爱华网虽接连公布大手笔投资计划，但华银电力资产负债率已经高达73%，未来投资风险不言而喻
作者:本刊特约作者 张彤/文
2007年8月31日，华银电力(600744)公布了一系列投资预案，其中包括建设金竹山电厂二期项目、大唐深圳IGCC调峰电站项目及收购上海奉贤燃机发电有限公司100%股权等多个项目。上述项目涉及投资金额巨大，但盈利前景却不明朗。 产能扩张产量难增 据华银电力称，公司拟投资约23.88亿元建设金竹山电厂二期扩建项目(以下简称“二期项目”)，该项目具有建设条件优越、投资少、效益好、见效快等优势。那么二期项目能否带来较好回报呢? 先来了解一下金竹山电厂一期扩建项目情况。金竹山电厂是华银电力最主要的电力资产，初始装机容量为600MW(即60万千瓦)，其中50MW机组2台，125MW机组4台。2002年5月华银电力发布公告称，拟与北京大唐发电共同设立项目公司投资建设金竹山电厂2×600MW一期扩建项目，其中北京大唐发电以现金投资，占60%的股权。 然而，在大唐集团成为华银电力的实际控制人之后，本应由大唐集团关联方北京大唐发电投资60%的金竹山电厂扩建工程不知为何变成了由华银电力独家出资建设，事后华银电力才姗姗来迟进行了公告。 2006年，一期项目两台600MW机组相继投产，其中1号机组于2006年6月11日正式投入商业化运营，2号机组于7月5日顺利通过168小时满负荷试运行。华银电力2006年年报显示，一期项目于2006年下半年投产后，当年实现利润6445万元。 好景不长。华银电力2007年半年报却显示，截至2007年6月一期工程累计产生收益2892万元，若按其2006年实现利润6445万元计算，2007年上半年金竹山电厂一期工程实际上出现了3553万元的亏损。 虽然随着金竹山火力两台600MW机组相继投产，华银电力的总装机容量从156.4万千瓦增至276.4万千瓦，装机容量同比增长了76.73%，但华银电力2007年上半年公司的发电量同比仅增长了39.44%，远远低于装机容量的增幅。 据华银电力称，主要是受湖南省新机组集中投产、暖冬天气和雨水偏多等因素影响，导致华银电力火电机组运行负荷严重偏低，最终致使公司发电量增幅较低。2007年上半年，机组利用小时仅为1917小时，同比减少498小时，降幅高达20.62%。而在2006年年报中，华银电力就曾警告:由于湖南省近两年来大量新机组建成投产，电力机组投产速度远高于电力需求增长速度，湖南省已经出现了电力产能相对过剩的问题。 由此可知，产能过剩是导致华银电力发电量增幅远低于产能增幅的最主要原因。在产能过剩背景下，华银电力继续建设金竹山电厂二期工程似非明智之举。而更加令人担心的是，目前金竹山电厂还面临着严重的“窝电”问题困扰。 “窝电”困扰难以摆脱 所谓“窝电”，简单地说就是受本地用电量有限和外送能力不强的影响，企业所发的电量销售不出去。目前，虽然湖南省电力需求保持较快速度增长，但电力供应总体上相对富余，而且湖南省电网结构不完善，部分线路输电容量和电网下网容量不够，以及由于电网安全性方面限制，使部分地区发电机组不能上网运行，“窝电”现象因此产生，这其中就包括华银电力的金竹山电厂。 虽然金竹山电厂一期扩建项目两台600MW机组于2006年相继投产，但受“窝电”困扰，只能单机投入商业运营，因此金竹山电厂的发电计划完成比例明显低于其他地区同类型机组，这也是目前华银电力发电机组利用小时大幅下降的主要原因之一。 此次华银电力拟投资23.88亿元建设的金竹山电厂二期扩建项目，计划于2008年底投产发电。二期工程完工后，金竹山电厂又将新增一台600MW机组，虽然公司计划今年关停金竹山电厂1、2、3、5号机组(2×50MW+2×125MW)，但关停机组的总装机容量仅为350MW，远低于新增机组600MW的装机容量，因此二期工程建成后同样面临“窝电”问题的可能性较大。 2006年，金竹山电厂将因“窝电”无法完成的6.5亿千瓦时发电计划指标，转让给了由公司大股东大唐集团控制的关联企业，并收取转让费共计6500万元。这在一定程度上缓解了金竹山电厂的“窝电”问题。 但这毕竟不是长久之计。金竹山电厂一、二期扩建工程总投资合计高达约74.6亿元，其资金来源多为银行借款，公司每年为此付出的利息至少要达4亿元左右，此外公司每年的折旧费用少则也在3亿元左右。如果仅凭转让发电计划指标，华银电力何时才能够实现盈利? 巨额投资蕴藏风险 华银电力8月31日公告显示，除拟建设金竹山电厂二期扩建项目，公司还拟收购上海柘中(集团)有限公司和美国海乐企业公司拥有的上海奉贤燃机发电有限公司(以下简称“奉贤发电”)100%股权。 华银电力没有提及收购奉贤发电的价格及奉贤发电的盈利情况。但根据华银电力公告资料可推知，目前奉贤发电至少存在两项弊端:其一，奉贤发电在上海电网中定位为调峰电厂，每年计划发电利用小时仅为2500小时;其二，奉贤发电在工程规划时是以西气东输到上海的天然气为动力燃料的，但由于西气东输沿线建设了较多的燃气电厂，加之上海市居民用气量剧增，导致奉贤发电目前无法获得足够的气源，公司现已暂时用燃油发电。 深南电(000037)也是一家以燃油为主要原料的电力公司，由于燃油价格较高，近年来深南电的毛利率一直为负值。利用小时明显不足加之燃轻油发电会大大增加成本，面临双重压力，奉贤发电如何实现盈利? 除收购奉贤发电外，华银电力8月31日的公告还显示公司拟投资大唐深圳IGCC调峰电站(多联供)项目，该项目一期总投资预计为110亿元，拟由公司控股投资建设。由于资料有限，我们暂时无法了解该项目的详情。不容忽视的一个细节是，华银电力独立董事严红波对该项目明确提出了反对意见，理由是“在该项目的分析中，缺乏相关风险因素的分析和揭示，这不利于新增投资项目的全面分析工作”。上述三项目之外，8月31日的公告中还称，华银电力拟投资31亿元建设褐煤干燥项目。 目前，华银电力的总资产为98.26亿元，总负债72.01亿元，资产负债率已经高达73%。即使暂不将华银电力在大唐深圳IGCC调峰电站(多联供)项目的投资额与其对奉贤发电收购的支出计算在内，另外两个项目的投资总额已达54亿元。 由于华银电力对奉贤发电的收购需要支付现金，而且要在大唐深圳IGCC调峰电站(多联供)项目上的实现控股地位，可想而知，其在这两个项目上的投资额必不在少数。这样背景下，华银电力未来的投资风险不言而喻。
