华尔街恐慌 重温1907年华尔街恐慌



    任凭时光流转,永恒事物仍在

    文/韩松

  两个投机者操纵一家铜矿公司股价失败,一家信托公司因此倒闭。一桩不起眼的小事。

  但正是这件小事成了扇动出一场“完美风暴”的蝴蝶翅膀:

  “全世界处在经济崩溃边缘,风暴中心是纽约金融区。尽管当时美国企业盈利迭创记录,整体经济持续增长,但美国股市却一泻千里,股价大幅跳水,券商纷纷倒闭,利率一飞冲天,纽约市政府无法发行债券,纽约证交所差点关门大吉,银行挤兑风潮席卷全美。”

  曾做过记者的弗吉尼亚大学达顿商学院(UniversityofVirginiaDardenSchoolofBusiness)教授SeanD.Carr绘声绘色地描述着1907年发生在华尔街的恐慌。

  2007年8月底,Carr教授同弗吉尼亚大学达顿商学院院长RobertF.Brunner博士合著的《1907年的恐慌》(ThePanicof1907:LessonsLearnedfromtheMarket‘sPerfectStorm)在美国正式出版。

  如果在“正常”的年份,这样一本书也许并不会引起太多反响。毕竟,按照英国《金融时报》一篇署名文章的说法,”交易员们太年轻,记不得多少经济周期”,而且”至少直到不久前,众多银行家还以为过去10年间大行其道的金融创新已经改写了金融规则,因为金融家们创造出新产品,可以在整个资本市场分散风险,改变了金融体系的运行规律,并相应地改变了信贷周期的运行方式"(DoomedtoRepeat,英国《金融时报》2007年9月3日),导致业界对金融历史普遍缺乏兴趣。直到次贷危机爆发。

  “这实在是一起小概率事件,依据我们模型的计算推演,此类事件发生的概率远在4个(或5个、6个、n个)标准方差之外……”超一流“火箭科学家"-对冲基金、特别是定量基金(quantfunds)巨擘们-经常这样解释自己是如何让投资者的巨额财富顷刻间灰飞烟灭的。

  但问题是,据雷曼兄弟的统计,1622年以来,全球至少发生过60起市场崩溃!难怪全球金融体系大约每隔10年就会遭逢一次“百年不遇”的灾难。

  难道这些崩溃间没有任何规律可循吗?

  在Carr教授看来显然不是这样,就拿眼下的次贷危机来说吧:

  “围绕着1907年恐慌的情境同今天(次债危机)惊人地类似,二者之间存在诸多可比之处。

  “有些是纯粹巧合,如当时在位的也是一位共和党总统,一位‘道学先生’;当时,新兴交通和通讯技术正改变着人们的生活方式,移民潮给美国社会结构带来巨大冲击等。

  “另一些相似之处则更为关键:首先,当时美国经济正处于兴盛之中,企业对资本的欲求如饥似渴。其次,对资本的巨大需求促使机构与个人投资者过度举债。再次,一种相对较新、未受监管的金融创新形式正方兴未艾,这就是信托公司,大体可以同今天的对冲基金和私募股权基金相提并论。最后,当时的金融体系已经高度复杂、全球化,信息的分享并不均衡,恐慌快速传染扩散。”

  由此,Brunner博士和Carr教授在书中试图揭示所谓市场”完美风暴"的7大元素,分别为:

  ■系统式架构(System-likearchitecture)

  “复杂性使得我们难以了解正在发生的事,且难以理解事物间的联系,而正是这些联系使危机得以传染扩散。”

   任凭时光流转,永恒事物仍在

  ■经济繁荣增长(BuoyantGrowth)

  “经济扩张导致对资本与流动性的需求上升,并造成过剩,最终必须被纠正。”

  ■安全缓冲不足(Inadequatesafetybuffers)

  “在经济扩张阶段后期,债务人与债权人均过度举债,降低了整个金融系统的安全系数。”

  ■逆向领导力(Adverseleadership)

  “公共与民营领域的领袖人物实行的政策增加不确定性,从而打击市场信心,提升风险。”

  ■实体经济震动(Realeconomicshock)

  “不可预见事件打击经济与金融体系,导致投资者与储户对经济的整体看法发生逆转。”

  ■不必要的恐惧、贪婪及其他行为偏差(Unduefear,greed,andotherbehavioralaberrations)

