爱华网日本经济的未来令人担心，在2007年10月份至12月份遭遇拐点后，从2002年开始的经济复苏可能已经结束
村上直树/文
制造业和出口面临拐点 日本经济多个方面的数据都传递出了衰退的信息。从生产数据方面看，直至2007年10月份，工业产值还一直趋于上涨，但是由于出口放缓现已转向下行，因此经济可能也将面临转向。虽然今年1月份和2月份生产计划疲软的部分原因在于化工厂的临时关停，但是，自从2007年秋季以来，日本企业就趋于下调生产计划。 日本之前的经济高速增长一直是受到相当强劲的外部需求刺激而形成的。通过高盛全球领先指标（GoldmanSachsGlobalLeadingIndicator）来对经济进行考察，发现世界主要经济体的情况都不太妙。 日本2007年12月份的月度出口年化增长率只有6.8%。严格来说，不仅是因为美国，中国从日本进口的电子产品也出现了减少的迹象。预计在2008年1月份到3月份期间，日本的出口将会面临比较大的滑坡，而且随着美国最近糟糕的数据出台，我还将继续调低对于日本的预期。 地产和消费都不乐观 日本衰退的预期越来越明显，最为明显的是房地产建筑行业和零售行业。由于日本建筑业的投资正在下降，这也将造成日本的建筑类产品订单在2008年1月份到3月份之间遭遇拐点。 此外，个人消费并没有展现出上升的势头，高盛消费者指数（GSconsumptionindex）在2007年12月份的年化增长率不过0.2%，严格地说，日本的零售总额也创造了2004年以来的新年销售最差记录。 来考察一下就业市场，就能更好地了解日本未来的消费预期。近期日本的劳动者收入出现了滑落的迹象。2007年12月份的失业率和之前的11月份相比没有任何变化，但是能够获得就业机会的劳动者和工作申请者之间的比例还在进一步下降，这也说明了日本劳动者想要获得一份工作更加困难了。其实，早在外部环境恶化之前，在2007年年中，日本的国内需求就出现了滑坡，而且很快就对国内的就业市场造成了影响。在进入2008年以后，失业率也开始上升。 降息预期加强 2007年12月份的核心CPI为0.8%，相比11月份的0.4%高出了不少。但是我认为2008年日本的CPI还是能够得到控制，因为之前的CPI上涨主要就是因为燃油和食品价格上涨带来的，除了这两个板块，其余的价格并没有出现同步的上升。 毫无疑问，现在日本股票市场比较低迷，同时日元也处于升值之中，这让经济环境更加糟糕。高盛通过长短期利率、股票价格波动和货币的实际有效汇率来制定金融条件指数（FinancialConditionIndex），从这个指数来看，日本的货币政策即将出现松动。日本的利率错位比较严重，三月期债券收益甚至高于两年期债券收益。同时从目前的隔夜掉期市场反映的情况来看，日本央行6月份召开会议宣布降息25个基点的可能性为58%，而其在8月份会议上宣布降息25个基点的可能性则进一步高达67%。
现在有这样一种很流行的观点，即使日本央行宣布降息，作用也不会太大。因为日本降息的空间不可能很大，同时由于日本企业外部融资的需求有所降低，因此对于利率的敏感性也有所降低。 但是，考虑到通胀已经开始上升，降息将导致实际利率比在日本央行实施零利率和量化宽松政策的情况下更容易降至负值。根据高盛的判断，负实际利率政策可能是使资产价格再膨胀、同时抑制日元升值压力的有效工具。 不论日本央行实际是否会放宽货币政策，市场都将在最近继续消化日本央行可能放宽货币政策的预期。同时，在美国紧急降息后，日本央行将步美联储的后尘，对全球货币市场起到推波助澜作用的预期还在不断加强。 （作者为高盛日本经济学家）
