议题二：利率与汇率

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　【观点争鸣】

　　■2008年加息3～4次，每一次0.27个百分点。

　　■2008年中国加息2～3次，美联储再减息75个基点，双方利差进一步缩小，甚至有可能出现逆转，人民币升值7.5％左右。

　　■中国加不加息并不一定过分在意美联储的动作。

　　■美国近两次减息是暂时应对次债问题，未来的货币政策走向还不确定。如果从美联储的经验看中国的利率调控，降息刺激消费已经失败，而加息实际上能够拉动消费。

　　杨青丽：

　　我预期2008年应加息3～4次，每一次可能是0.27个百分点。大家关心的是存款和贷款怎么加，以前一直是活期加的少，就加过一次，存款加了1.18，活期加了0.19，加的很少。这样算下来，短期是负缺口，长期是正的，利差扩大。所以有一阵说央行这样调不好，利差越来越大。但央行行长认为利率市场化是一个趋势，活期不应该加，所以没有怎么加。但调控还有政治因素，因此，央行也有可能被迫地加一下活期存款利率，但可能只是比以前多加一点。

　　沈明高：

　　我认为2008年加息应该是2～3次，因为2007年截至当前，一年期存款利率已经加到4.14%，预计2008年通货膨胀率可能5％左右，2009年4％，中期价格走势大概在4.5％～5％之间，利率在当前4.14%的基础上再加2～3次，有可能使一年期存款利率基本为正，即使2008年可能不为正，从中期来看应该是正的。

　　考虑到美联储货币政策对中国货币政策的影响，我们预期美国2008年还会再减息75个基点，至3.5％，双方利差进一步缩小，甚至有可能出现逆转。如果2008年底，美联储降息至3.5％，而同时中国在加息，中国国内的市场利率，即银行同业拆借利率到2008年底突破4%，国内的利率就会比美国高。其含义很明显：首先，央行对冲成本大大增加，因为央行票据回报提高，而持有的资产回报则降低，中间差距很大。去年，央行美元资产回报在5％左右，而央行票据收益只要3％或3.5％，但2008年可能逆转的。其次，从资金流向看，肯定会有更多的人愿意持有人民币资金，这个方向毫无疑问，当然具体有多少钱流入中国是另外一个问题。综上所述，中国面临巨大挑战。我们认为，必须得适当加快人民币升值，只有通过人民币升值，使得流入中国的资金比较多，才有可能减轻央行对冲的力度，也减轻对目前流动性过剩的压力。

　　至于2008年人民币升值究竟到什么程度，现在有比较激进的估计，也有比较保守的估计。我们的估计比较折中，认为2008年升值7.5％左右。上半年大幅升值可能性不大，主要是因为奥运会的影响。一种可能是2008年2月份升值稍微快一点，然后稍微稳定。奥运会后的走向要看当时情况，届时美国次级债危机的负面影响应该应该比较明朗，如果美国经济衰退，升值就可以放慢一些。我们现在预期，从2008年第三季度开始，美国经济可能会有一个反弹，这样，2008年下半年，人民币升值压力也还是比较大。

　　郭田勇：

　　美联储不断降息确实给中国加息形成很大压力。但我认为这个压力主要是心理压力。有人担心美联储降息，利差形成倒挂，会不会进一步推动热钱往中国流。但3年前，美联储基本利率五点多，中国比它要低好几个点，理论上中国的资金应该外流，但为什么有很多热钱流入中国？国际资金流入中国，是因为中国资产价格上涨空间大，而我认为，资产价格上涨的一个很重要原因恰恰在于中国长期的低利率。从这个角度来看，我们加不加息并不一定过分在意美联储的动作，只要我们的资本项目有管制，同时把资产价格的暴涨空间封住，在某种情况下就能够抑制过多的热钱流入中国。现在的问题在于，中国外汇管制变成了一种名义上的管制了，好象根本管不住，热钱通过各种渠道流入，有人说有上千亿美金的热钱。

　　谭雅玲：

　　美国近两次减息是暂时应对次债问题，未来的货币政策走向还不确定。我个人始终认为，美联储这一轮利率加息周期应该是6%，这同美国的投资和储蓄率有关系。造成美联储降息，一个原因是次债危机的严重性，另一个原因是伯南克对美国经济掌握的娴熟程度。在人物搭配上，鲍尔森强势，伯南克弱势，这也导致伯南克降息。如果从降息和加息比较来看，2001～2003年，美国降息13次，对美国经济拉动有限，但2003～2006年，美国加息17次，对美国经济的维持非常有好处。美元利率上升，美元贬值，形成美国经济信心的稳定，结构改变，贸易顺差减少，财政赤字也减少。另外，降息和加息的经济环境不一样。2007年9月18日，伯南克降息前，格林斯潘说，如果目前采取降息政策，跟以前的环境不一样，美国当时是通货膨胀下降，现在是通货膨胀上升。而通货膨胀上升有可能带来滞胀问题，控制起来就比较难。此外，美联储之所以降息，跟美国的政治因素有很大关系，利用次债问题做一个铺垫，因为明年是大选年。同时，次债问题的爆发是从2006年开始的，到了2007年的下半年才真正浮到水面上来，这期间美国政府的把握也值得认真思考。

　　美联储利率是对中国利率影响最大的，如果从美联储的经验看中国的利率调控，降息刺激消费已经失败了。我们应该看到加息实际上能够拉动消费，因为在中国，居民存款对其消费有很大影响大。美国之所以拼命保护股市，是因为其消费者信心变化同股市变化连接在一起，如2007年11月份美国股市下跌，消费者信心指数也相应下降。我认为，中国应反思过去调控的教训，重新评估全球流动性过剩和中国流动性过剩问题、利润追求目标、以及利率对投资和消费的影响。

　　预期同理论已经相背离了，加息和降息引起的市场变化已经完全不一样。我觉得央行应该打破预期的节奏和空间。这就要观察国外和国内的环境。美联储的利率方向不确定，如果美元降息，中国升息，肯定会给人民币带来很大升值压力。同时我们也应反思利率自由化，加快利率市场化进程。不能说所有的改革都不落地，大家都在猜，猜来猜去还是到政治层面，变成政府行为了。我认为还是应该通过市场工具、市场手段和市场机构的能量。美元贬值是分阶段有步骤的，贬值的周期看起来很自然、很顺利地推出来了。这不是因为美国政府多有本事，而是金融体系和市场的能量在起作用。

　　从国际背景看，利率是当前突出的焦点。中国应顺势而为，推出自己的改革，这样才会对本国的结构调整有帮助。利率市场化应发挥香港金融中心在内地金融改革的作用，这是香港回归十年的最大教训。内地改革处在一个半封闭或基本封闭的状态，香港则比较自由，也是被国际承认的金融中心。我们如何将自己的优势和香港的优势结合起来，进行一些改革。而不能把香港作为我们内地获取利益或者是银行改革成绩的显示。在利率市场化方面，借鉴香港，将香港利率和内地利率整合起来，将对我们长远发展有所裨益。  

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