爱华网国家信息中心经济预测部副主任 祝宝良 4月16日，在国家统计局公布今年一季度经济数据之后，央行随即宣布自４月２５日起上调存款准备金率０.５个百分点，存款准备金率达到１６％。这是央行去年以来第１３次、今年以来第3次上调金融机构人民币存款准备金率。应该怎样看待当前的宏观经济形势和宏观调控政策呢？ 经济形势比预期要好 2008年以来，国内遭遇了历史罕见的低温雨雪冰冻灾害，国际上美国次贷危机不断蔓延和加深，今年一季度，一系列经济数据显示美国经济正进入衰退。面对这一内忧外患的局面，大多数机构和人士预计今年一季度我国经济增长速度会低于10%，通货膨胀率将处于较高水平。 通过采取相对宽松的财政政策、从紧的货币政策和有效的价格控制政策积极应对，我国国民经济保持了平稳较快发展。一季度国内生产总值按可比价格计算，同比增长10.6％，虽比上年同期回落1.1个百分点，但明显好于预期。居民消费价格总水平上涨８．０％，涨幅比上年同期高５．３个百分点，基本符合各方面的预期。在居民消费价格上涨中，食品价格上涨２１．０％，拉动价格总水平上涨６．８个百分点，居住价格上涨６．６％，拉动价格总水平上涨１个百分点，其余各类商品价格互有涨跌。截至到目前，输入性的上游初级产品价格上涨还没有传导到工业消费品价格上。 新的涨价因素增多通货膨胀压力加大 由于涨价因素增多，价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀的压力较大。 2008年，物价翘尾因素影响全年居民消费价格上涨3.4%。在翘尾影响较大的同时，新的涨价因素增多，表现为：一是从2007年10月份开始，工业品出厂价格一改以往增速总体上在低位徘徊的态势，呈现上升走势。今年1、2、3月份分别达到6.1%、6.6%和８．０％，一季度同比上涨６．９％，比上年同期高４．０个百分点；原材料、燃料、动力购进价格1、2、3月份分别达到8.9%、9.7%和１１．０％，一季度同比上涨９．８％，比上年同期高５．７个百分点，上游产品价格上涨向消费品领域传导的压力不断加大。二是近两年来，年轻劳动力和技术工人供应趋紧，工资上涨幅度较大，企业职工工资正常增长机制、支付保障机制、社会保障制度基本建立，《劳动合同法》正式实施，劳动力成本开始上升，这会增加企业生产成本，加快上游产品价格向下游产品的传导。三是资源价格和环境成本改革迫在眉睫。我国成品油原油价格倒挂，煤电价格没有理顺，应由社会负担的环境污染成本远未征收到位，资源环境价格成本体系改革会增大短期通胀压力。但如果改革不断推迟，价格扭曲逐步累积，经济和社会损失可能更大。四是国际农产品价格继续上涨，世界粮食供求处于紧平衡状态，库存持续下降，美国生物能源加工快速发展，发展中国家农产品消费量不断增加，都给农产品价格上涨带来压力，并通过我国大量进口大豆等农产品输入我国。国内农产品生产成本受农业生产资料价格不断上涨的推动而上升，我国南方出现冰雪灾害，进一步加大了农产品价格上涨压力，推动未来3～9月食品价格上涨。五是国际原油等初级产品价格仍存在上涨压力，2008年原油供需依然紧张，美元贬值、地缘政治、投机炒作也不断推高国际石油价格。 海外热钱快速流入货币供应压力增大 自1994年以来，我国国际收支始终保持经常项目和资本项目双顺差，外汇储备也在不断增长。进入2007年后，我国连续6次上调存贷款基准利率，而美国、英国等一些国家则连续下调基准利率，内外利差进一步扩大。 受国内较高物价水平的影响，目前市场普遍预期中央银行有可能进一步上调利率，在这种预期的推动下，国际游资通过各种途径流入我国的速度和规模进一步提高。 到2008年3月末，国家外汇储备余额为16822亿美元，比上年底增加1540亿美元，扣除外贸顺差和实际利用外资外，具有热钱性质的资金850亿美元，而2007年一年热钱流入了1200亿美元，2008年单月热钱流入量是去年的2倍多。外汇储备规模的扩大，一方面增加了人民币升值压力，另一方面外汇占款增加，货币供应量又会加大信贷扩张和投资反弹，加剧通货膨胀压力。 财政政策相对宽松货币政策依然从紧 防止结构性物价上涨演变成全面的通货膨胀，是今年宏观调控的主要任务。 今年一季度，稳健的财政政策实际上是相对宽松的财政政策，目的是通过增加对农业生产补贴、生活困难群众和家庭经济困难学生补贴等，充分发挥财政在促进结构调整、发展生产、增加供给、改善民生中的重要作用。从紧货币政策将通过遏制货币信贷过快增长，抑制投资膨胀，防止成本推动型物价上涨，转变为需求拉动型通货膨胀，稳定全社会通货膨胀预期。 考虑到“热钱”流入等因素，采用加息的办法控制货币和信贷投放不是目前最好的选择。货币政策仍将以公共市场操作和提高法定存款准备金率为主的数量型工具为主，准备金率的上调符合预期。在刚刚公布一季度经济数据之后就上调准备金率，体现了央行严格执行从紧的货币政策的决心。 资本市场年内应有好的表现
根据商业银行的存款数据估算，此次存款准备金调整后，可以一次性冻结资金2000亿元左右。存款准备金利率只有１．８９％，提高存款准备金率对商业银行的边际收益有一定的负面影响，银行的贷款能力也受到一定的制约，对股市是一个利空因素。 但是经过半年多的调整，目前我国股市的总体估值已经处于比较合理的水平，具有较强的投资价值。同时，当前的经济形势明显好于预期。今年１～２月份，工业利润同比增长１６．５％，比上年同期回落２７．３个百分点，但这主要是石油加工炼焦及核燃料加工业亏损，以及电力、热力的生产和供应业盈利大幅度下降所致。若剔除这两个行业，其它行业实现利润同比增长３７．５％，上升６．１个百分点。在３９个工业大类行业中，３４个行业利润同比增长。其中，石油和天然气开采业、煤炭、建材、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电子通信设备制造业增长等行业利润增长率都超过35%以上。 此外，人民币汇率升值也表现为一种趋势性的状态，这会继续吸引境外资金涌入，除了赚取汇差和利差外，也会在适当时机进入资本市场，推高股价和房地产价格，因此，资本市场在今年内应该有好的表现。