  “对经济的整体看法超乎理性,从乐观一变为悲观,导致下滑曲线自我强化。坏消息越多,导致坏消息的行为也越多。”

  ■集体行动失败(Failureofcollectiveaction)

  “在灾难面前,即便人们出于最良好意愿而采取的行动亦不足以撼动危机。”

  两位作者指出,我们要对这7大元素有所省察,不仅要注意探究每个单一元素,更要将其集合起来,了解元素间如何互动导致危机,从而不仅可以诠释金融危机,甚至可以预见未来的危机。

  如同歌中唱到的:“Fundamentalsthingsapply,astimegoesby(任凭时光流转,永恒事物仍在)”,我们可以探讨上文所列的7大元素是否准确、全面,但我们有理由相信,金融危机不论直接起因如何,其成因可能确有其内在普遍规律。因此,研读过往危机的始末将不仅有助于我们理解当前的危机,更有助于提升我们的智慧,从而尽最大可能预防未来的危机。

  想必这就是培根(FrancisBacon)的警句”读史使人明智(Historiesmakemenwise)”的真谛吧!

  1907年的危机同今天的危机有一个显著差异:当时美国没有中央银行,政府在危机面前束手无策,只得求助于银行家摩根(JohnPierpontMorgan)。

  其时摩根已届古稀之年,老病缠身,已息影林泉,将公司的日常经营交给其子杰克。但危机当头,摩根当仁不让,重为冯妇,凭借其德望、实力与影响,实际上扮演了中央银行家的角色,率领纽约的银行家和工业家们,从危机中挽救了美国。

  实际上,正是由于1907年危机,美国政府与公众方才意识到,要应对金融危机,摩根式的领导力必不可少,最后,摩根去世后第二年,1914年,美联储横空出世,美国终于有了一个能够有效运转的中央银行。

  虽然时隔百年,摩根在危机中表现出的那种领袖群伦的王者之气依然令人心驰神往。为此,本刊节译《1907年的恐慌》第14章有关摩根挽救纽约证交所的部分内容,与金融家读者共勉。

  10月24日上午,约翰﹒皮尔庞特﹒摩根登上一辆白马拉的四轮马车前往自己位于华尔街23号的办公室。其时全纽约的人都已在各大报纸的头版见过摩根的照片,这些报纸称摩根为纽约市的大救星。当时与摩根同乘的是他的女婿HerbertSatterlee,事后Satterlee留下一段生动的描绘,让我们得以遥想那天早晨围绕着这位巨人的氛围:

  “在通往下城的一路上,一有人瞥见他(摩根)坐在马车中就会提醒路人。认识他的警察和马车夫们一看到他就高喊,‘老头子来了’、‘大酋长来了’,听到的人知道他们说的是谁,于是跟着马车一路跑,只想看一眼摩根。在三一教堂(TrinityChurch)附近,当人群知道车里坐的是谁时,立刻让开道路,跟随我们走着。他让人们如此兴奋,仿佛走在队列前面的将军,正挥师去解救一座被敌人围困的城市。摩根一直正襟危坐,目不斜视,似乎根本不曾留意兴奋的人群,但显而易见,他颇为欣喜。”

  曼哈顿下城,华尔街与百老汇交汇处人头攒动。当摩根走下马车,登上JP摩根公司门前的台阶时,人群先安静下来,然后蜂拥向前,只为隔着窗子一睹摩根尊荣。走进大楼,摩根的办公室里已经挤满了人,他们绝望地想借钱。摩根径直走入自己的私人办公室,开始同GerogeBaker(时任纽约第一国民银行行长)、JamesStillman(时任国民城市银行行长。纽约第一国民银行与国民城市银行与1955年合并,成为花旗集团的前身),和其他几位银行和信托公司的官员召开会议。

  正当摩根和他的副手们开会之际,在距华尔街不远处,联邦财政部纽约分部大楼的门外停着几十辆车。在同摩根的合伙人GeorgePerkins深夜会晤后,财政部长GeorgeB。Cortelyou发表声明正式支持摩根,并提供2500万美元以增强流动性。Cortelyou表示:“令本人印象深刻的不仅是商业机构的稳定,本城商界巨子们无上的勇气与急公好义的献身精神尤令本人感动。”

  星期四整个上午,人们大包小包地从联邦财政部分部大楼的金库里提取黄金和美钞,存到Cortelyou指定的各家银行。与此同时,老洛克菲勒(JohnD.RockfellerSr.)也拜访了摩根,保证自己乐于伸出援手。洛克菲勒将1000万美元存入联盟信托公司(UnionTrustCompany),并承诺,约翰﹒皮尔庞特﹒摩根如有需要,可再追加存款4000万美元。

