爱华网到2006年底，中国拥有价值达16270亿美元的海外资产，同时外国人在中国拥有价值达9650亿美元的资产
文|王志浩
中国的开放，使得外国能分享到中国的成长，这是中国快速发展的秘密之一。但是同时，中国拥有的资产增加的速度之快，也使国际市场、组合投资者和国外公司既着迷又害怕。到2007年9月底，中国的政府储备已达14300亿美元，这使中国很可能占到美国国债市场的20%。那么，中国现在到底持有多少外国资产呢？ 国际收支告诉我们这些钱流向了哪里。中国的国家外汇管理局从2004年起对这些收支做了一些归总。我们借鉴得出，到2006年底，中国拥有价值达16270亿美元的海外资产，同时外国人在中国拥有价值达9650亿美元的资产。再作细分，我们得出了以下有趣的10点。 外汇储备是中国政府资产的主导成分。 到2006年底，外汇储备占外国资产总额的66%，所持有的海外有价证券，包括国债和股票，只占14%，而直接对外投资只占总额的5%。换句话说，大部分的海外资产是低产出的，但同时也是流动的和相对安全的。另外，根据我们理解，这些资产和债务都按成本来估值，没有考虑到固定资产的贬值和股票与商业投资的增值。
外国人在中国所拥有的资产绝大部分是工厂。 相反地，外国人在中国所拥有的资产中，直接投资占56%，到2006年底资产累计达5440亿美元。这些资产的产出很大，但流动性小。其他资产，像贸易信用、贷款、货币，累计占到三分之一。我们猜测，外国人在中国所拥有的资产的实际价值要大于报告所显示的数据。不说别的，单是他们所购买的土地价值的提升，就已经使他们的投资价值大增。而他们所购买的中国国债的价值增长不会那样快。 中国的非政府资产要大得多，也更健康。 早在上世纪八九十年代，数十亿美元的资产便在监管者的视线之外流出。这是大部分发展中国家都会经历的过程。但是，从增加的财富来看，这个数值对中国来说是很大的。也就是说，中国公司所拥有的外国资产，要比显示的数据大得多。但是，到底有多少？各方估值有差异，但流出量可以多达5000亿美元。 很大一部分外国直接投资实际上来自国内实体。 正如我们以前了解的，很多外商直接投资其实是借道香港返回国内的本地资本，这些资本的拥有者可据此享受减税和更好的法律保护。内地的很多企业家去税收制度更为优惠的海外地区登记实物资产，像英国的维京群岛、百幕大。近几月由于出台了新的规则，注册离岸公司的难度加大了。 那么，5440亿美元的外商投资中，国内资本到底占多少？根据一项相关学术评估，我们粗略估计，大概占30%，也就是说1650亿美元其实是国内资本。 中国的直接对外投资数额会加速增长，今年能达到1000亿美元。 中国在对外投资方面已经做了很多，但是，其规模仍十分渺小——到2006年底是820亿美元。在2007年上半年，只有74亿美元的资金流出（2006年同期是64亿美元）。但下半年，我们预期会有一个大的增长，全年资金外流可增加200亿美元。那将使中国的海外资本拥有量首次超越1000亿美元，这值得被大肆报道一番。 海外的实物资本数量被低估了。 然而从政府提供的数据来看，以上仅仅是个里程碑。中国的海外实物资产很可能已经超过了1000亿美元。因为很多投资家为了躲避有关当局的海外投资限额和跨部门审批的烦琐流程，没有向管理部门申报他们的交易。对于国家外汇管理局而言，假如企业主不申报，要监控这些交易是非常难的。 中国公民渴望国外债券，国外公民渴望中国股票 中国法律规定了海外投资者不能进入中国的国债市场，即使拥有债券交易执照的在岸国外银行也不能购买中国的公司债券。国外个人持有中国的债券被限制在国际债领域。而另一方面，中国个人所持有的国外有价证券却几乎都集中在国债领域，这部分缘于中国人不被允许购买外国的股票。但随着QDII计划的推行，这一限制将被松动。 作为净债权国，中国向外借款，但回报不多 中国是净债权国，她的借出多于借入。一个增长如此之快的国家，借出的如此之多，而借入的却没有更多些，有点奇怪。这主要是因为汇率问题，以及各种政策造成的贸易顺差——这既产生了更多的工作机会，也产生了巨额外汇储备。 中国会拥有价值14000亿美元的以美元主导的海外资产 任何美元的波动都将影响到中国。首先，中国70%的外汇储备是美元主导的资产。第二，绝大部分（但少于80%）中国私营企业的海外有价证券是美元资产。其他的资产，包括贸易信用、借贷、货币，也都是美元资产——大约占60%。只有信用投资资产的大部分是非美元的，因为这些资产主要投资于发展中国家。所以，非常粗略地估计，到2006年底，中国拥有11000亿美元以美元主导的资产。到2007年6月，这个数值很轻易地突破了14000亿大关。 中国公司的“美元两难”正在加剧 根据以上所述，11月7日，多位政府高官提出限制美元的论调就不足为怪了。在最活跃的16种货币中，只有美元在走弱。但这些言论对于美元资产相当集中的中国来说显然是不利的，会损害到他们试图保护的投资组合。这反而提醒了我们，这些言论并不意味着中国会抛售美元资产。它们更有可能反映的是对美元走弱的担心。 中国会拥有价值14000亿美元的以美元主导的海外资产 任何美元的波动都将影响到中国。首先，中国70%的外汇储备是美元主导的资产。第二，绝大部分（但少于80%）中国私营企业的海外有价证券是美元资产。其他的资产，包括贸易信用、借贷、货币，也都是美元资产——大约占60%。只有信用投资资产的大部分是非美元的，因为这些资产主要投资于发展中国家。所以，非常粗略地估计，到2006年底，中国拥有11000亿美元以美元主导的资产。到2007年6月，这个数值很轻易地突破了14000亿大关。
