爱华网“在美国的利率降到１％之前，美元贬值还会继续。”
撰稿·浦泓毅
今年伊始，自２００６年末逐渐露头的美国次贷危机如雪崩般爆发，撼动全球经济。 ３月，美国的第五大投资银行贝尔斯登（ＢｅａｒＳｔｅａｒｎｓ）传出因资金不足而导致破产的可能，后被摩根大通以超低价收购。经济衰退的阴霾已经笼罩。 ３月１８日，温家宝总理在十一届全国人大一次会议后的记者招待会上表达了对美国经济形势的忧虑，并且提出“今年可能是全国经济最困难的一年”。一时间，中美经济的互动关系成为关注焦点。 美国经济究竟怎么了，其走向会怎样影响中国经济？近日，《新民周刊》约请渣打银行中国研究部主管王志浩（ＳｔｅｐｈｅｎＧｒｅｅｎ）先生解读这些疑问。 《新民周刊》：美元不断贬值，何时能够见底？美国未来会采取怎样的货币政策？ 王志浩：分析汇率的时候，要看很多因素。分析美元价格有两个比较重要的因素，一是汇率，二是ＧＤＰ增长。一般来说，如果利率比较高，货币就会慢慢地升值，如果日元的汇率非常低，那么大家都会去做空日元，就是借日元投资利率比较高的货币，比如澳元。在这种情况下，日元就会有贬值的趋势。美国现在的货币政策，简单地说，就是降低利率以刺激经济，这种政策应该会持续一段时间。美国的利率现在是２．２５％，我们估计会在今年第三季度降到１％。现在美国利率才刚刚开始下降，还远没有结束。在这种情况下，市场基本上都预测会继续降息。我们觉得美国还有很多资产问题，包括次贷危机，都还没有很好解决，所以利率还会降下去。所以，我们认为在美国的利率降到１％之前，美元贬值还会继续。 《新民周刊》：美国经济目前是增长放缓呢，还是正在进入衰退？美国政府和美联储的救市措施有没有起到预期的效果？ 王志浩：事实上，我们认为美国经济已经进入衰退。２００７年第四季度美国ＧＤＰ的增长只有０．８％，我们估计今年第三和第四季度，美国ＧＤＰ就会出现大约０．２１％的负增长，今年美国全年的ＧＤＰ增长可能只有０．５％，而且在这０．５％中，有很大一部分是出口带动的，并不是真正意义上的国内经济增长。 目前美联储的救市政策的目标是解决目前金融市场的危机，但是包括降息在内的一系列措施，基本没有接触到实体经济。实体经济是比较糟糕的。我有一些关于企业对未来乐观度的数据，这一段时间里有一个很大的调整，现在基本上美国企业是非常悲观的。消费者的信心指数也在下降，每个月新的就业数量也呈现负增长。从这些数据可以看出，对于实体经济，降息等措施还没有取得什么效果。我们认为增加家庭收入非常重要，普通的美国家庭必须得到至少６个月到１２个月的喘息时间，增加储蓄，调整资产负债表，然后才能继续消费。所以现在的美国经济很成问题。 降息对金融市场确实有一定的效果，但是现在市场上悲观情绪蔓延，很多银行也不愿意和别的银行做拆借。所以现在美联储提出：你可以把次级债借给我，我把国债借给你，这样金融机构可以用国债抵押去借钱。这项措施确实取得了一定的成功，但是这个政策能持续多久，经济学家还是比较怀疑的。 《新民周刊》：美国经济衰退对中国经济有何影响？中国经济应当如何调整自身的增长结构来应对这种外部的挑战？ 王志浩：美国是中国的第二大贸易伙伴，美国经济衰退对中国出口业绝对不是什么好消息。不过现在的情况比几年前好很多，２００３年以前美国一直是中国的最大出口国。目前中国近３０％的出口去往欧洲，美国市场大约消化中国出口总额的２３％，还有２４％到亚洲的其他国家，其中日本占９％。