达到32％。本轮调整沪综指从6124点下跌至2990点，跌幅已经高达51.2％（即便以5522点的次高点计算，跌幅也达到了45.9％），对比2001年～2005年的大熊市中沪综指从2245点下跌至998点，四年总跌幅也不过55.5％的情况，A股市场已经到了“忍无可忍”的地步。 市场恐慌情绪也在股指杀奔3000点的同时达到极致。4月21日，证监会出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，市场的反应却是“鸡蛋里面挑骨头”，将其解读为“破绽百出”的利好，报以怀疑的眼光，股指当天冲高回落。4月22日，58家基金公司的342只基金全部公布完2008年一季度报告。天相统计数据显示，全部基金的股票投资仓位为74.68%，较去年四季度降低了4.74个百分点，显示出基金在单边下跌的市场下，通过降低股票仓位控制投资风险。在所有偏股型基金中，有23只股票基金仓位下降超过20%。减仓之后，272只偏股型基金拥有银行存款及清算备付金共计3284.8亿元。这也表明，在3000点的位置，基金已经拥有一定数量可以用于拉升的“子弹”。从反向思路出发，多头不死，跌势不止，无论是投资者还是机构都准备斩仓出局之际，利空已经悄然出尽，政策面的利好接连出台，一举扭转了短期颓势，市场在3000点关口起死回生。 3000点——短期估值平衡区域除了美国次贷危机的影响、大小非解禁的压力，暴涨之后，A股过高的估值水平和外部市场的估值压力则是动摇本轮牛市的另一大原因。 根据平安证券07年11月12日（上证综指5187点）的A股估值水平报告，上证综指静态市盈率（最近4个季度，剔除亏损，流通股本加权）高达46.32倍，而深证综指更是达到51.92的高位。同期国际成熟市场，如英国富时100、法国CAC40、德国DAX30指数静态PE仅为12.4、13.1和13.6倍。即使同印度、泰国以及香港中资股等市场相比，A股市场的估值水平是超出甚远。而在对宏观经济形势悲观预期之下，分析师开始下调上市公司08/09年盈利预测，A股市场估值基础开始动摇。 随着市场的大幅回调，在沪综指被腰斩的同时，A股市场的估值水平也被腰斩。平安证券4月20日的A股估值水平报告显示，当前上证综合指数静态市盈率已经降至24倍的水平，深证综合指数静态PE降至29倍，基本上也被腰斩。虽然同国外成熟市场相比还有一定的距离，但考虑到A股市场的成长性以及相对独立性，当前估值已经初步处于可接受的范围，对于中长期投资者而言，其吸引力持续增强，并且近期欧美以及亚泰市场止跌回升，尤其是港股的上涨，也为A股市场市场的回暖提供了外部氛围。 虽然当前市场对中国宏观经济形势和上市公司盈利增长水平的怀疑并没有完全褪去，但一季度公布的宏观经济数据好于预期，10％的高增长一定程度上消除了由于美国次贷危机经济衰退、从紧货币政策等不利影响拖累我国实体经济大幅回落的悲观情绪，CPI亦有望在高位运行并得到一定控制，这些暖风使得市场对上市公司未来盈利仍抱有希望。从A股历史情况来看，上市公司业绩增长远比下降的可能性大，一旦业绩增长出现超预期的情况，市场的估值水平得到改善，上涨的动能亦将超出想像。 因此在政策利好的效应引导下，进一步的宏观经济数据和上市公司半年报出台之前，A股市场3000点的估值水平有望获得市场认可，多空双方将在这一水平之上角力。 3000点——救市出手处 大盘击破3000点后能够展开绝地反击，前期大幅的下跌和估值水平进入合理区间不过是起到了铺垫的作用，出力最大的还是政策调控上漂亮的“组合拳”。 近段时间，管理层密集发布了一系列意在稳定市场的政策。中国证监会18日发布了《上市公司重大资产重组管理办法》；20日公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》；21日证监会开出基金“老鼠仓”第一罚单。随后国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《证券公司监督管理条例(草案)》、《证券公司风险处置条例(草案)》。当天，经国务院批准，财政部、国家税务总局决定从4月24日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行3‰调整为1‰。这一系列“组合拳”的出台彻底打消了市场对前期管理层保持沉默的疑虑，做多的信心有所振奋。
从“组合拳”打出的过程来看，管理层调控市场仍是游刃有余。20日公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》后，市场解读为利好有限，对改变市场不能起到实质性作用，市场表现未见起色；随后“印花税下调”重拳出击，。虽然从96年后A股历次印花税下调的效果来看，短期对提振投资者信心作用较大，但市场的长期走向并没有因此发生大的改变。例如1998年6月，证券交易印花税率从5‰下调至4‰，股指不升反降，两个月内震荡走低400点。2001年11月16日印花税率再度调低至2‰，股市短期反弹后仍然向下。2005年1月23日，财政部又将证券交易印花税税率由2‰下调整为1‰，股市在两次探低之后方才展开反弹行情。从历史经验来看，利好政策的出台都是在市场岌岌可危、信心几近崩溃的时刻，管理层的目的也只是在于挽救市场信心，而不是调控指数。短期内管理层不希望市场稳定发展，不易再度重挫的态度也应引起我们的重视。 此外，回顾07年四月发布的《国务院2007年工作要点》我们也可以看出，“稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥地发展期货市场。”在加快金融体制改革一条中，国务院将稳字放在了资本市场改革最重要的位置。这份旨在“大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设”的纲领性文件，明确提出推进股票、债券发行制度改革；大力发展资本市场，建设多层次资本市场体系；扩大直接融资规模和比重，积极稳妥地发展期货市场等内容。对于股票市场而言，管理层稳字当头，既不希望A股市场一蹶不振失去活性，使得后续的发展改革措施难以推出，也不希望市场在利好政策的作用下暴涨到一个过高的点位，重新产生泡沫。因此政策出台的点位不可能在4500点，也不可能在2245点，3000点无疑是一个极佳的选择。 鉴于决定市场走向的宏观经济形势、供求关系等大环境没有发生根本性的变化，3000点区域能否成为本轮大调整的铁底尚不好说，但短期来看，管理层手中仍握有融资融券、推出股指期货等利好政策，3000点成为阶段性底部的可能性极大，中级反弹行情有望展开。
