爱华网2月28日，转融券时点启动，试点初期标的证券为90只股票，总流通市值为9.3万亿元，占A股流通市值的近50%。 融券扩容意味着机构做空工具的强化，很多投资者担心市场波动会更为剧烈，黑天鹅事件公司的股价会暴跌。但《中国经营报》记者采访发现，与个人投资者不同，机构投资者对做空工具的扩容兴趣并不大。 “国内投资者还是习惯了通过做多来赚钱，虽然有了做空工具，但这更多是用来规避系统风险的对冲工具，并不会专门将注意力放在做空。”国内一位资深基金经理表示，个人投资者对做空有着“盲目崇拜”情绪，总以为市场下跌时，机构投资者总是通过股指期货或融资融券赚钱。但现实的情况是，单边做多或单边做空的机构，投资业绩并不理想。2月18日至2月22日，上证指数下跌140点，跌幅达5.72%。以常理推断，这段时间只要机构开了股指期货的空头合约，必定能获得高额的投资收益。但记者采访多位投资股指期货的机构投资者时却发现，他们的业绩并不“理想”。 “节后这一波下跌，我并没有赚到钱。我们管理的股指期货产品净值从1.7元跌到1.1元。”深圳一位专门做股指期货的私募告诉记者，这波调整他依然持有多头仓位，所以损失比较惨重。但就在春节前一周，上证指数上涨近4%时，其管理的产品净值从1.1元蹿升至1.7元。 “净值一周蹿上去，也在一周跌了下来。全仓持有多头，波动比较大。”前述深圳私募感慨，股指期货投资，最重要的是第一时间准备判断市场方向。一旦判断失误，损失比投资股票还重。 “早在2012年3月，上证指数还在2300点、2400点时，我就判断市场会跌到2000点。然后一路做空股指，一直到10月赚了1个亿。但等到12月，市场反弹时，依然坚持做空，最终1个亿打了水漂。”浙江一位私募透露，过去几年的情况显示，全仓做股指期货的私募业绩波动非常大，最终并没有获得稳定的高收益。 当专注于投资股指期货的私募为净值坐过山车而郁闷时，一些将股票和股指期货结合起来操作的私募，却对股指期货的对冲功能感到非常满意。 “当市场上涨时，适度投资股指期货是放大杠杆。但面临下跌时，卖空的目的在于对冲股票市场的系统性风险而不是获利。”上海一家专门采取对冲策略的私募总经理李军过去两年一直采取股票+股指的策略投资，每年均获得20%~30%的稳定收益。
“我做的多头仓位有五成，空头只有一到两成的仓位，总体做股指期货的收益不算高。但好处是，产品的净值波动非常小，市场下跌超过10%时，整个组合的回撤幅度不到6%。”李军总结，如果单纯做股票，市场下跌时很难规避风险。但有了股指期货，可以在不卖出股票的情况下对冲市场风险，从而降低了组合的波动。 “股指期货是带杠杆的双刃剑，如果将其当作押宝市场方向的投机工具，波动必然很大。但若将其作为实现对冲策略的工具，则可以降低组合的风险。”李军举例，其管理的其中一只规模为5000万元的产品，1000万元做股指期货，4000万元做股票。2月18日市场下跌，李军感觉市场趋势发生变化，于是赶紧平掉股指期货的多头仓位，转而开了空仓。经此调整后，指数单周下跌超过100点，这只产品没有抛出股票，但总市值并没有损失。 据记者了解，已经有越来越多的机构投资者开始将股指期货等当成实现对冲策略的一种工具，一个突出的例子是公募基金的专户一对多产品开始由传统的股票类产品转向量化对冲策略产品，以追求低波动率的绝对收益产品。