  然而恐慌已经扩散得更远了。在纽约证交所发生了严重的资金短缺,券商们焦虑不已。上午10时,短期拆借(callmoney)利率还相当正常,大约在6%左右,但上午晚些时候,有人愿出60%的利息借钱却无人接盘。到下午1点,短期拆借利率达到100%的极端水平。

  “显而易见,诸多信托公司见到已有3家同行发生挤提,不禁杯弓蛇影,纷纷讨还借款,以期强化自己的现金头寸,导致市场流动性困难”,摩根的合伙人GeorgePerkins观察到。货币市场已经相当吃紧,而信托公司将资金撤出市场更是雪上加霜。资金如此短缺,交易所里证券价格一落千丈。

  下午1:30左右,纽约证交所总裁RansomH。Thomas带着一名助手火急火燎地来到摩根的办公室。当时室内已经挤满了同样忧心忡忡的人们,但Thomas顾不得那么许多,径直挤上前来,说道:“摩根先生,我们将不得不关闭交易所。”

  “什么?”摩根转过头来,尖锐地问道。

  “我们将不得不关闭交易所。”Thomas又重复了一遍。

  “正常的关市时间是几点?”摩根问道。

  “下午3点。”

  “在下午3点之前决不许关市,提前一分钟也不行!”摩根声若洪钟,一字一顿,右手掐着时间,中指直指交易所总裁。

  Thomas解释道,除非在极短时间内向交易所注入资金,否则会发生大量破产。摩根表示自己将立即采取行动安排贷款,将Thomas打发回交易所。

  时间一分一秒地过去,而每一个瞬间的流逝都会令时局越发无望。

  “一个又一个券商来到我们的办公室,恳求我们做些什么,很多人声泪俱下,而另一些人面对突然降临的厄运几乎休克了”,GeorgePerkins回忆道。“他们手上有证券可以用来筹款,但市场上无钱可借。”

  最后,下午1:45许,摩根传令将所有银行的总裁立即叫到他的办公室来。下午2:00,城里的银行家们纷纷到来。此刻距券商们最恐惧的时刻只有20分钟。20分钟后,按惯例,交易所将当日成交比对,并调整券商账户。换句话说,算总账的时刻即将来临。

  银行行长们终于到齐了,摩根向他们解释了当前的事态,直截了当地说,除非银行家们在接下来的10~12分钟内筹措2500万美元,否则至少50家券商将破产。国民城市银行(NationalCityBank,花旗集团前身之一)行长JamesStillman立即拿出500万美元,其他银行家亦步亦趋。到2:16,摩根已从14家银行确认了总额2360万美元的贷款。几分钟内,关于新的”资金池”的消息即传遍了华尔街。GeorgePerkins后来回忆道:

  “此时我们办公室的外间挤满了焦急等待会议结果的券商。银行行长们正匆匆地从摩根的私人办公室走出来,走到外间。一定有什么人公布了已经筹集2500美元的消息,因为正当我离开办公室去启动贷款程序的时候,我看到有人把帽子抛向天花板,大喊:‘我们得救了!我们得救了!’”

  2:30,资金注入市场,人们拥挤着涌到交易所的“资金点”寻求贷款,混乱中,摩根的一名员工的外套和马甲都被撕破了。《纽约时报》报道称,货币经纪商们忙作一团,放款的速度也就是仅够将借款人的名字写下来。10天来,交易所第一次呈现出欢快的气氛。

  3:00,证交所关市时,交易大厅内爆发出一阵“狂野的咆哮”,会员们大叫着:“摩根怎么样?他很好!”,接着欢呼三声。摩根在星期四下午筹措的2500美元中,30分钟内就借出了1900万,利率从10%到60%不等。关市后,很多人聚集在摩根公司门前,带着抵押品确认自己的贷款。

  晚上7时许,摩根和Perkins终于离开办公室返回上城。离开大楼时,一向吉人寡辞的摩根却主动走到大队记者面前,挺直腰杆,缓慢而恳切地说道:

  “如果人们将钱存在银行,那么一切都会没事。”

  语毕他快速转过身来,走出大门,驱车向上城驶去。

 华尔街恐慌 重温1907年华尔街恐慌
  

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