这样欧洲的经济形势对于中国来说就非常重要了，而美国短暂的消费需求下降就不会对中国造成过多的影响。当然，美国的经济衰退势必也会影响到欧洲，如果局面发展成超过半年的全球性衰退，对中国经济就将是非常严峻的挑战了。 同时，中国出口行业在中国经济增长中所占的比重也在发生变化。在去年１１．４％的ＧＤＰ增长中，２．５％来自净出口，４．５％来自投资，另外消费和政府支出各占３．２％和１％。我们估计，２００８年中国ＧＤＰ的增幅会放缓到９．５％，２００９年约为８．２％。其中，净出口减少的幅度最大，投资也会受一定的影响，消费和政府支出基本不变。到２００９年，可能中国的净出口对经济增长基本上就没有什么贡献了。 这里有一个比较复杂的问题，就是多少投资是和出口有直接联系的。大部分投资可能是集中在房地产市场和股票市场，但是也会有一部分投到出口加工业。这个比例经济学家一直在讨论。我们认为，差不多应该是２０％到３０％。也就是说，当净出口在经济增长中的比重下降时，也会有２０％到３０％的投资被波及。 不过，即使２００９年的ＧＤＰ增幅确实像我们预测的一样降到８．２％，虽然不像过去几年那样是两位数的增长，但这也是一个比较快的发展速度了。 现在出口行业面临比较悲观的前景，这可能正是中国经济调整增长结构的机会。很多制造商会慢慢地停止扩大自己的生产能力，把注意力更多放到国内市场来。这对许多企业来说当然会是一个非常困难的过程，但对于中国经济未来的发展是有利的。 出口企业面临的另一个大问题就是人民币升值的压力。我们认为人民币可能升值１０％到１５％左右。现在人民币对美元汇率有一定的增长，但是美元在跌，人民币对一揽子货币其实是在贬值。如果中国现在要切实解决流动性过剩的问题，就应该放开汇率，让它能够更自由，很快地升值。当然，有很多出口企业会说：“噢！不要升值，不要升值。”但是人民币升值确实可以部分解决当前通货膨胀的问题，升值短期内可能会对出口造成一定的伤害，但从长远来说对中国经济是有好处的。我们甚至可以这样说：经济持续地发展，应该有很多公司倒闭，不倒闭的话，就没有新的公司进来了。这对企业家来说也许很残酷，但这就是经济新陈代谢的过程。 《新民周刊》：温家宝总理在记者招待会上提出：今年恐怕是中国经济最困难的一年，您对这个问题怎么看？ 王志浩：我觉得明年会更困难。当然，我理解温总理的看法。对他来说，一边是通货膨胀的问题要求人民币升值，另一边是出口企业希望不要升值，两边各执一辞，都言之成理，那该怎么解决？另外，面对通胀应该加息，可加息又会吸引更多的热钱，这些都是很难处理的问题。但是我们认为，今年的主要问题可能是出口受比较大的影响，最关键的是明年。明年有２０％到３０％的投资会受到出口减少的影响，可能会有不少企业倒闭，另外还有通胀的问题、货币政策的问题，这些隐患会在今年慢慢积累，然后可能到明年集中表现出来，投资过剩真的不是一年两年就能够解决的问题。
从乐观的角度来说，如果在两三年间，流动性的问题可以比较好地解决，出口和国内消费的比例变得更合理，中国经济仍然可以恢复过去几年高速增长的状态。 《新民周刊》：在这样的经济大背景下，您对普通的中国投资者有什么建议吗？ 王志浩：如果通胀的压力还在，央行倾向于采取紧缩的货币政策的话，我觉得投资还是应该保守一些，股票和外汇市场都不是好的投资方向，而是应该持有一些优质安全的人民币资产，比如说房地产，中国的房地产价格在短时间内应该会比较平稳地运行。
