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如何看待当前中国经济数据的“冷与热”,又如何治愈中国经济的“感冒”病症？
张龙清/文
日前公布的中国1-2月份的宏观经济数据显示，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长15.4%，涨幅创下2006年12月来的新低；城镇固定资产投资同比增长24.3%，低于去年大多数月份的水平；外贸出口增速从去年的20%左右跌至6.5%，贸易顺差大幅回落。与此同时，2月份CPI创下12年来新高，CPI同比上涨8.7%。上述数据给人的第一感觉就像是中国经济患上了“感冒”——头脑发烧而四肢发冷，热的是物价，冷的是投资、出口等带动经济长期持续增长的引擎。治病要对症下药，如何看待当前中国经济数据的“冷与热”,又如何治愈中国经济的“感冒”病症呢？ 中国经济患“感冒” 人的感冒往往是在大汗淋淋的时候，突然降临一场没有防御措施的寒流而造成的。此次中国经济身患“感冒”如出一辙。 自2001年起，中国经济进入了新一轮持续扩张期：投资率从2000年的35.3%迅速上升到2006年的42.5%，年平均为41.2%；经济增长率从2000年的8.4%上升为2006年的10.7%，年均经济增长率为9.8%。这6年间，投资贡献率为49.4%，其中固定资本形成贡献率为46.2%。同时，外需在这一阶段也发挥了重要作用。2001-2006年间，年均净出口率达4.1%，且呈上升之势，2006年更是高达7.3%；年均净出口贡献率为9.8%，高于改革开放以来的平均水平。作为本轮经济周期波峰的2007年，上述各项指标更是有过之而无不及，这轮以投资和外需为主导型的经济增长，在2007年热度不低。 为此，2007年中国开始出台一系列的宏观调控措施为中国经济降温：在外需方面，采取了取消出口退税、实施出口配额以及加强环境监管等一系列措施对出口进行调控；在货币政策方面，进行了多次加息和提高存款准备金率以及信贷规模控制等紧缩性措施。通过这一系列的调控措施，我们看到，2007年10月份以来，出口和投资增速稳步回落，中国经济向正确的轨道上驶来。 本来，按照设想的调控节凑和力度，热度会逐渐降低，经济增长风险也会逐渐减弱。但是，由于宏观调控有一个时滞效应，经济热度不可能一下子褪去。恰在此时，这种渐控的中国经济在2008年以来突然遇到了两股突如其来的寒流冲击，使得中国经济温度还没有调控下来的时候，浇了一身冷水，出现本文初所述的症状也就不可避免了。众所周知，这身冷水就是中国百年不遇的“南方雪灾”以及美国的次贷危机 “南方雪灾”造成的直接后果是农作物、蔬菜的大幅减产，家禽的大量死亡，从而导致食品供给更加严峻，再加上春节因素、翘尾因素的影响，使得通货膨胀高居不下，这也就是我们看到的经济“热”的一面。另外，受次贷危机的影响，美国经济消费支出走弱，造成中国出口增速进一步下滑，贸易顺差大幅度回落，进而带动投资也相应减弱。这就是我们看到的中国经济“冷”的一面。 不利症状有望缓解 我们对于中国经济的“冷”与“热”做进一步地分析发现，问题正在得到逐步解决。首先来看“热”的方面，也就是通货膨胀问题。“通货膨胀始终是一种货币现象”，因此，本文从货币的角度来讨论一下这个问题。图1给出的是2006年以来中国三个层次的货币供应量的年增长率情况。可以看出，M1、M2从2007年起一直维持在15%以上的高增长率，M1增长率更是从2007年8月份超过了20%。另一个值得我们注意的现象是，从2006年11月份以后，M2增速一直低于M1增速。货币政策理论告诉我们：若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。M1增速高于M2增速，表明需求强劲有涨价风险。因此，从2006年11月份开始，物价上涨的压力已经开始显现。到目前为止，这种上涨压力仍然存在。 但是，随着2007年事实上的从紧货币政策的实施，我们看到，M1、M2增速正在从高位回落，且M1与M2增速的差距在逐步缩小。因此，物价上涨的压力从货币的角度来看会进一步减弱。 再来看一下“冷”的方面。实际上这次“冷”主要在于太突然。南方“雪灾”的爆发和美国“次贷”危机的爆发全不在预料之中，再加上2007年一直进行的宏观紧缩措施的叠加效应，使得中国经济“冷不及防”，导致固定资产投资额年增长率（见图2）、出口商品总额年增长率（见图3）大幅下滑。 但是，我们认为这种影响是有限的。“雪灾”后，一些因此延期的项目将会开建，大量的重建工作也将会开工。而次贷危机虽然对美国乃至全球经济产生了较严重的负面影响，但美国金融体系以及实体经济不可能由于次贷危机而进入持续的衰退——衰退即便出现，也仅仅是短暂的。这是因为美国在应对次贷危机时，推出了合理及时的应对对策：先是大幅度降息，同时放松银根，再是提出减税方案，刺激消费需求。一系列措施的出台，再加上其他国家中央银行的协助，全球金融体系正逐步摆脱次贷危机的不利影响，伦敦、新加坡以及中国香港等重要的金融市场上的银行间拆借率已经在低走，美国经济的形势也出现了微妙的变化。根据全美不动产协会(NAR)3月24日公布，美国2月成屋销售增长2.9%，美国楼市露显正面，经济前景让人期待。 迎来有利的经济发展环境 2008年注定是不平凡的一年。对中国而言，是新一届领导集体开局之年、奥运年、以及改革开放30周年。对国际而言，是美国的“大选”之年。未来经济前瞻显然离不开这几个大的背景。 首先，作为开局之年，新官员的陆续到位增强了政府加大投资的冲动，这可以从历次政府换届之年，固定资产增速均高企可以看出。正因为如此，开局之年要把控住投资，防止经济过热。另外，当前还面临着外需减弱（如全球经济特别是美国经济的减速）的影响，这些主动因素与被动因素叠加在一起，估计2008年经济增速将会比2007年低一到两个百分点。但鉴于过去几年中国经济都保持了两位数的增长率，开局之年突然变成一位数的增长率可能性很小，因此GDP增速仍会维持在10%以上。 第二，对于很多人关心的奥运会结束后是否形成经济下滑，目前看来，可能性不大。因为与奥运会相关的投资仅占中国固定资产投资总额的0.3%，奥运本身对经济的带动作用非常有限。因此，也就不存在奥运结束后经济下滑的问题。 第三，2008年，我们迎来了改革开放30周年。改革开放的战车，一开始就是在思想解放的风雷激荡中起步。而敢为人先，大胆解放思想，杀出一条血路的气魄，更是中国经济发展的原动力。随着今年围绕对改革开放30年的经验，进行系统总结的逐步推进，经济发展新阶段的各项领域的改革将推向深入，使得中国经济凝聚共识，再续推力。 第四，目前，美国已进入了“大选”季节，其中最显著特点莫过于中国没有成为其中的热门话题，这是从中美建交以来的少有现象。反恐和经济问题是美国这次“大选”的中心话题，中国问题基本上吸引不了选民的注意，这也间接为中国经济发展创造了一个良好的国际政治环境。 （作者供职于中国工商银行金融市场部，本文仅代表个人观点与所在单位无关）
